中信證券：預計保險板塊調整結束 建議積極把握重大機遇期

中信證券研究報告表示，保險板塊自年初以來下跌15%，主要受外部因素影響；1倍PB是可靠的佈局指標。基本面週期上行在2025年已確立，且自2026年一季度以來趨勢進一步強化，包括負債端持續降低負債成本、資產端有更多選擇、嚴格監管「反內卷」促進份額集中等。同時，期待「十五五」規劃相關政策落地，推動醫保商保協同發展，實現患者、醫院、醫生、創新藥、保險公司共贏發展。預計保險板塊調整結束，積極把握重大機遇期。

全文如下

保險｜預計保險板塊調整結束，建議積極把握重大機遇期

保險板塊自年初以來下跌15%，主要受外部因素影響；1倍PB是可靠的佈局指標。基本面週期上行在2025年已確立，且自2026年一季度以來趨勢進一步強化，包括負債端持續降低負債成本、資產端有更多選擇、嚴格監管反內卷促進份額集中等。同時，期待「十五五」規劃相關政策落地，推動醫保商保協同發展，實現患者、醫院、醫生、創新藥、保險公司共贏發展。預計保險板塊調整結束，積極把握重大機遇期。

▍保險板塊自年初以來下跌15%，主要受外部因素影響；1倍PB是可靠的佈局指標。

自年初以來，保險板塊下跌原因包括：1）國家隊減持，打破單邊牛市預期；2）美國AI敘事衝擊保險中介；3）中東戰爭引發全球經濟陷入滯漲預期；4）保險公司權益部位相對高位，2026年一季報將受到股市下跌影響。受以上因素影響，目前估值回歸至歷史較低分位；以A股保險指數衡量，過去十年整體PB區間為1-3倍，中位值為1.75倍，目前靜態PB為1.26倍。與整個板塊10%-15%ROE區間相比，估值具有較大安全邊際；其中權重股中國平安靜態PB為1倍，對應ROE為13%-15%。從歷史來看，低於1倍PB配置中國平安時，估值都能回歸到1倍PB以上，主要緣自保險公司資產負債表已充分採用公允價值定價，淨資產指標是可靠的衡量介入點指標。

▍基本面週期上行在2025年已確立，且自2026年一季度以來趨勢進一步強化。

2025年，保險板塊週期上行得以確立的邏輯為：儲蓄存款向保險遷移，保險產品從傳統險轉向分紅險，市場份額向中大型保險公司集中，利率築底且債券收益率曲線趨於陡峭化，疊加保險公司積極入市、分享牛市盛宴。相較於2025年，2026年以來我們認為基本面長週期向上的趨勢進一步鞏固，包括：

1）從負債端來看，格局更加集中，負債成本進一步下降。各大類資產價格出現大幅波動，股市和黃金的單邊牛市預期被打破；以分紅險為主的類固收產品成為最佳的低風險偏好資金選擇。保險公司進一步壓降負債成本，部分公司推出保底利率為1.5%和1.25%的分紅險，同時監管也在引導保險公司進一步下調演示利率。監管調研了各大保險公司銀保渠道費用情況，出台更嚴厲的監管文件，意味著未來市場競爭將更加公平，費用投入有望進一步減少，市場份額將更趨於頭部化。長期看，我們認為市場將走向以3-5家頭部公司為主的競爭格局。

2）從投資端來看，股市和債市調整，為保險公司資產配置提供良好機遇。自2025年下半年以來，債市一直處於下跌趨勢中；30年期國債、地方債、超長期國債收益率，考慮免利息所得稅後，具配置相對優勢。保險公司有望取得無風險的長期期限利差；隨著今年股市調整，市場已打破牛市的單邊預期，優質的、有穩定盈利、分紅穩定成長的公司重新具備吸引力。險資整體上正從FVTPL股票向FVOCI遷移。雖然股票市場波動會在一定程度上影響保險公司2026年一季報的淨利潤，但這並非決定保險公司投資價值的主要因素。以季度維度的利潤變動去買賣保險股，其勝率較低；相反，利潤在受短期因素影響下跌，將帶來良好的長期佈局機會。

3）同時，作為策略性投資者，參與上市公司定向增發將是未來險資拓寬長期收益的重要路徑。2026年一季度，證監會發布《關於修改〈證券期貨法律適用意見第18號〉的決定（徵求意見稿）》，擴大策略性投資者類型。明確全國社保基金、基本養老保險基金、企業（職業）年金基金、特定的商業保險資金、公募基金、銀行理財等機構投資者可作為策略性投資者，以耐心資本作為策略性資源參與上市公司策略性投資。在規則上，將該類投資者界定為資本投資者，將其他實業投資者界定為產業投資者。同時，證監會還擬明確最低持股比例要求。堅持策略性投資者應持有上市公司較大比例股份，並進一步明確策略性投資者本次認購上市公司股份原則上不低於5%，可根據持股比例參與上市公司治理。這將大幅提升保險公司增加權益投資的熱情；會計上可以按權益法核算，不受股價波動影響；同時積極推動上市公司與保險公司業務協同，例如大健康、養老、科技、基礎設施等領域。

▍「十五五」規劃綱要凸顯商業保險地位，預計商業醫療險、長期護理險、個人養老金等均有相應政策支持，並有望帶動醫保商保協同、促進保險公司生態建設。

「十五五」規劃綱要中提出：要加快發展多層次、多支柱養老保險體系，擴大企業年金覆蓋範圍，完善個人養老金政策，大力發展商業養老保險。健全多層次醫療保障體系，完善異地就醫結算，充分發揮商業醫療保險補充保障作用。鼓勵商業保險擴大創新藥和醫療器械發展機制，鼓勵商業保險擴大創新藥支付範圍。推行長期護理保險，健全統一的老年人能力評估制度。根據2026年3月發布的《關於加快建立長期護理保險制度的意見》，目標是在3年左右實現長期護理保險制度基本建立，長期護理保險總體費率控制在0.3%左右（用人單位和個人各0.15%），為失去正常活動能力的參保人提供基本生活照料和醫療護理費用報銷。這標誌著長護險自2016年以來的局部試點階段正式進入全國基本制度階段。

▍風險因素：

股市大幅波動；利率中長期下行；保單銷售增長不及預期。

▍投資策略：預計保險板塊調整結束，積極把握行業發展重大機遇期，更加關注寡頭趨勢下的頭部公司。

保險板塊自年初以來下跌15%，主要受外部因素影響；1倍PB是可靠的佈局指標。基本面週期上行在2025年已確立，且自2026年一季度以來趨勢進一步強化，包括負債端持續降低負債成本、資產端有更多選擇、銀保等嚴格監管反內卷促進份額集中等。同時，期待「十五五」規劃相關政策落地，推動醫保商保協同發展，實現患者、醫院、醫生、創新藥、保險公司共贏發展。預計保險板塊調整結束，積極把握行業發展重大機遇期，維持「強於大市」評級。重點關注在市場格局進一步集中環境下的頭部保險公司。同時關注可能受益於商業健康險政策的公司。

（文章來源：證券時報網）