Real Vision 首席加密分析師 Jamie Coutts 表示，比特幣正接近具吸引力的長期技術水位，但美國國債的大規模再融資挑戰可能會限制下一輪看漲周期。Coutts 在 X 發文稱，比特幣的結構類似於可能預示周期底部的型態，且根據歷史空頭市場結構，Q2/Q3 可能會標誌低點。該限制源自 2027 年屆時美國將面臨 3.67 兆美元的票息到期，該數字比 2020-2025 平均值高出 36%，反映了在近乎零利率發行的 Covid 時代債務，正被重新定價到目前利率為 4% 到 5% 的市場。
美國國債在 2027 年面臨 3.67 兆美元再融資「牆」
Coutts 指出 2027 年是關鍵年份，美國必須為 3.67 兆美元的票息到期進行再融資。該數字較 2020-2025 平均值增加 36%。再融資壓力反映的是在 Covid 時代發行、當時利率接近零的債務，現在正被重新定價到一個利率在 4% 到 5% 的市場。
Coutts 表示，市場對比特幣與其他風險資產的擔憂在於：當前流動性狀況是否能在不造成國債市場壓力的前提下，吸收這一規模的發行。他寫道，雖然市場把焦點放在 IPO 發行上，但更大的問題是政府的再融資壓力，以及金融體系能否將其中介。
自 2025 年第 4 季起 資本從加密轉向 AI 資產
Coutts 報告稱，自 2025 年第 4 季以來，散戶與機構資金一直在輪轉、從比特幣與加密貨幣流出。他表示，每一單位邊際流動性都已流向 AI 建置資產。「資本會流向被最妥善對待的地方。就目前而言，資本配置的論點在於 AI 股票與大宗商品。鏈上活動回到了多年低點」，他寫道。
這種輪轉之所以重要，是因為比特幣的牛市階段歷史上依賴的是更廣泛的流動性擴張與風險偏好，而不只是內部的加密部位配置。Coutts 認為，在流動性仍然稀缺、且競爭資產類別吸收可用資本的情況下，比特幣可能正在進入一個結構上具吸引力的區域。
帳面政策造成流動性約束
Coutts 指出，Kevin Warsh 希望縮小聯準會（Fed）的資產負債表，這又可能在政策制定者試圖透過一個中央銀行流動性較低的體系，滾動一堵大規模到期「牆」時，帶來另一項潛在約束。他表示，若能在不發生「債券市場意外」的情況下，將 3.67 兆美元的到期款項滾動穿越縮小中的 Fed 資產負債表，「那將是世代之間最令人印象深刻的財政／貨幣政策管理行動之一。」
Coutts 寫道，他不明白在缺乏更多來自 Fed 端的流動性的情況下，這次再融資要如何發生。他表示，比特幣會先偵測到流動性的轉向，但在政策指針移動之前，國庫券市場必須先出現失常。截稿時，BTC 交易價格為 63,196 美元。
常見問題（FAQ）
Jamie Coutts 對比特幣目前的技術佈局說了什麼？
Jamie Coutts 表示，比特幣的長期技術背景正在逐漸呈現出類似於可能預先出現周期底部的結構，且根據歷史空頭市場型態，Q2/Q3 可能會標誌低點。他寫道，該資產處於長期累積區，並正接近非常有吸引力的相對水位。
為什麼 2027 年美國國債再融資會成為比特幣的擔憂？
美國在 2027 年面臨 3.67 兆美元的票息到期，該數字較 2020-2025 平均值高出 36%。這反映了在 Covid 時代、利率接近零的情況下發行的債務，正被重新定價到一個利率為 4% 到 5% 的市場。Coutts 表示，關鍵在於當前的流動性狀況是否能在不引發國債市場壓力的前提下，吸收這一發行規模，而這將影響比特幣與其他風險資產。
根據 Coutts 的說法，自 2025 年第 4 季以來資金流向哪裡？
Coutts 報告稱，自 2025 年第 4 季以來，散戶與機構資金一直在從比特幣與加密貨幣輪轉出來，且每一單位邊際流動性都流向 AI 建置資產。他表示，隨著資本流向 AI 股票與大宗商品，鏈上活動已回到多年低點。
