興證策略：大漲背後 誰在加倉港股？持續性如何？

根據港交所托管機構拆分來看，5月以來(5.4-5.6)，恒指上漲3.3%，恒科上漲5.1%，期間(不含ETF)，南下淨流出35.4億港元，國際中介加倉40.6億，中資中介加倉0.1億，香港本地中介加倉12.9億。

行業方面，南下加倉黃金及貴金屬、石油及天然氣和工業工程較多，主要流出軟體服務、資訊科技器材和藥品及生物科技，國際中介加倉專半導體、資訊科技器材和專業零售，以減倉銀行、家庭電器及用品和媒體及娛樂為主。

個股方面，南下買入泡泡瑪特、騰訊、小米、中國人壽和中海油較多，主要拋售中國移動、紫金礦業、阿里、中國宏橋和信達生物，國際中介主要加倉阿里、中國移動、英諾賽科、紫金礦業和中國宏橋，減倉騰訊、小米、泡泡瑪特、快手和B站較多。

近期行業和個股配置上一些值得關注的變化和趨勢包括：1）外資是恒科反彈的主力做多資金，內資則延續減倉互聯網；2）創新藥的底部震盪是因為南下轉為減倉，以信達和石藥為主；3）儘管股價底部反彈，但內外資同時賣出泡泡瑪特；4）內外資共振加倉半導體；5）外資繼續減倉寧德時代。

外資方面，根據EPFR數據，本周被動外資轉為減倉3.8億美元，背後可能是對沖基金等靈活資金在4月積累較多浮盈後的兌現行為。另一方面，主動基金近兩個月以來首次回流港股，規模為0.42億美元(全球基金繼續增配，主要是海外China fund回流)。

關於外資流入的持續性，有兩個值得注意的點。第一，2019-2021年，China fund流入港股規模近180億美元，遠超其他類型產品，意味著專注投資中國的海外基金是外資“上量”的關鍵。第二，2023年以來，China fund的每一次加倉似乎都對應市場的高點（今年1月底、去年10月初、去年3月中、24年10月初、25年5月中、23年6月下），因此不持續的賺錢效應導致其流入持續性偏弱。

內資方面，南下資金在股價反彈中賣出，且高機構持倉占比ETF仍在被淨贖回(以減倉科技為主)，反映其對港股的信心仍有待修復。

風險提示

僅公開資料整理，不涉及投資建議及研究觀點

（資料來源：興業證券）