你知道都·寇恩（Do Kwon）在一切崩潰前、$3 十億美元淨值的故事嗎？這是加密貨幣歷史上最瘋狂的故事之一，老實說，你越深入挖掘就越覺得不可思議。

所以都·寇恩是一位來自韓國的企業家，擁有史丹佛大學的計算機科學學位；他在進入加密領域之前，曾在 Apple 和 Microsoft 擔任軟體工程師。2018 年，他創立了 Terraform Labs，並成功從加密領域的一些主要玩家那裡籌集了超過$50M 的資金。紙面上看起來很合法。但真正有意思的是接下來這段。

在 2020 年，他們推出了 TerraUSD (UST)，一種聲稱與美元掛鉤、並由 LUNA 代幣背書的演算法穩定幣。理論上，這套機制看起來很聰明，但幕後其實正在發生很嚴重的問題。Terraform 甚至在他們的網路上建立假交易，讓它看起來像是存在真實流量與實際採用。當人們對此提出質疑時，寇恩的回應基本上就是製造同樣看起來真實、而且難以辨別的假交易。這不是創新，這是操弄。

在崩潰之前，寇恩一直公開下賭注，宣稱 Luna 不會倒、UST 也不會脫鉤。他是那麼自信，或許也可以說，他對這個敘事內容投入到近乎執著的程度。這就是當時都·寇恩淨值計算之所以看起來那麼合理的原因——它們建立在一個幻象之上。

然後 2022 年 5 月來了。Anchor Protocol 開始下調穩定幣存款的利率，於是人們突然開始真正去看 UST 的支撐資產到底是什麼。原本被用來維持 UST 穩定的「銷毀與鑄造」機制？它運作得很慢、存在技術問題，而且交易所開始暫停提款。與此同時，當這個機制試圖運作時，LUNA 的代幣供應被稀釋，導致價格一路螺旋式下跌。

真正致命的是：當 UST 失去掛鉤。Curve 的自動化機制不斷拉大折扣，想要用來刺激套利交易者把問題修回去，但它反而只是加速了脫鉤。就在一週內，$45 十億美元就這樣消失了。LUNA 從數百美元一路跌到幾分錢。今天 LUNA 的交易價格大約是 $0.06，而最初的 LUNA Classic (LUNC) 也幾乎同樣毫無價值。

最瘋的是，整件事從一開始就建立在欺騙之上。假交易、誤導性的說法、公開下的賭注——所有的一切都是為了讓人們能夠在更久一點的時間裡持續相信那個敘事。直到它不再奏效為止。這也是為什麼在加密貨幣領域，盡職調查（due diligence）特別重要。不要只因為創始人很有魅力就跟著他們說的話走，應該要真正去看鏈上正在發生什麼。