Stablecoins vs CBDCs: Cách Mỹ đang nhúng đồng đô la vào Internet mà không cần Fedcoin | Tin tức NFT hôm nay

Hai hình dung về tiền kỹ thuật số hoàn toàn bất đồng về cơ bản hiện đang cạnh tranh trực tiếp, và sự khác biệt này mang tính cấu trúc — không chỉ đơn thuần kỹ thuật.

Brussels và Bắc Kinh đang chạy đua triển khai các đồng tiền kỹ thuật số do nhà nước phát hành quy mô lớn. Dự án Euro kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương châu Âu, nhằm mục tiêu ra mắt vào năm 2029 tùy thuộc vào việc luật pháp EU được thông qua vào năm 2026, được thiết kế như một khoản nợ chủ quyền của Ngân hàng Trung ương châu Âu: có thể lập trình, có phép, và chịu các kiểm soát chi tiêu do chính sách chính phủ đặt ra. Đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, hay e-CNY, đã hoạt động tại Trung Quốc, tích hợp vào hệ thống lương của nhà nước, phân phối phúc lợi xã hội, và theo dõi các kênh bán lẻ tiêu dùng. Trong cả hai trường hợp, sổ cái thuộc sở hữu của nhà nước. Mọi giao dịch đều có thể nhìn thấy bởi nhà nước. Tính lập trình không phải là một tính năng — đó chính là mục đích.

Washington đã đi theo hướng hoàn toàn ngược lại về cấu trúc, chính thức giao phó chức năng đồng đô la kỹ thuật số cho khu vực tư nhân thông qua một khung pháp lý liên bang quy định các token đô la do thị trường phát hành là hạ tầng tiền tệ hợp pháp.

Sự phân chia khái niệm chính là giữa hai mô hình:

• Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CBDCs): do nhà nước điều hành, tập trung, và có thể lập trình trên sổ cái do chính phủ kiểm soát, nơi cơ quan phát hành quyết định tiền có thể được chi tiêu vào mục đích gì và khi nào.
• Stablecoin thanh toán được phép: token do tư nhân phát hành, được bảo đảm 1-1 bằng tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn, hoạt động trên các blockchain công khai mở. Các hợp đồng thông minh cũng có thể làm cho chúng có thể lập trình, điểm khác biệt then chốt là các quy tắc do các nhà phát hành hoặc mã nguồn phi tập trung đặt ra, không phải chính sách của chính phủ.

Luận điểm trong chính sách của Mỹ là rõ ràng: quyền bá chủ đô la trong kỷ nguyên số sẽ không được duy trì bằng một "Fedcoin" do chính phủ phát hành. Thay vào đó, nó sẽ được duy trì bởi các stablecoin tư nhân được quy định chặt chẽ, phân phối toàn cầu đến mọi thiết bị kết nối internet trên thế giới, phần lớn vô hình đối với người dùng cuối ngoài việc chúng trông giống như đô la.

Kiến trúc pháp lý — GENIUS và Đạo luật Chống CBDC

Luật GENIUS

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký ban hành Luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ (GENIUS), mã hóa một khung pháp lý về stablecoin liên bang mà chưa có chính quyền nào trước đó cố gắng chính thức hóa.

Luật này tạo ra một phân loại pháp lý mới — Nhà phát hành Stablecoin Thanh toán được phép — và giải quyết một thập kỷ mơ hồ về quy định bằng cách rõ ràng miễn trừ các stablecoin được phê duyệt khỏi phân loại của SEC như chứng khoán và của CFTC như hàng hóa. Các nhà phát hành hoạt động theo điều lệ phù hợp với GENIUS sẽ đối mặt với một cơ quan quản lý liên bang duy nhất, thống nhất thay vì nhiều cơ quan chồng chéo.

Cơ cấu tin cậy này trao quyền cho Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC), cơ quan liên bang cấp phép và giám sát các ngân hàng quốc gia, để cấp phép hạn chế cho các công ty tài chính phi ngân hàng. Circle Financial và Paxos Trust Company là các ứng viên chính, được tiếp cận các tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang và hệ thống thanh toán liên ngân hàng trước đây chỉ dành cho các ngân hàng thương mại.

Chỉ tiêu dự trữ là rõ ràng: mỗi token phát hành phải được bảo đảm 1-1 bằng đô la Mỹ vật lý hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn, kèm theo yêu cầu xác nhận công khai và kiểm toán của bên thứ ba. Luật cũng cấm thanh toán lãi trực tiếp cho người nắm giữ stablecoin, như một tường lửa nhằm ngăn chặn rút tiền hàng loạt từ các ngân hàng cộng đồng, trong khi vẫn cho phép stablecoin hoạt động như một phương tiện thanh toán thuần túy.

Luật Chống Giám sát Nhà nước CBDC

Hạ nghị sĩ Tom Emmer, Chủ tịch Hạ viện, đã thông qua dự luật H.R. 1919, Luật Chống Giám sát Nhà nước CBDC, với tỷ lệ 219–210 vào tháng 7 năm 2025, và sau đó đính kèm vào Đạo luật Trách nhiệm Giám sát Tình báo Nước ngoài, gửi đến Thượng viện vào tháng 4 năm 2026, nơi vẫn đang chờ xử lý, là tuyên bố rõ ràng nhất của Quốc hội phản đối đồng đô la kỹ thuật số do chính phủ phát hành cho người tiêu dùng.

Cơ chế rõ ràng: luật này cấm Ngân hàng Dự trữ Liên bang phát hành bất kỳ dạng CBDC bán lẻ nào, trực tiếp hoặc qua trung gian, bao gồm tài khoản ngân hàng bán lẻ hoặc ví kỹ thuật số có thể cung cấp khả năng theo dõi chi tiêu của cá nhân.

Mối lo về giám sát này mang tính cụ thể và dựa trên tiền lệ. Các nhà ủng hộ trích dẫn các biện pháp của chính phủ Canada tháng 2 năm 2022 chống lại những người tham gia convoy tự do, trong đó các tổ chức tài chính đóng băng tài khoản theo chỉ đạo của cơ quan quản lý mà không cần lệnh tòa, như một công cụ gây áp lực chính trị. e-CNY của Trung Quốc thể hiện kiến trúc này trong thực tế, cho phép Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đặt ngày hết hạn cho số dư, hạn chế mua theo danh mục, và theo dõi chi tiêu theo thời gian thực. Những người ủng hộ H.R. 1919 xem đây là các đặc điểm vốn có của tiền kỹ thuật số do nhà nước phát hành, chứ không phải là các trường hợp ngoại lệ.

Hệ thống của đô la tư nhân — Các chỉ số khối lượng năm 2026

Đến đầu năm 2026, thị trường stablecoin đã mở rộng vượt xa ngưỡng có thể xem là chỉ là lớp phủ đầu cơ.

Vốn hóa thị trường stablecoin tổng cộng đã đạt khoảng 322 tỷ đô la, chiếm hơn 1% tổng cung tiền M1 của Mỹ — đo lường của Cục Dự trữ Liên bang về các dạng tiền thanh khoản nhất đang lưu hành, bao gồm tiền mặt và tiền gửi có kỳ hạn. Khối lượng trên chuỗi thực tế vượt quá 33 nghìn tỷ đô la hàng năm, nhưng sau khi điều chỉnh cho giao dịch rửa và hoạt động crypto tần suất cao, dòng giao dịch kinh tế thực tế ước tính khoảng 9–11 nghìn tỷ đô la — gấp nhiều lần khối lượng thanh toán thực sự được xử lý qua PayPal. Đây là các hóa đơn, thanh toán chuỗi cung ứng, chuyển tiền, và các khoản thanh toán doanh nghiệp qua biên giới.

Phản ứng của các tổ chức đã tập trung vào mua lại:

• Stripe hoàn tất mua lại Bridge trị giá 1,1 tỷ đô la vào tháng 2 năm 2025, đảm bảo một hệ thống thanh toán fiat-crypto tích hợp theo chiều dọc, thay thế ngân hàng trung gian truyền thống (mạng lưới các ngân hàng trung gian chuyển tiền quốc tế) cho các thương nhân kỹ thuật số bản địa.
• Mastercard đồng ý mua BVNK với giá lên tới 1,8 tỷ đô la vào tháng 3 năm 2026, chờ phê duyệt của cơ quan quản lý. Thỏa thuận này tích hợp hạ tầng stablecoin của BVNK — hoạt động trên hơn 130 quốc gia — vào mạng lưới thanh toán toàn cầu của Mastercard, cho phép thanh toán stablecoin 24/7, nơi các hệ thống chuyển tiền truyền thống hoạt động theo lịch trình nhiều ngày.
• Visa đã ra mắt thanh toán USDC cho các ngân hàng Mỹ trên nền tảng Solana vào tháng 12 năm 2025, chuyển hướng xử lý khỏi chu kỳ SWIFT năm ngày sang thanh toán liên tục trên blockchain. Chương trình đạt mức doanh thu hàng năm là 3,5 tỷ đô la tính đến tháng 11 năm 2025, với kế hoạch mở rộng ra toàn nước Mỹ trong năm 2026.

Đây không phải là các chương trình thử nghiệm. Chúng chính là hạ tầng sản xuất của hệ thống thanh toán toàn cầu.

So sánh Cơ cấu CBDC và Stablecoin Thanh toán Được phép

| | | | | --- | --- | --- | | Nhà phát hành chính | Chính phủ / Ngân hàng Trung ương Chủ quyền | Các Tập đoàn Tư nhân được cấp phép liên bang (ví dụ, Circle) | | Kiến trúc sổ cái | Có phép / Mạng lưới Chính phủ tập trung | Blockchain công khai, có thể tương tác (Ethereum, Solana) | | Cơ quan quản lý chính | Kho bạc Nhà nước trực tiếp / Ngân hàng Dự trữ Liên bang | OCC, FDIC, và Cơ quan Ngân hàng Bang | | Thành phần dự trữ | Nợ của Ngân hàng Trung ương Chủ quyền | 1:1 Tiền mặt Fiat USD & Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn Mỹ | | Bảo vệ quyền riêng tư | Toàn bộ khả năng xem sổ cái nhà nước (Nguy cơ giám sát cao) | Quản lý theo Đạo luật Bí mật Ngân hàng & Khung AML/CFT |

AML/CFT = Chống rửa tiền / Phòng chống tài trợ khủng bố. BSA = Đạo luật Bí mật Ngân hàng, luật của Mỹ yêu cầu các tổ chức tài chính hỗ trợ các cơ quan chính phủ phát hiện tội phạm tài chính.

Lưới bảo vệ vĩ mô — Các tuyến B2B và Kho chứa Kho bạc

Chuỗi cung ứng B2B và Chiến lược sandwich stablecoin

Các tuyến ngân hàng đại lý truyền thống — trong đó các ngân hàng nội địa duy trì tài khoản nostro/vostro (tiếng Latin nghĩa là "của chúng tôi" và "của bạn") tại các ngân hàng nước ngoài để tạo điều kiện cho các khoản thanh toán xuyên biên giới — mang chi phí hiệu quả từ 2%–7%, bao gồm spread FX, phí trung gian, và mất lãi suất trong các cửa sổ thanh toán 3–5 ngày. Đối với các chuỗi cung ứng có khối lượng lớn, biên lợi nhuận mỏng, đây là một bất lợi cạnh tranh mang tính cấu trúc.

Lựa chọn stablecoin là kiến trúc ba bước mà các chuyên gia gọi là sandwich stablecoin:

1. Tiền fiat địa phương được chuyển đổi tại nguồn thành stablecoin định danh bằng USD.
2. Nó được chuyển qua hạ tầng Layer-2 rollup — một lớp xử lý phụ giúp gom các giao dịch trên một blockchain chính để giảm phí — với phí gas dưới một cent.
3. Nó được thanh toán tại điểm đến qua các kênh rút tiền địa phương sang tiền tệ nội địa của người nhận.

Thời gian trễ tổng cộng: dưới bốn phút. Chi phí tổng cộng: dưới 0,01 đô la cho mỗi giao dịch. SpaceX đã triển khai kiến trúc này để thu phí người đăng ký tại các thị trường Mỹ Latin và châu Phi, nơi tỷ lệ chấp nhận thẻ quốc tế truyền thống dưới 60%. Các chức năng quỹ của doanh nghiệp cũng có thể được mã hóa vào logic thanh toán qua các hợp đồng thông minh tự động, tự phân bổ quỹ nhận được vào các khoản trái phiếu kho bạc hoặc dự trữ thanh khoản mà không cần can thiệp thủ công.

Kho chứa nợ của nhà nước

Chỉ tiêu dự trữ 1-1 đã tạo ra một hệ quả cấu trúc bất ngờ cho thị trường nợ chính phủ Mỹ. Tether và Circle cùng nắm giữ hơn 150 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ để hỗ trợ lượng cung lưu hành của họ, xếp hạng ngành này trong số 18 nhà nắm giữ nợ chính phủ Mỹ lớn nhất toàn cầu. Mỗi đô la phát hành stablecoin mới gần như tự động tạo ra một lệnh mua trái phiếu ngắn hạn của Mỹ — mặc dù quy mô lớn, sự tập trung này cũng có thể làm tăng biến động ngắn hạn hoặc gây khó khăn cho hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang trong các tình huống căng thẳng.

Hỗ trợ sinh tồn các thị trường mới nổi

Tether (USDT) hoạt động trên mạng Tron như một hệ thống ngân hàng song song thực tế trong các hành lang siêu lạm phát ở Argentina, Nigeria, và Thổ Nhĩ Kỳ. Người dân không chỉ giao dịch crypto — họ định danh tiết kiệm, lương, và giao dịch bằng USDT vì nó cung cấp một kho lưu trữ giá trị tương đương đô la ngoài tầm kiểm soát của các ngân hàng trung ương trong việc thực thi các chính sách làm suy giảm tiền tệ. Một chính phủ áp dụng kiểm soát vốn không thể đóng băng USDT trong ví tự quản — do người dùng kiểm soát trực tiếp, không có trung gian. Những dân cư phụ thuộc nhiều nhất vào hạ tầng này chính là những người mà CBDC do nhà nước phát hành không thể bảo vệ: công dân mà chính chính phủ của họ là nguồn gốc của rủi ro tiền tệ.

Tether, đáng chú ý, hoạt động ngoài khơi và ít bị giám sát hơn các nhà phát hành phù hợp GENIUS như Circle — một điểm khác biệt quan trọng trong đánh giá rủi ro tổ chức. Và khi stablecoin đô la mở rộng, các lựa chọn thay thế cũng tăng theo; cùng một hạ tầng mở rộng phạm vi đô la có thể được triển khai cho các đồng tiền cạnh tranh.

Rủi ro tiềm ẩn và giới hạn

Mô hình stablecoin tư nhân của Mỹ có những điểm mạnh rõ ràng nhưng không thiếu rủi ro. Mặc dù mở rộng phạm vi đô la qua blockchain công khai, cùng hạ tầng này cũng dễ dàng cho các đối thủ cạnh tranh — như stablecoin euro hoặc nhân dân tệ — xuất hiện. Quyền bá chủ đô la vì thế không được đảm bảo và sẽ phụ thuộc vào niềm tin liên tục, thanh khoản, và hiệu suất kinh tế của Mỹ.

Các nhà phát hành có quy định phải tuân thủ các quy tắc BSA/AML và có thể đóng băng các địa chỉ OFAC, cho phép giám sát tư nhân có ý nghĩa. Các hợp đồng thông minh cũng cho phép lập trình tương tự một số tính năng của CBDC. Ở quy mô hàng nghìn tỷ đô la, mô hình này đối mặt với các rủi ro nghiêm trọng như rút tiền hàng loạt (đặc biệt với các nhà phát hành ngoài khơi như Tether), tập trung thị trường trái phiếu kho bạc, căng thẳng thanh khoản, và các thủ thuật điều chỉnh quy định giữa trong nước và ngoài nước. Những giới hạn này làm giảm khả năng duy trì quyền bá chủ dễ dàng lâu dài.

Quyền bá chủ vô hình

Vị trí của đô la trong kỷ nguyên tiền tệ tiếp theo sẽ không do Washington quản lý. Nó sẽ do Stripe, Visa, Mastercard, Circle, và Tether xây dựng — các thực thể tư nhân hoạt động trên hạ tầng công cộng dưới sự giám sát thận trọng của liên bang.

Bằng cách ủy quyền phát hành đô la kỹ thuật số cho các công ty tư nhân được cấp phép liên bang, Hoa Kỳ đã tích hợp đô la vào lớp hạ tầng internet toàn cầu theo cơ chế thị trường cạnh tranh thay vì đàm phán ngoại giao. USDC và USDT không cần thỏa thuận tiền tệ song phương để hoạt động tại thị trường mới. Chúng chỉ cần kết nối internet và ví.

Đạo luật Bí mật Ngân hàng (BSA) và các khung AML/CFT đảm bảo rằng mạng lưới này vẫn nằm trong phạm vi pháp luật của Mỹ. Các nhà phát hành có thể đóng băng các địa chỉ bị OFAC đánh dấu (Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài của Bộ Tài chính Mỹ), tuân thủ danh sách trừng phạt, và báo cáo hoạt động đáng ngờ qua các kênh tình báo tài chính tiêu chuẩn. Đô la vẫn nằm trong tầm kiểm soát mà không cần do ngân hàng trung ương phát hành.

Mô hình lai này mang theo những câu hỏi mở thực sự — rủi ro rút tiền hàng loạt quy mô lớn, sự tập trung ngoài khơi của Tether, và các hệ quả hệ thống của một thị trường hơn 1 nghìn tỷ đô la mà cách đây một thập kỷ chưa từng tồn tại. Các yêu cầu kiểm toán và dự trữ của Luật GENIUS giải quyết một số mối lo này, nhưng khung pháp lý vẫn đang hoàn thiện.

Euro kỹ thuật số sẽ bị giới hạn trong phạm vi pháp lý của EU. e-CNY sẽ là công cụ giám sát trong nước của Trung Quốc và, theo thời gian, là đòn bẩy kinh tế song phương. Đồng đô la tư nhân, theo mô hình này, mở rộng hơn nữa — định giá bằng USD, được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Mỹ, điều chỉnh theo luật Mỹ, và phần lớn vô hình đối với người dùng cuối ngoài việc chúng trông giống như tiền.

Phạm vi đó không được đảm bảo. Nhưng theo quỹ đạo hiện tại, nó không cần một chính phủ để xây dựng.