Rob Hadick của Dragonfly nói rằng stablecoin có thể tăng gấp 10 lần khi việc chấp nhận thanh toán mở rộng

Stablecoins có thể bắt đầu như một doanh nghiệp lợi nhuận dự trữ. Tuy nhiên, Rob Hadick của Dragonfly lập luận rằng giai đoạn tạo giá trị tiếp theo sẽ đến từ phân phối, tuân thủ, thanh toán, và sự sụp đổ của hạ tầng tài chính truyền thống.

• Những điểm chính:
• • Rob Hadick của Dragonfly nói rằng stablecoins có thể tăng trưởng gấp 10 lần khi việc chấp nhận thanh toán tăng tốc.
• • Tether và Circle đang chuyển từ lợi nhuận dự trữ sang thanh toán và các hệ thống tài chính.
• • Hadick dự đoán USDT và USDC sẽ đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các ngân hàng và fintechs.

Stablecoins và Sự sụp đổ của Thanh toán Truyền thống

Trong nhiều năm, thị trường stablecoin đã được nhìn nhận qua lăng kính của việc phát hành. Những người chiến thắng rõ ràng nhất là các công ty tạo ra tài sản, giữ dự trữ, và hưởng lợi từ thu nhập lãi suất. Nhưng Rob Hadick, Đối tác Tổng quát tại Dragonfly, tin rằng quan điểm đó quá hẹp so với hướng đi của thị trường.

Theo quan điểm của Hadick, stablecoins không chỉ đơn thuần cải thiện hệ thống thanh toán hiện có. Chúng nén nhiều phần của nó lại.

“Stablecoins làm sụp đổ hạ tầng thanh toán truyền thống và giảm sự phụ thuộc vào trung gian,” Hadick nói. “Khi bạn là người bản địa của stablecoin, mọi thứ chỉ là chuyển khoản sổ sách.”

Sự chuyển đổi đó thay đổi nơi giá trị tích tụ. Trong hệ thống thanh toán truyền thống, giá trị được phân bổ giữa các ngân hàng, mạng lưới thẻ, bộ xử lý, lớp thanh toán, nhà cung cấp tuân thủ, và các nhà cung cấp trung gian. Stablecoins làm cho nhiều vai trò đó trở nên ít cần thiết hơn, hoặc ít nhất là ít có khả năng phòng vệ hơn.

Kết quả, Hadick lập luận, là một sự đảo ngược của sách chơi fintech những năm 2010. Trong thời kỳ đó, các công ty lớn được xây dựng bằng cách tạo ra các kết nối giữa các startup phần mềm và hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống. Trong kỷ nguyên stablecoin, cơ hội không chỉ là kết nối với các hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống đó. Mà là thay thế chúng.

Điều đó có nghĩa trong tương lai, các doanh nghiệp có giá trị nhất có thể nằm ở các cạnh của hệ thống: các công ty sở hữu phân phối khách hàng, mối quan hệ thương mại, quy trình tuân thủ, tiếp cận ngân hàng, và hạ tầng quy định.

Từ Lợi nhuận Dự trữ đến Thanh toán

Trong lĩnh vực stablecoin của crypto, các nhà phát hành stablecoin đã là những người chiến thắng rõ ràng nhất cho đến nay. Tether và Circle xây dựng các mạng lưới lớn, tích lũy thanh khoản, và hưởng lợi từ lãi suất cao trên dự trữ, mà họ không cần phải chuyển cho người dùng. Mô hình đó đã chứng minh sức mạnh, đặc biệt khi lãi suất vẫn còn cao.

Nhưng Hadick không kỳ vọng lợi nhuận dự trữ đơn thuần sẽ định hình giai đoạn tiếp theo của thị trường. “Trong tương lai, cả hai đã bắt đầu đầu tư mạnh vào việc chuyển từ mô hình quản lý tài sản sang mô hình thanh toán,” ông nói.

Chuyển đổi đó đã rõ ràng. Hadick chỉ ra các khoản đầu tư của Tether vào các công ty và hệ sinh thái như Whop, Transfi, Rumble, và Plasma, trong khi Circle đã ra mắt Mạng lưới Thanh toán Circle và Arc. Những bước đi này cho thấy các nhà phát hành lớn nhất hiểu rõ giới hạn của việc chỉ là nhà quản lý tài sản dựa trên dự trữ. Nói cách khác, phát hành là mô hình kinh doanh đầu tiên, nhưng không phải là mô hình cuối cùng.

Toàn bộ Hệ thống bắt đầu sụp đổ

Một trong những câu hỏi mở lớn nhất là các công ty stablecoin chiến thắng sẽ trông như thế nào. Liệu chúng giống ngân hàng, nền tảng phần mềm, mạng lưới thanh toán, giao thức, hay là thứ gì đó hoàn toàn khác?

Hadick trả lời rằng thị trường ngày nay chứa tất cả những điều đó. Nhưng ông tin rằng stablecoins tạo ra không gian cho một loại hình công ty mới, kết hợp nhiều chức năng tài chính vào một.

Hãy tưởng tượng một công ty phát hành stablecoin riêng của mình, phục vụ người dùng trực tiếp, xử lý thanh toán cho thương nhân, và thực hiện kiểm tra danh tính, gian lận, và tuân thủ trên một sổ cái mở. Trong thế giới đó, nhu cầu về ngân hàng phát hành riêng, ngân hàng thương mại, mạng lưới thẻ, hệ thống thanh toán, và trung gian thanh toán sẽ bắt đầu giảm đi.

“Bạn không cần cả ngân hàng phát hành lẫn ngân hàng thương mại,” Hadick nói. “Bạn không cần mạng lưới thẻ nếu thương nhân và người tiêu dùng đã được biết đến với nhà cung cấp. Bạn không cần mạng lưới để tạo điều kiện cho việc thanh toán và đối soát.”

Đối với Hadick, những người chiến thắng sẽ không chỉ là các nhà tổng hợp mạng lưới trung gian trung tâm. Họ sẽ là các công ty kiểm soát phần cuối cùng, giải quyết các vấn đề tuân thủ, đối mặt trực tiếp với khách hàng, và đảm nhận trách nhiệm vận hành thực sự.

Nơi các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia

Hadick vẫn rất lạc quan về sự tăng trưởng của stablecoin. “Stablecoins sẽ còn tồn tại lâu dài,” ông nói. “Tôi nghĩ chúng sẽ tăng trưởng gấp mười lần.”

Ông chỉ ra một ước tính từ McKinsey rằng stablecoins chiếm khoảng 3% các khoản thanh toán xuyên biên giới, tăng từ gần như không có gì một năm trước. Hadick dự đoán tỷ lệ đó sẽ tiếp tục tăng mạnh.

Về phía nhà đầu tư bán lẻ, Hadick tin rằng bản đồ đầu tư không chỉ là ai phát hành token; mà là ai sở hữu dòng chảy đó.

Các nền tảng trung gian quá mức và Fintech tiêu dùng đông đúc

Không phải tất cả các phần của thị trường stablecoin đều trông hấp dẫn như nhau. Hadick đặc biệt hoài nghi các nền tảng API (giao diện lập trình ứng dụng) tổng hợp chỉ đơn thuần đóng gói hoặc kết nối các dịch vụ của bên thứ ba mà không tự đảm nhận rủi ro tuân thủ hoặc vận hành. Các công ty này có thể thu phí cao ngày hôm nay, nhưng Hadick tin rằng biên lợi nhuận của họ dễ bị tổn thương.

“Họ tự gọi mình là ‘Plaid cho stablecoins,’ quên rằng blockchain đã giải quyết nhiều điểm đau ban đầu mà Plaid đã giải quyết cho ngân hàng truyền thống,” ông nói.

Phê phán này khá rõ ràng. Nếu một công ty chỉ tổng hợp API và không sở hữu khách hàng, lớp tuân thủ, thanh khoản, hoặc gánh nặng vận hành, thì khi thị trường trưởng thành, họ có thể bị siết chặt. Để duy trì giá trị, các nền tảng này có thể cần phải tiến gần hơn đến khách hàng cuối hoặc đảm nhận nhiều phần hơn của hệ thống.

Hadick cũng nhận thấy rủi ro trong fintech tiêu dùng. Cơ sở hạ tầng stablecoin khiến việc ra mắt ngân hàng kỹ thuật số mới hoặc ứng dụng thanh toán dễ dàng hơn bao giờ hết. Nhưng điều đó tạo ra một lĩnh vực đông đúc.

Các thương hiệu đã có như Nubank, Robinhood, và Revolut có thể thêm các tính năng stablecoin vào cơ sở người dùng hiện tại. Điều đó khiến các startup tiêu dùng mới khó nổi bật trừ khi họ cung cấp một điểm khác biệt rõ ràng, phân phối mạnh mẽ, hoặc một trường hợp sử dụng khu vực đặc thù.

Hadick dự đoán tỷ lệ thất bại trong lĩnh vực này sẽ cao. Tuy nhiên, ông không loại trừ hoàn toàn ngành này. Một số ít các nhà fintech tiêu dùng chiến thắng có thể trở thành các doanh nghiệp lớn toàn cầu nếu họ giải quyết được các vấn đề thực sự của khách hàng và sử dụng stablecoin như hạ tầng chứ không chỉ là thương hiệu.

Những người chiến thắng lớn nhất cho đến nay có thể chưa phải là những người cuối cùng chiến thắng. Khi hệ thống sụp đổ, giá trị thực sự sẽ chuyển về các công ty sở hữu người dùng, dòng chảy, tuân thủ, và niềm tin.