通脹“核彈”今晚引爆！美國CPI恐創近三年來最高？

北京时间今晚20点半，全球金融市场的投资者或许将迎来美伊冲突以来，“最为凶险”的一组美国宏观数据发布——周二即将公布的美国4月CPI数据预计将显示，物价涨幅达到了近三年来的最高水平。这对投资者和美联储官员来说，都将是一个严峻的挑战。

根據媒體調查的經濟學家預測中值顯示，4月份美國消費者物價指數(CPI)同比漲幅預計將達到3.7%，前值為上升3.3%。這主要是由於石油危機持續衝擊消費端所致，4月CPI環比漲幅預計也將大幅上升0.6%。

**如果預測準確，這將是自2023年初秋以來最高的整體CPI同比漲幅。**剔除能源和食品價格後，所謂的核心CPI漲幅預計也將升至2.7%，創去年9月以來新高，環比上漲0.3%。

以下是業內機構對4月CPI環比漲幅的預估匯總。如圖中所示，機構的預估範圍整體在上升0.4%-0.8%之間。

從“去通脹”轉向“2022高燒模式”？

22V Research的AI Macro Nexus研究主管Jordi Visser指出，這份報告“可能不僅僅是確認又一次令人不安的通脹數據”。他認為，過去兩個月的趨勢看起來更像是2022年通脹大爆發的重演，而非市場此前一直堅信的“去通脹”敘事。

事實上，市場此前一直傾向於將當前的物價飆升視為由伊朗戰爭引發的暫時性事件。雖然用於對沖通脹風險的衍生品合約已達到2025年10月以來的最高點，但表現依然相對克制。期貨交易員們普遍預計，美聯儲官員在通脹風暴過去之前會選擇“袖手旁觀”。

然而，**一份“過熱”的CPI報告，可能會徹底改變預期。**此前，儘管美國通脹在近年來已正緩慢向美聯儲2%的目標靠攏，但中東衝突無疑改變了這一局面，甚至連剔除食品和能源的核心價格也在開始回升。

Visser指出，運輸和倉儲指數的持續上升表明，價格衝擊正從能源行業蔓延開來。“石油雖然不是全部，但它是局勢惡化的主因。而且目前霍爾木茲海峽仍未開放，”他表示，“這不像是某種轉瞬即逝的通脹驚嚇。當運輸、存儲和補貨成本同時變得昂貴時，這就是現在的樣子。”

**從最直觀的層面看，CPI的進一步上漲很可能是由能源成本飆升所致。**據美國汽車協會(AAA)的數據顯示，截至本周一全美汽油平均價格為每加侖4.52美元，比去年同期上漲了約44%。

燃油價格上漲的影響也可能波及到旅行：據Kayak的數據顯示，4月27日當周，美國國內機票平均價格為365美元，高於戰爭爆發初期的346美元。國際機票價格漲幅更大，從3月初的805美元漲至最新數據的約1100美元。

與此同時，隨著柴油價格飆升，能源帳單上漲最終也可能導致美國食品價格上漲，儘管對食品雜貨的最明顯影響可能需要一段時間才能感受到。

“中東持續不斷的衝突導致能源價格居高不下，這將開始對其他領域的通脹產生更明顯的溢出效應，”富國證券首席經濟學家Tom Porcelli領導的經濟學家在一份評論中寫道。

**預計今晚的報告還將顯示，剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹率同比上漲2.7%。這將高於3月份的2.6%，創下自去年9月以來的新高。**經濟學家普遍認為，核心價格比整體CPI指數更能反映通貨膨脹的軌跡，因為食品和汽油價格可能會因天氣等與通貨膨脹無關的原因而上下波動。

具備粘性的通脹壓力，主要來自受供應鏈瓶頸制約的消費品，例如存儲芯片、CPU等品類。預計今年電腦及周邊配件的價格上漲壓力難以緩解。

**值得關注的是，4月CPI數據還存在一次性特殊因素，會進一步推高核心通脹讀數。**該因素源於去年秋季政府停擺造成數據缺口後，應計租金及業主等價租金CPI指數的調整。巴克萊表示，此次調整或將一次性推升核心通脹約0.1個百分點，高盛則預計將為業主等價租金分項帶來0.5個百分點的漲幅。

高盛：今晚CPI報告聚焦以下看點

**高盛在其對CPI的前瞻報告中指出，**預計4月份核心CPI將上漲0.31%(四捨五入符合市場普遍預期的0.3%)，同比上漲2.67%(符合市場普遍預期的2.7%)。同時，高盛預計總體CPI將上漲0.58%(符合市場普遍預期的0.6%)，主要受食品價格上漲(+0.3%)和能源價格大幅上漲(+4.6%)的影響，其中能源價格上漲主要反映了自伊朗戰爭爆發以來零售汽油價格的上漲。總體CPI同比上漲3.68%(符合市場普遍預期的3.7%)。

高盛還羅列了其預計將在本周報告中出現的四個關鍵分項趨勢：

**①住房。**預計住房類別的價格將出現一次性的大幅加速——業主等價租金(OER)類別上漲0.50%，租金類別上漲0.44%——這反映了因政府停擺期間未能收集數據而導致的指數水平下行偏差正在消退。由於採用六個月輪換樣本結構，本應在10月被抽樣的樣本組——因勞工統計局在停擺期間無法收集價格數據而被推算為零價格變動——將在4月被抽樣。對於該樣本組而言，2026年4月的數據將實質上反映兩個月的漲幅，因為2026年4月的價格將與2025年4月的價格進行比較。

**②旅遊服務。**高盛預計本月旅遊服務通脹將顯著上升，部分反映了自伊朗戰爭爆發以來油價上漲的傳導效應。該行預測機票價格將上漲3%——這主要受航空燃油價格急劇上漲的推動——而酒店價格將保持不變，這反映了替代價格數據的信號。

③汽車。高盛預計汽車通脹將呈現漲跌互現的態勢：基於二手車拍賣價格的信號，二手車價格預計下降0.4%；新車價格預計上漲0.1%，這反映了新車銷售激勵措施的微幅減少；汽車保險價格預計上漲0.4%，這反映了保費的上漲。

④醫療保險。4月CPI報告將納入醫療保險分項的半年度數據更新。預計此次更新將導致未來六期數據中，醫療保險分項持續出現約1.5%的月度大幅下降。由於PCE指數中醫療保險採用不同的數據來源，因此不太會影響PCE通脹。

高盛指出，報告的其他部分預計將顯示，關稅將對受影響較大的類別（如休閒娛樂）產生上行壓力，這將使4月份核心通脹率上升0.04個百分點。該行的預測與4月份核心PCE環比微增0.26%的預期一致，這反映了租金和OER在權重中的占比較低。

展望未來，關稅在未來幾個月內仍應會繼續溫和推高月度通脹。高企的油價將使消費者能源價格維持高位，進而推升核心通脹。高盛預計未來幾個月核心CPI環比漲幅將在0.2%左右，但如果石油市場動盪及相關油價上漲比預期更為持久，通脹風險將偏向上行。

最受矚目的通脹數據將如何影響市場？

在4月的美聯儲議息會議上，三位持異議的美聯儲地區聯儲主席(哈馬克、卡什卡利和洛根)投票反對在聲明中加入任何寬鬆傾向，他們認為通脹風險已足夠高，美聯儲應保持所有選項開放，包括更長時間維持利率不變甚至加息，而非釋放寬鬆信號。

一部分分析師認為，這可能是向即將上任的主席凱文·沃什發出的信號，後者此前曾支持降息和收緊資產負債表政策。4月聲明的另一項關鍵變化也在於通脹表述，其中“通脹水平仍處於相對較高水平”的表述被取代為“處於較高水平”，且美聯儲將此歸因於近期全球能源價格的飆升，這一微調被視為偏向鷹派的傾向。

**從政策角度看，22V Research的Visser認為，美聯儲其實正處於一個“極其微妙的境地”。**一方面，通脹高企和勞動力市場穩健指向了加息的可能；另一方面，美國的財政狀況(債務問題)正在惡化。

他認為，“這已不再是美聯儲與通脹之間的教科書式對決，而是控制通脹、債務償還壓力與要求寬鬆的政治壓力之間的博弈。”他補充稱，凱文·沃什的降息意願，可能會在年底前帶來一段通脹性經濟繁榮時期。與此同時，市場也必須防範另一種可能性：如果沃什無法推行其寬鬆議程，美聯儲可能不得不被迫加息。

美銀美國利率策略主管馬克·卡巴納在一份報告中指出，上一輪加息周期——即後疫情時期的通脹飆升——曾導致標普500指數下跌25%，這種情況如今可能重演。

他補充稱，市場目前低估了加息風險。“與疫情後相比，美聯儲當前的任何實際加息幅度可能都會小得多，”卡巴納寫道，“無論如何，我們擔心如果美聯儲加息旨在為經濟降溫並放緩增長，風險資產可能會出現負面反應。”

以下是摩根大通對今晚不同CPI情景的市場走勢預估。該行重點關注了核心月環比數據，以及標普500指數單日波動：

5.0%概率：核心CPI環比漲幅高於0.45%；標普500指數下跌1.25%至2.0%；

25.0%概率：核心CPI環比漲幅介於0.40%至0.45%；標普500指數下跌0.25%至1.0%；

40.0%概率：核心CPI環比漲幅介於0.35%至0.40%；標普500指數波動區間為漲跌0.50%以內；

25.0%概率：核心CPI環比漲幅介於0.30%至0.35%；標普500指數上漲0.75%至1.25%；

5.0%概率：核心CPI環比漲幅低於0.30%；標普500指數上漲1.0%至1.5%；

摩根大通團隊指出，“儘管當前焦點在於霍爾木兹海峽引發的能源價格衝擊，但鑑於核心通脹與美元走勢及債券收益率關聯更緊密，我們認為市場將更關注核心通脹。此外，鑑於美聯儲表示能源價格衝擊具有暫時性，這進一步加劇了市場對核心通脹的關注。”

摩根大通指出，整體通脹方面，4月汽油平均零售價環比或將上漲11.6%，推動整體CPI環比漲幅升至0.5%以上。回到核心通脹，近期住房和二手車實時通脹數據表明，核心通脹的某些細分領域可能會抵消其餘核心CPI籃子中投入成本上升帶來的部分影響。展望未來，隨著企業開始實施成本轉嫁或燃油附加費措施，密切關注通脹走勢至關重要。換言之，當前通脹數據走高市場尚可忽略，但若到6月通脹數據依然加速攀升，我們認為債券市場將出現負面反應，例如收益率上升。

（資料來源：財聯社）