維珍銀河重組債務。這到底是多糟糕的消息？

消息如同雷鳴般突然，於數分鐘內，讓 維珍銀河（Virgin Galactic） 的（SPCE +18.89%）市值減少了 16%。

在 12 月 9 日，太空股維珍銀河（Virgin Galactic）宣布其所稱的資本調整（capital realignment），該計畫內容包括：

• 出售價值 4600 萬美元的新股（以目前股價計約為 1210 萬股），並附帶可購股權證。
• 將 2.03 億美元的「第一順位擔保票據（first lien notes）」配置到 2028 年到期，並支付 9.8% 的利息。
• 透過在債務配置上再加碼以獎勵放款人更多可購股權證：可購股票的「行使價格為股份（Shares）購買價格的 155%。」

投資人群起反彈，而一檔在前一交易日收在每股 4.55 美元的股票，最後卻變成接近每股 3.81 美元的價格在交易。未來三週內，這家太空股持續下跌，上週收在僅每股 3.16 美元，較其「資本調整」之前的價格下跌超過 30%。

但這則消息真的有那麼糟嗎？

圖片來源：Virgin Galactic。

維珍銀河的宏大計畫

依維珍的說法，其資本調整計畫的目標是將其債務負擔從 4.25 億美元降至 2.73 億美元。以其目前債務每年約需支付 1300 萬美元的利息費用來看，這或許能替公司省下一些利息支出（也可能不會；請見下文）。透過使用新債務來滾動既有債務，維珍也應該能夠將其大部分債務的到期日延後約一年，至 2028 年 12 月 31 日。

希望是到那時，維珍銀河（Virgin Galactic）將已使用其新的 Delta 級（Delta-class）太空飛機恢復商業太空飛行，搭載旅客往返太空邊緣。它將從旅遊航班產生收入，並能夠使用這些收入來支付利息、並償還其貸款本金。

如執行長 Michael Colglazier 在 11 月公司的第三季財報中所解釋，維珍希望能在 2026 年第 3 季開始測試其新太空飛機，在 2026 年第 4 季恢復商業飛行，並在 2027 年底前就把其已售出的太空旅遊門票積壓量（backlog）「大多（most）」消化掉。

截至最新報告，維珍已售出約 800 張門票，多數售價落在 200,000 美元到 250,000 美元之間，另有幾十張價格更接近 450,000 美元。把這些買了 _這些 _門票的客戶送上太空，或許不足以讓維珍在 2027 年就實現盈利。但到 2028 年，計畫是維珍銀河將以每張 600,000 美元出售新票、每年飛行約 750 名乘客（搭乘兩架 Delta 級太空飛機）——並且每年創造 4.5 億美元的收入。

這也許就足以讓一切成真，讓維珍銀河能夠賺到利潤。

展開

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

今日變動

(18.89%) $0.41

目前價格

$2.58

關鍵數據

市值

$159M

今日區間

$2.40 - $2.58

52 週區間

$2.13 - $6.64

成交量

45K

平均成交量

3.1M

毛利率

-540764.60%

獲利——相對於每股獲利

投資人現在最關鍵的問題是：他們預期能從那份獲利中分得多大的比例。該公司「資本調整」計畫所附帶的細則是：這大概率會導致維珍目前股東面臨相當程度的股份稀釋。

上個月我與公司投資人關係部門溝通後，已能確認：

• 維珍銀河在 11 月時有 6,320 萬股已發行股份。
• 它售出，或計畫售出，1,060 萬股新的股份，且每股不低於 4.33 美元，以籌集 4,560 萬美元的股份發行資金。
• 它正在發行的新債務所附帶的權證，行使價格為 6.70 美元；當權證被行使時，最多將轉換為 3,030 萬股新股。

投資人的結局

把所有項目加總後，我們看到的是：已發行股份將從今天的 6,320 萬股，增加到全部結束時的 1.041 億股。這相當於稀釋維珍銀河投資人目前所持股份的 65% —— 這也是投資人因這則消息而感到憤怒的一個重要原因。

第二個原因是：維珍正在發行的新債務——雖然它的到期時間比它取代的舊債晚一年（這是優點）——但其利率為 9.8%，明顯高於維珍將要退場的可轉換票據所支付的 2.5% 利率。

因此，儘管由於債務滾動（debt rollover），公司整體債務負擔可能會下降，但利息支出似乎不太可能同步下降。相反，這次「資本調整」之後，利息成本更可能上升。事實上，如果我的計算正確，它們甚至可能翻倍。

再加上：計畫可能無法如預期那樣展開——例如 Delta 級太空飛行可能被延後，以及收入可能比預期更晚到帳——我不得不承認：我一點也不看好這個資本調整計畫；而我也認為，投資人選擇在出售維珍銀河股票是正確的。