Chủ tịch ECB đặt câu hỏi liệu Châu Âu có thực sự cần stablecoin euro hay không

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu Christine Lagarde đã phát biểu tại Tây Ban Nha vào thứ Năm để đưa ra một trong những cảnh báo rõ ràng nhất về sự gia tăng của stablecoin, lập luận rằng các nhà hoạch định chính sách ngày càng nhầm lẫn công cụ này với kết quả và không phân biệt rõ vai trò của stablecoin trong thanh toán với câu hỏi rộng hơn về những gì hạ tầng tài chính hiện đại thực sự cần.

Phát biểu tại Diễn đàn Kinh tế LatAm của Ngân hàng Tây Ban Nha tại Castillo de Bará, Lagarde nói rằng stablecoin đã chuyển từ một lĩnh vực nhỏ trong thế giới tiền điện tử sang trung tâm của cuộc tranh luận chính sách với tốc độ đáng kể. Một thị trường trị giá chưa đến 10 tỷ USD cách đây sáu năm, giờ đây stablecoin đã tăng lên hơn 300 tỷ USD, phần lớn được định giá bằng đô la Mỹ và gần 90% thị trường do Tether và Circle kiểm soát.

Sự tăng trưởng đó, bà nói, đã buộc các nhà quản lý phải đối mặt với một loạt rủi ro mới, đặc biệt khi stablecoin ngày càng liên kết chặt chẽ hơn với hệ thống tài chính thực tế. Những lo ngại này đặc biệt rõ ràng ở Mỹ Latinh và châu Phi, nơi stablecoin ngày càng được sử dụng như một kho lưu trữ giá trị hoặc một phương tiện thanh toán thực tế ở các quốc gia có đồng tiền yếu hơn. Nhưng Lagarde nói rằng cuộc tranh luận hiện đã vượt ra ngoài các thị trường mới nổi và đã nằm trong tầm ngắm của các nền kinh tế phát triển.

Châu Âu, bà lưu ý, đã đi trước với Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử, hay MiCAR, đã đưa stablecoin vào phạm vi điều chỉnh vào năm 2024. Nhưng ở Hoa Kỳ, cách tiếp cận chính sách đã đi theo hướng hoàn toàn khác. Đạo luật GENIUS, bà nói, đang được xây dựng không chỉ như một biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính, mà còn như một công cụ để củng cố vai trò toàn cầu của đồng đô la và tăng cường nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ. Sự chuyển đổi đó, theo lời kể của Lagarde, đã thay đổi toàn bộ cuộc tranh luận. Câu hỏi không còn là stablecoin có nên tồn tại hay không, mà là liệu một nền kinh tế lớn có thể đủ khả năng không có chúng hay không.

Cảnh báo của Chủ tịch ECB

Đối với châu Âu, một số người hiện cho rằng câu trả lời là thúc đẩy stablecoin denominated bằng euro để tránh tương lai số hóa đô la và sự xói mòn dần dần của chủ quyền tiền tệ. Lagarde phản đối ý tưởng đó, nói rằng lý luận dựa trên một giả định sai lầm: rằng stablecoin có một mục đích duy nhất. Trên thực tế, bà nói, chúng phục vụ hai chức năng rất khác nhau, một về mặt tiền tệ và một về mặt công nghệ, và phản ứng chính sách nên phản ánh sự phân biệt đó.

Về mặt tiền tệ, stablecoin có thể giúp các đồng tiền dự trữ lưu thông toàn cầu dễ dàng hơn và giúp người tiết kiệm ở nước ngoài giữ chúng. Chúng cũng giảm ma sát so với các kênh thanh toán cũ hơn, đặc biệt trong các giao dịch xuyên biên giới. Nhưng Lagarde lập luận rằng mọi lợi ích đều phải cân nhắc với những mặt trái nghiêm trọng.

Điều đầu tiên là ổn định tài chính. Stablecoin là các khoản nợ tư nhân chỉ giữ giá trị khi thị trường tin tưởng vào dự trữ và thanh khoản của nhà phát hành. Khi niềm tin sụp đổ, hệ thống có thể sụp đổ nhanh chóng. Bà chỉ ra sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley năm 2023, khi Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD dự trữ USD Coin được giữ tại đó và token tạm thời giảm xuống còn 0,877 USD.

Rủi ro thứ hai là truyền dẫn chính sách tiền tệ. Nếu các hộ gia đình và doanh nghiệp chuyển tiền ra khỏi tiền gửi ngân hàng và vào stablecoin, hệ thống ngân hàng có thể mất một nguồn tài trợ quan trọng, làm cho việc thay đổi lãi suất trở nên khó khăn hơn để lan tỏa đến nền kinh tế thực. Ở khu vực euro, nơi các ngân hàng vẫn chi phối việc cung cấp tín dụng, Lagarde nói rằng điều đó có thể làm yếu đi khả năng cho vay và làm giảm hiệu quả chính sách.

Vì những lý do đó, bà lập luận, stablecoin euro sẽ không phải là cách tốt nhất để củng cố vai trò quốc tế của đồng tiền. Một thị trường vốn sâu hơn và tích hợp hơn, cùng với một nền tảng tài sản an toàn mạnh mẽ hơn, sẽ hiệu quả hơn nhiều. Nhưng Lagarde cũng rõ ràng rằng công nghệ đằng sau stablecoin không phải là thứ châu Âu nên bỏ qua.

Điều đổi mới thực sự, bà nói, không phải là token mà là hạ tầng cho phép tài sản được token hóa và thanh toán trên công nghệ sổ cái phân tán. Điều đó tạo ra khả năng các giao dịch, lưu ký và thanh toán đều diễn ra trên một nền tảng lập trình duy nhất, có thể làm cho thị trường tài chính nhanh hơn, hiệu quả hơn và ít phân mảnh hơn.

Tuy nhiên, châu Âu bắt đầu từ một vị trí khó khăn. Lagarde nhấn mạnh mức độ phân mảnh của hạ tầng thị trường tài chính của châu lục, với hàng trăm địa điểm giao dịch, hàng chục đối tác thanh khoản và nhiều kho lưu trữ chứng khoán trung tâm trên khắp EU. Điều đó trái ngược rõ rệt với cấu trúc tập trung hơn nhiều ở Hoa Kỳ.

Bà nói rằng nếu châu Âu không xây dựng hạ tầng thanh toán công cộng của riêng mình, stablecoin đô la có thể trở thành công cụ tiền mặt mặc định trong các thị trường token hóa, làm sâu thêm sự phụ thuộc nước ngoài ở chính lớp thanh toán đó. Tuy nhiên, Lagarde từ chối ý tưởng rằng châu Âu nên chống lại công nghệ này.

Thay vào đó, bà nói, câu trả lời là xây dựng hạ tầng công cộng cho phép thanh toán an toàn bằng tiền của ngân hàng trung ương trong khi vẫn tạo điều kiện cho đổi mới tư nhân. Bà đề cập đến dự án Pontes của Eurosystem, dự kiến cung cấp thanh toán bán buôn thông qua liên kết giữa các nền tảng sổ cái phân tán và TARGET, hệ thống thanh toán hiện tại của ECB. Bà nói rằng các thử nghiệm năm 2024 cho thấy mô hình hoạt động thực tế, với 50 giao dịch qua chín khu vực pháp lý tổng cộng khoảng 1,6 tỷ euro.

Bà cũng đề cập đến lộ trình Appia, được công bố vào tháng 3, vạch ra con đường hướng tới một hệ sinh thái tài chính token hóa hoàn toàn có thể tương tác vào năm 2028. Thông điệp cốt lõi của Lagarde là châu Âu không nên chỉ sao chép mô hình stablecoin của Mỹ. Thay vào đó, nên xây dựng nền móng trước và thiết kế khung pháp lý riêng dựa trên tiền của ngân hàng trung ương, hệ thống có thể tương tác và thị trường vốn tích hợp hơn.

Theo bà, đó là cách duy nhất để hưởng lợi từ đổi mới kỹ thuật số mà không phải nhập khẩu những yếu điểm đi kèm với tiền tư nhân. “Câu hỏi,” bà nói, thực chất là không phải stablecoin nào chiến thắng, mà là châu Âu có đang xây dựng đúng cảng để cập bến hay không. Đối với chủ tịch ECB, câu trả lời rõ ràng: stablecoin có thể có vai trò, nhưng chúng không nên bị nhầm lẫn là nền tảng của hệ thống tài chính tương lai.