Vàng ở mức 4.500 đô la. Các công ty khai thác vàng đang bị đè nặng.

Tôi đã theo dõi sự phân kỳ này trong nhiều tuần và vẫn thấy khó giải thích cho bất kỳ ai chưa theo dõi chặt chẽ.

Giá vàng giao ngay giảm khoảng 19% so với đỉnh cao mọi thời đại tháng 1 là 5.589 đô la. Đó là một đợt điều chỉnh đáng kể. Nhưng cổ phiếu khai thác vàng thì sao? ETF VanEck Gold Miners giảm 27% trong năm nay. Một quỹ đã tăng gần 200% trong năm 2025 chỉ trong chưa đầy năm tháng đã mất hơn một phần tư giá trị của mình.

Kim loại giảm. Các công ty sản xuất kim loại còn giảm mạnh hơn. Đó là câu chuyện mà hầu hết các nhà đầu tư vàng hiện tại hoàn toàn bỏ lỡ.

Đây là lý do tại sao điều này xảy ra và tại sao nó quan trọng hơn cả giá giao ngay.

Các công ty khai thác đang bị tấn công từ cả hai phía cùng lúc. Doanh thu giảm vì giá vàng giảm. Chi phí bùng nổ do cú sốc dầu mỏ. Các nhà khai thác vàng là một trong những doanh nghiệp tiêu thụ năng lượng nhiều nhất trên trái đất. Nhiên liệu cung cấp năng lượng cho các máy xúc, xe tải vận chuyển, nhà máy chế biến và nhà máy lọc dầu của họ. Khi dầu từ 70 đô la lên 117 đô la mỗi thùng chỉ trong vài tuần, cấu trúc chi phí của mọi nhà sản xuất lớn đều bị tái cấu trúc trong một đêm.

Trước xung đột Iran, chi phí duy trì tất cả trung bình của các nhà sản xuất vàng lớn đã ổn định ở mức khoảng 1.800 đô la mỗi ounce. Vàng giao dịch gần gấp ba lần mức đó. Biên lợi nhuận đạt mức lịch sử. Dòng tiền tự do ở mức cao kỷ lục. Barrick Gold và Newmont đang tạo ra các quý FCF hàng tỷ đô la. Cấu hình cho cổ phiếu khai thác trong năm 2026 có thể là mạnh nhất trong một thập kỷ.

Sau đó, cú sốc dầu mỏ xảy ra. Chi phí năng lượng tăng vọt. Biên lợi nhuận co lại. Các nhà đầu tư đã đổ vào các nhà khai thác như một cược vay mượn vào vàng đột nhiên nhận ra họ đang đặt cược vay mượn vào giá dầu đi sai hướng.

Đó là toán học tàn nhẫn của môi trường hiện tại.

Nhưng đây mới là phần thực sự thú vị cho bất kỳ ai chú ý.

Sự phân kỳ giữa vàng giao ngay và cổ phiếu khai thác tạo ra cơ hội gọi là "định giá lại cấu trúc" theo các nhà phân tích tại VanEck. Dự báo giá vàng từ các bàn phân tích của các tổ chức không còn chỉ dự đoán giá cao hơn vào năm 2026 nữa. Họ mô hình hóa dự kiến giá duy trì cao trong suốt đến 2028 và 2029. Goldman Sachs dự 5.800 đô la. JPMorgan dự 6.300 đô la. UBS dự 5.600 đô la. Khi các nhà phân tích bắt đầu tích hợp những giả định giá dài hạn đó vào các mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF), dự báo lợi nhuận và dòng tiền của các nhà khai thác lớn thay đổi đáng kể.

Cổ phiếu khai thác thường khuếch đại biến động giá vàng theo tỷ lệ từ 1,5 lần đến 2 lần trong các đợt tăng giá. Một mức tăng 10% của giá vàng có thể tạo ra lợi nhuận tăng 30% hoặc hơn tùy thuộc vào cấu trúc chi phí của công ty. Đòn bẩy đó hoạt động theo cả hai chiều... đó là lý do tại sao đợt giảm hiện tại của các nhà khai thác lại nghiêm trọng như vậy. Nhưng nó cũng có nghĩa là khi cú sốc dầu mỏ lắng xuống, chi phí năng lượng trở lại bình thường, và vàng tiếp tục xu hướng tăng theo cấu trúc... sự phục hồi của cổ phiếu khai thác có thể nhanh hơn và lớn hơn nhiều so với sự phục hồi của vàng giao ngay.

Các công ty còn tồn tại qua đợt siết chặt này với bảng cân đối kế toán còn nguyên vẹn hiện là mục tiêu mua lại tiềm năng. Những công ty không thể thay thế trữ lượng trong giai đoạn 2020 đến 2024 đang bị thâu tóm. Các vụ M&A tích cực đã bắt đầu khi các nhà sản xuất lớn hơn cố gắng bổ sung các ounce đã được chứng minh trong lòng đất trước khi đợt tăng tiếp theo xảy ra.

Chuyên gia chiến lược cổ phiếu trưởng của Morningstar nói rõ ràng. Trừ khi tâm lý rủi ro cải thiện và niềm tin vào tăng trưởng toàn cầu được khôi phục, các nhà khai thác khó có thể tiếp tục con đường tăng giá trong ngắn hạn. Đó là một đánh giá trung thực. Nhưng cũng là mô tả về một trạng thái tạm thời, không phải một sự thay đổi cấu trúc vĩnh viễn.

Vậy đây là câu hỏi giao dịch thực sự vào tháng 5 năm 2026.

Nếu bạn tin rằng sự giảm giá của vàng từ 5.589 đô la là một sự điều chỉnh trong một thị trường tăng giá chứ không phải là kết thúc của thị trường tăng giá... và nếu bạn tin rằng giá dầu cuối cùng sẽ trở lại bình thường khi tình hình Hormuz được giải quyết... thì cổ phiếu khai thác đang giao dịch với mức chiết khấu so với kim loại mà chúng sản xuất, điều này mang tính bất thường và có thể chỉ là tạm thời.

Giá giao ngay thu hút sự chú ý. Các nhà khai thác mang đòn bẩy.

Hiện tại, một trong số họ đang được định giá để phục hồi. Còn số kia thì đang được định giá dựa trên nỗi sợ hãi.

#PostonTradFi $XAUUSD