Quản lý tài sản và tự doanh đều giảm, tại sao "bộ ba cũ" Huatai Securities lại bị bỏ lại phía sau?

Ngày 3 tháng 4, cổ phiếu của Huatai Securities giảm 0,28%, còn 17,67 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa thị trường mới nhất là 159,5 tỷ nhân dân tệ. Thực tế, giá cổ phiếu của công ty liên tục giảm trong năm nay, mức giảm tích lũy đã vượt quá 25%. Trong các diễn đàn chứng khoán, nhà đầu tư liên tục hỏi trưởng phòng quản lý cổ phiếu về nguyên nhân giảm giá, thậm chí nghi ngờ về sự thay đổi trong nền tảng cơ bản của công ty.

Hiện đã có 25 công ty chứng khoán niêm yết công bố báo cáo thường niên 2025, trong bối cảnh thị trường ấm lên, toàn ngành đạt tăng trưởng khá cao, trong khi tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng của Huatai Securities đều chưa tới 7%. Về các lĩnh vực kinh doanh phân khúc, doanh thu ròng quản lý tài sản giảm hơn 50% so với cùng kỳ, hoạt động tự doanh cũng đi ngược xu hướng giảm.

Với các vấn đề về hiệu quả hoạt động yếu kém, giảm giá cổ phiếu, phóng viên tờ “International Financial News” đã gửi thư mời phỏng vấn Huatai Securities, đến thời điểm bài viết chưa nhận được phản hồi.

Bị bỏ lại phía sau

Dù doanh thu và lợi nhuận ròng của Huatai Securities vẫn đứng thứ ba trong ngành, nhưng khoảng cách với CITIC Securities và Guotai Haitong đã rất rõ ràng.

Theo thông tin tổng hợp, năm 2025 Huatai Securities đạt tổng doanh thu 358,1 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 16,384 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng lần lượt là 6,83% và 6,72%, đều thấp hơn mức trung bình ngành. Quay lại năm 2024, tổng doanh thu của công ty gần bằng Guotai Haitong thứ hai, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ thậm chí đứng thứ hai trong ngành. Đến năm 2025, cấu trúc các công ty chứng khoán hàng đầu đã thay đổi, Huatai Securities đã bị bỏ lại rõ rệt so với vị trí thứ hai.

CITIC Securities có tổng doanh thu tăng 28,8% so với cùng kỳ, đạt 748,54 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 38,58% lên 300,76 tỷ nhân dân tệ. Về các lĩnh vực phân khúc, doanh thu ròng môi giới tăng 37,72% lên 147,53 tỷ nhân dân tệ, xếp thứ hai ngành; doanh thu ròng hoạt động đầu tư tăng 52,35% lên 63,36 tỷ nhân dân tệ, xếp thứ nhất; doanh thu ròng quản lý tài sản tăng gần 16% lên 121,77 tỷ nhân dân tệ, dẫn đầu; doanh thu ròng tự doanh tăng 46,53% lên 386,04 tỷ nhân dân tệ, đứng đầu bảng; doanh thu ròng tín dụng tăng hơn 50% lên 16,3 tỷ nhân dân tệ, xếp thứ chín.

Kết quả hoạt động của Guotai Haitong sau hợp nhất rất ấn tượng, tổng doanh thu tăng 87,4% so với cùng kỳ, đạt 631,07 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 113,52% lên 278,09 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, hoạt động môi giới vươn lên đứng đầu; doanh thu ròng các dịch vụ đầu tư và quản lý tài sản đều xếp thứ ba; doanh thu ròng tự doanh tăng 72% lên 254,04 tỷ nhân dân tệ, vượt xa vị trí thứ ba; doanh thu ròng tín dụng tăng 251% lên 82,78 tỷ nhân dân tệ, đứng đầu.

Nhìn lại Huatai Securities, các lĩnh vực hoạt động thể hiện sự phân hóa: doanh thu ròng môi giới tăng 41,5% lên 91,22 tỷ nhân dân tệ, xếp thứ tư; doanh thu ròng hoạt động đầu tư tăng 47,8% lên 30,99 tỷ nhân dân tệ, xếp thứ năm; doanh thu ròng quản lý tài sản giảm 56,64% xuống còn 17,98 tỷ nhân dân tệ, tụt từ vị trí thứ ba năm 2024 xuống thứ năm; doanh thu ròng tự doanh không tăng mà còn giảm, từ 145 tỷ xuống còn 138,29 tỷ nhân dân tệ, xếp thứ năm; doanh thu ròng tín dụng tăng 62,52% lên 44 tỷ nhân dân tệ, tụt xuống thứ ba.

Một số chuyên gia trong ngành phân tích với phóng viên “International Financial News” rằng hiện tượng các công ty chứng khoán hàng đầu “dòng chảy ngầm” chính là hình ảnh phản ánh thực tế của “Hiệu ứng Ma Thái” và “Phân hóa trong lộ trình phát triển”. Trong bối cảnh thị trường tăng giá, hiệu quả hoạt động của các công ty phản ánh sự khác biệt về định hướng chiến lược và năng lực cạnh tranh cốt lõi: CITIC Securities dựa vào khả năng toàn diện, nội lực vững chắc, thể hiện khả năng chống chu kỳ mạnh mẽ, liên tục củng cố vị trí “vô địch toàn năng”; Guotai Haitong thông qua hợp nhất để đạt hiệu quả quy mô và hợp tác kinh doanh, sau “vượt mặt” trên đường đua, không gian phát triển nằm ở việc hợp nhất sâu hơn, xác lập quyền định giá các hoạt động vốn lớn; còn Huatai Securities tốc độ tăng trưởng chậm hơn, lộ rõ các điểm yếu cấu trúc trong các lĩnh vực cốt lõi như quản lý tài sản, tự doanh.

Làm thế nào để giữ vững cảnh giác khi an toàn

CITIC Securities giữ vững vị trí số một, Guotai Haitong đang tiến sát, Huatai Securities dù giữ vị trí thứ ba nhưng khoảng cách với vị trí thứ tư không lớn. Thách thức lớn hơn là tốc độ tăng trưởng rõ rệt chậm lại, các lĩnh vực lợi thế như quản lý tài sản, tự doanh không những không tăng mà còn giảm, nhiều lĩnh vực tụt hạng.

Chuyên gia ngành này thẳng thắn nhận định, Huatai Securities thực sự cần “giữ vững cảnh giác khi an toàn”. Thách thức của họ cung cấp một lời nhắc nhở quan trọng cho ngành: Trong bối cảnh độ tập trung ngành tăng cao, chỉ dựa vào kênh truyền thống hoặc lợi thế đơn lẻ sẽ khó duy trì lâu dài. Phát triển trong tương lai phụ thuộc vào việc tối ưu hóa cấu trúc hoạt động, khắc phục điểm yếu trong tự doanh và quản lý tài sản, đồng thời kiên trì chuyển đổi sang ứng dụng công nghệ, tận dụng lợi thế khách hàng tổ chức, biến chúng thành động lực tăng trưởng khác biệt trong các lĩnh vực công nghệ tài chính, sản phẩm phái sinh, kinh doanh xuyên biên giới, nhằm tái định hình năng lực cạnh tranh, tránh bị tụt lại trong cuộc đua các ông lớn.

Giám đốc chiến lược của Heizi Capital, ông Chen Xingwen, nói với phóng viên “International Financial News” rằng cạnh tranh gay gắt của các công ty chứng khoán ngày càng gia tăng, trong tương lai, độ tập trung ngành sẽ là xu hướng không thể đảo ngược, nhưng ngành chứng khoán không phải là mô hình “đồng nhất” đơn điệu, mà là một hệ sinh thái gồm ba mô hình: “lớn và toàn diện”, “chuyên sâu” và “đa nền tảng”, mỗi mô hình đều tỏa sáng, cùng tồn tại và phát triển.

Thứ nhất, các “ông lớn toàn diện” sẽ tiếp tục đóng vai trò trụ đỡ thị trường. CITIC Securities, Guotai Haitong với giấy phép đầy đủ, bảng cân đối tài chính sâu rộng, quyền định giá trên các thị trường sẽ xây dựng các hàng rào khó vượt qua trong lĩnh vực dịch vụ tổ chức, doanh nghiệp xuyên biên giới, dịch vụ tài chính quan trọng hệ thống. Nhiệm vụ của họ là “ổn định” — ổn định thanh khoản thị trường, truyền dẫn chính sách, dự báo nền tảng ngành. Nhưng điểm nghẽn tăng trưởng của họ rõ ràng: độ phức tạp tổ chức gây chậm trễ trong quyết định, các hoạt động tiêu tốn vốn gây ảnh hưởng đến ROE, các hoạt động sáng tạo trong hệ thống lớn bị “tạo cảnh” hóa. Vì vậy, “lớn mà không sụp đổ” phải tiến hóa thành “lớn mà không cứng nhắc”, thông qua vận hành chuyên nghiệp các công ty con, trung tâm công nghệ, cơ chế hợp tác xuyên biên giới để kích hoạt tổ chức.

Thứ hai, các công ty chứng khoán boutique “chuyên sâu” sẽ tìm được chỗ đứng trong khe hở của các ông lớn. Lấy ví dụ mô hình thành công của Jefferies (Mỹ) tập trung vào các hoạt động đầu tư nhỏ và trung, tài trợ đòn bẩy, hay Vontobel (Thụy Sỹ) chuyên sâu về đầu tư chủ đề và quản lý tài sản boutique, các công ty chứng khoán khu vực trong nước hoàn toàn có thể xây dựng lợi thế khác biệt dựa trên “ngành địa phương + sản phẩm đặc trưng”.

Thứ ba, “đa nền tảng” sẽ trở thành hình thái cuối cùng để các công ty chứng khoán trung bình phá vỡ thế bế tắc, cũng là yếu tố biến đổi mang tính đột phá nhất. Nền tảng hóa chính là “API hóa” khả năng giấy phép, cung cấp hạ tầng thanh toán, ủy thác, kiểm soát rủi ro, dữ liệu, kiếm lợi nhuận ổn định từ phí dịch vụ thay vì rủi ro biến động.

“Đối với Huatai Securities, điều đáng suy nghĩ là từ bỏ tư duy đơn thuần ‘hoặc là hoặc’. Ba mô hình không đối lập mà bổ sung cho nhau. Nền tảng của các tổ chức hàng đầu có thể hỗ trợ các công ty boutique, năng lực chuyên môn của boutique có thể làm phong phú hệ sinh thái nền tảng, còn hạ tầng nền tảng lại giảm thiểu chi phí vận hành toàn ngành.” Ông Chen Xingwen cho rằng, năm 2026, ngành chứng khoán chắc chắn sẽ là năm “đại tượng nhảy múa” và “linh dương chuyển mình” cùng diễn ra. Sự khôn ngoan trong phân bổ thực sự nằm ở việc nhận diện các chỉ số xác thực cốt lõi của từng mô hình: xem “lớn và toàn diện” chú trọng hiệu quả vốn và hợp tác kinh doanh, “chuyên sâu” chú trọng thị phần phân khúc và độ gắn kết khách hàng, “đa nền tảng” chú trọng tốc độ tăng AUM và mức độ thâm nhập công nghệ.

Phóng viên: Zhu Denghua

Biên tập: Chen Cai