刚刚收到了TC能源的2025年第四季度财报，这里有不少值得关注的内容。公司正在创造一些重要的运营里程碑，这些里程碑表明北美能源基础设施的底层基本面非常扎实。

首先引人注目的是，他们以安全为先的企业文化推动了去年在其管道系统中创下15项流量纪录。就具体而言，Canadian Natural Gas Pipelines在1月22日实现了33.2 Bcf（十亿立方英尺）的历史最高交付纪录；而U.S. Natural Gas Pipelines则在1月底前推进了39.9 Bcf。这些不仅仅是数字——它们反映了数据中心建设带来的电力需求大幅激增，以及液化天然气（LNG）出口活动带来的强劲需求。

从财务角度看，Q4可比EBITDA为30亿美元，而去年同期为26亿美元，约为13%的增长。分部盈利同比增长15%。至2025年全年，可比EBITDA达到110亿美元。CEO François Poirier表示，他们98%的可比EBITDA由受运价监管或长期“取或付”合同支撑，这本质上意味着现金流可预测，且商品价格敞口较为有限。

从增长视角来看，更有意思的是他们如何为2026年及以后布局。他们在Q4批准了6亿美元的低风险扩张项目；另外，已收到最终投资决策的多年度增长计划设施还有11亿美元。在商业方面，他们在Columbia Gas Transmission系统上完成了一次公开季（open season）招标，总投标量达到1.5 Bcf/d（每天十亿立方英尺），对应的是拟议的0.5 Bcf/d产能——基本上是3倍超额认购。公司刚刚还启动了针对Crossroads Pipeline的另一轮公开季，目标产能为1.5 Bcf/d，面向Northern Indiana、Illinois、Iowa和South Dakota市场。

资本配置的思路非常克制、讲究纪律性。2025年他们将83亿美元的项目投入运营，实际比预算低15%。展望未来，他们预计2026年的资本开支（capex）将在60亿到65亿美元之间，并且到2030年预计每年都能实现完全分配$6 billion（与源文相同的数字格式），并且在十年后期可能会超过这一水平。

还有一件事也吸引了我的注意——他们刚刚批准了3.2%的股息增长，标志着连续第26年实现股息增长。新的季度股息为每股$0.8775，相当于年化$3.51。对于一家在由数据中心和能源转型驱动的结构性增长市场中管理关键基础设施的公司而言，这样的风险调整后回报是相当稳健的。

更广泛的叙事是：预计北美天然气需求将在2025年至2035年间增加大约45 Bcf/d，主要由LNG出口、发电增长以及对可靠性的需求推动。TC能源在加拿大（Canada）、美国（United States）和墨西哥（Mexico）范围内的布局，使其具备良好的条件来把握这部分新增需求。他们一贯的执行记录——按时交付、且低于预算——表明他们有可能继续在不承担过度风险的情况下捕捉这些机会。值得持续关注的是，商业层面的讨论将如何推进，以及是否会如管理层所暗示的那样在2026年宣布更多项目。