Stablecoin không đô la thất bại trong việc thu hút sự chú ý, chỉ chiếm 0,5% thị trường

Ngành stablecoin đang trong giai đoạn xây dựng yên lặng. Hàng chục đội nhóm đang phát hành các tài sản không gắn giá với đô la, từ stablecoin euro và yen đến token liên kết vàng. Nhưng các số liệu kể một câu chuyện khác. Theo phân tích dữ liệu gần đây, stablecoin không gắn đô la chiếm tổng cộng chưa đến 0,5% thị trường. Phần còn lại 99,5% thuộc về các ông lớn gắn USD như USDT và USDC.

Phần nhỏ đó vẫn giữ nguyên mức độ ổn định ngay cả khi các đối thủ mới cố gắng tạo dựng chỗ đứng. Lý do không phải là thiếu nỗ lực. Đó là vấn đề về thanh khoản, thói quen, và lực hút của các thị trường định giá bằng đô la.

Đô la như một Mỏ neo

Sự thống trị của stablecoin USD không phải là ngẫu nhiên. Hầu hết các cặp giao dịch tiền điện tử, các pool cho vay DeFi, và các nền tảng phái sinh đều định giá bằng đô la. Các nhà giao dịch và tổ chức thường chọn con đường ít trở ngại nhất. Một stablecoin euro có thể phù hợp với sàn giao dịch châu Âu, nhưng khi thanh khoản đó không được phản ánh trên các sàn lớn, tài sản vẫn bị mắc kẹt trong một hành lang hẹp.

Thanh khoản sinh ra thêm thanh khoản. Chu trình phản hồi này đã được hiểu rõ trong tài chính truyền thống, và nó cũng áp dụng trên chuỗi. Khi một stablecoin trở thành đơn vị định giá chính, các lựa chọn thay thế gặp khó khăn trong việc xây dựng độ sâu cần thiết. Một stablecoin không gắn đô la mà không có sổ lệnh sâu và hỗ trợ thế chấp chéo thường ít được sử dụng, ngay cả khi nó cung cấp chi phí chuyển đổi thấp hơn cho người dùng địa phương.

Quy định Thêm Một Lớp Trên

Các quy định của Mỹ cũng đang làm thay đổi cuộc chơi. Cuộc chiến chính trị quanh luật về stablecoin, bao gồm dự luật crypto lớn đang được Quốc hội xem xét, chủ yếu tập trung vào các công cụ được bảo đảm bằng đô la. Một câu chuyện gần đây tại BlockchainReporter mô tả các ngân hàng đang cố gắng giết dự luật crypto lớn nhất chỉ vài ngày trước cuộc bỏ phiếu. Dù kết quả ra sao, cuộc thảo luận về quy định tự nó tạo ra một khung pháp lý đặt stablecoin USD vào trung tâm.

Các nhà phát hành không gắn đô la hoạt động trong một vùng xám. Họ thiếu sự rõ ràng về quy định và thường phải đối mặt với chi phí tuân thủ cao hơn cho mỗi đơn vị khối lượng. Sự ma sát này làm giảm khả năng các nhà tạo lập thị trường và tổ chức tích hợp chúng. Một stablecoin yen không thể dễ dàng dùng làm tài sản thế chấp trên một giao thức cho vay Tier-1 sẽ không thu hút được sự chú ý, bất kể nó được thiết kế tốt như thế nào.

Điều Gì Mà Xu Hướng Token Hóa Cho Thấy

Mô hình này còn rõ nét hơn trong việc token hóa các tài sản thực tế. Dù là trái phiếu kho bạc token hóa, quỹ thị trường tiền tệ, hay trái phiếu doanh nghiệp, hầu hết các biểu diễn trên chuỗi đều tính bằng đô la. BlockchainReporter gần đây đã ghi nhận tổng giá trị của các tài sản thực tế token hóa vượt quá 20 tỷ đô la, với các giao dịch lớn thúc đẩy sự quan tâm của các tổ chức. Hầu hết giá trị đó đều nằm trên các nền tảng USD.

Điều đó không có nghĩa là stablecoin không gắn đô la không thể phát triển. Các trường hợp sử dụng thanh toán địa phương tại Nhật Bản, khu vực euro, hoặc Mỹ Latinh có thể dần xây dựng khối lượng. Nhưng dữ liệu cho thấy thị trường đang xem chúng nhiều hơn như công cụ chuyển đổi tiền tệ hơn là các kho lưu trữ giá trị thực sự hoặc các công cụ giao dịch chính. Khoảng cách giữa tiện ích và thị phần chi phối vẫn còn rất lớn.

Điều Mà Không Ai Nói Đến

Một điểm áp lực bị bỏ qua là hành vi của các bàn OTC lớn và mạng lưới thanh toán. Họ thường giữ một hoặc hai stablecoin với quy mô lớn. Việc chuyển đổi sang nhiều tài sản gắn đô la đã yêu cầu quản lý thanh khoản. Thêm một stablecoin không gắn đô la đòi hỏi một quy trình quản lý quỹ hoàn toàn mới. Hầu hết các bàn giao dịch cho rằng nhu cầu quá ít để đủ lý do cho nỗ lực đó.

Sự trì trệ cấu trúc này rất khó phá vỡ. Ngay cả khi một stablecoin không gắn đô la ghi nhận một đợt tăng đột biến trong sử dụng, nó hiếm khi duy trì mức đó. Con số dưới 0,5% không phải là một bức tranh chụp nhanh; nó đã là giới hạn trần trong nhiều năm.

Đối với các nhà xây dựng, con đường phía trước có thể nằm ở việc tích hợp theo chiều dọc thay vì cạnh tranh toàn diện trên thị trường. Một stablecoin gắn với một hành lang chuyển tiền cụ thể hoặc một mạng lưới thanh toán khu vực có thể phát triển trong lĩnh vực của nó. Nhưng ý tưởng rằng một stablecoin euro hoặc yen sẽ sớm thách thức độc quyền của đô la trên các nền tảng crypto mở ra không phù hợp với dữ liệu trên chuỗi.

Thị trường không loại trừ hoàn toàn stablecoin không gắn đô la. Nó chỉ đơn giản là từ chối sử dụng chúng như một lựa chọn thay thế mang tính cạnh tranh hơn.