最近我一直在深入研究铀行业，确实有一些值得格外关注的东西。尽管2025年的“爆发力”不如2024年那样强，但在加拿大铀股的表面之下发生的事情，却讲述了一个颇为有意思的故事，揭示了这个市场到底正在朝着哪里发展。

让我把我所看到的情况拆开讲。U3O8价格在2025年大部分时间的波动区间比前一年更窄：3月跌至$63.71，到了9月底又回升至接近$80s 的中段附近，并在12月左右稳定在约$75。乍看之下，这像是在整固。但关键在于——当价格保持相对受控时，基本面实际上反而在变强。长期需求预测在上升，各国政府又开始为核能“站台”，而供应方面的担忧是真实存在的。Sprott Physical Uranium Trust持续不断地买入，这基本上就在市场下方“托”出了一个底部。公用事业公司对供应开始感到不安，于是更积极、更主动地开始囤货。

因此，你会看到一种有趣的动态：在价格走势较为平淡的情况下，加拿大的铀股却仍然持续表现良好。即便没有出现那种戏剧性的价格飙升，供给紧张依然是真实存在的。也正是在这种市场里，优秀的勘探者和生产商才更容易脱颖而出。

下面我来介绍5只在2025年表现“碾压式”的加拿大铀股。此处所有数据截至2025年12月中旬，范围覆盖在TSX、TSXV和CSE上市、且市值超过C$10 million（1000万加元）的公司。

**North Shore Uranium** 是当之无愧的最突出表现者——年初至今上涨了637.5%。这是一家纯粹的勘探公司，在萨斯喀彻温省的阿萨巴斯卡盆地开展业务，同时也拥有一些新墨西哥州的资产。最重要的故事在于他们收购了Rio Puerco项目。6月，他们签署了一份具有约束力的条款清单，计划从Resurrection Mining手中拿下该新墨西哥铀项目最多87.5%的权益。2009年的历史资源估算显示约有11.4 million磅的U3O8。他们在8月完成了一笔C$1.4 million的私募，随后在9月开始追加圈定地块——最终在Rio Puerco拥有64个相邻的美国土地管理局（Bureau of Land Management, BLM）地块权益。回到加拿大之后，他们完成了Falcon项目的勘探计划，评估了18个优先目标，并通过发行C$50,000的股份把West Bear的75%权益收入囊中。到12月中旬，该股触及C$0.29，正是在他们启动C$3 million私募之后。计划在2026年上半年于Rio Puerco开展钻探。这类激进的勘探玩法，确实可能“跑起来就停不下”。

**Energy Fuels** 则是另一种“物种”——这是一家真正的生产商，收入真实可信，而且年初至今上涨了156%。他们在美国西部拥有常规开采和原位回收（in-situ recovery）项目，其中包括亚利桑那州的Pinyon Plain，该区域是全美顶级的生产基地之一。他们拥有并运营White Mesa Mill，这是美国唯一一座获得全部许可的常规铀冶炼厂。10月，在他们完成一项价值US$700 million的可转换票据发行（总规模上调至US$800 million）之后，股价一度冲高至C$36.84。其Q3报告显示铀销售在加速、低成本的美国产出表现突出，并且他们正朝着超过2025年指引的目标推进。与此同时，他们还在铀矿厂开展稀土加工：截至9月，通过试点运行生产了29 kilograms的镝氧化物（dysprosium oxide）。这次可转债发行把营运资金带到了接近US$1 billion，并且把转换价格定为US$30.70。这是一家有实际产能、资产负债表也很扎实的公司。

**Stallion Uranium** 年初至今回报为150%，并在阿萨巴斯卡盆地西侧拥有一大块2,870 square kilometer 的土地包。他们与Atha Energy合资，宣称这是该地区最大的连片项目。7月当他们宣布收购Matchstick TI的技术数据时，股价出现跳升——这基本上是一个用于地质目标识别的AI平台，准确率为77%。他们在11月完成了该项收购。9月，他们以C$0.20/股的价格完成了一轮总计C$10.49 million的私募，包含非流通（non-flow-through）和流通（flow-through）两类单位。9月中旬，该股上涨至C$0.51。他们原计划从11月1日起在Coyote靶区开展高分辨率电磁测量。到了12月，他们又宣布另一轮私募——流通股（flow-through shares）共C$4.55 million、定价C$0.45。这是一家资金充足的初级公司（junior），而且勘探势头很强。

**District Metals** 上涨了139.5%，这个项目之所以特别值得注意，是因为他们在瑞典开展铀相关资产业务，而不是加拿大——但他们仍然在TSXV上市。公司在瑞典持有7个能源金属与多金属项目，其中有4个聚焦于铀：Viken、Ardnasvarre、Sågtjärn和Nianfors。Viken是他们的旗舰项目——他们声称这里拥有全球最大的未开发铀矿床。自5月开始，该股在一轮全额认购的C$6 million私募之后走强。整个2025年，他们连续开展了一系列测量：6月在Viken完成直升机搭载的磁电测深（helicopter-borne magnetotellurics），7月则在其他项目上开展了无人机平台的放射性测量与磁测（drone-based radiometric and magnetic surveys）。9月的结果足以推动扩大许可。来自Viken的New MobileMT数据显示：在已知矿床范围内外都存在大型低电阻异常，这暗示可能还有更多铀潜力。10月15日，当他们公布Ardnasvarre的测量结果、显示强烈的铀多金属异常后，股价上涨至C$1.53。他们还获得了来自页岩（alum shale）相关资产的结果——在Österkälen出现了显著的新地球物理异常。真正的大新闻出现在11月初：瑞典议会投票决定废除2018年对铀勘探与开采的暂停（moratorium），自2026年1月1日起生效。瑞典持有欧洲约27%的已知铀资源，因此这对拥有瑞典资产的勘探公司而言，基本属于“游戏规则改变”。

**Purepoint Uranium** 最终上涨了113.6%。他们是纯粹做阿萨巴斯卡盆地（Athabasca Basin）的公司——一共6个合资项目（joint ventures）和5个全资项目（wholly owned projects），全部都在萨斯喀彻温。1月，IsoEnergy行使了一项看跌期权，把其持仓中10%的股份转让给Purepoint，以换取4 million股股份，从而形成一个50/50的合资企业，用于在98,000 hectares范围内勘探10个铀项目，包括Dorado项目。9月，他们完成了一笔C$6 million私募的最后一笔份额（final tranche）。随后，他们发布了Dorado的部分品位（assay）结果——一口钻孔返回了显著区间，其中包括2.1 meters、品位为1.6% U3O8，同时还发现0.4 meters的段落，品位为8.1%。他们把这称为Nova发现。9月下旬，他们在盆地东南边缘推出了首个钻探项目Tabbernor——计划进行5个“第一轮筛选”（first-pass）钻孔，目标锁定在长达60 kilometer的石墨导体走廊。该项目在11月结束。10月14日，该股触及C$0.80。12月初，Purepoint和IsoEnergy在Dorado基于强劲钻探结果的基础上，批准了扩展的2026年勘探计划：计划优先推进Nova的东北延伸，同时继续向前推进其他高潜力区域。

真正让人觉得有意思的，是你会在加拿大以及更广范围内看到这种铀股的共同模式。你会看到不同阶段的公司：有些只是刚刚圈定资源地（staking ground），有些在跑各种测量，有些在钻探并且已经击中了真正的矿化。市场显然正在奖励勘探进展以及资产负债表的稳健。宏观背景也很扎实——核能正在全球获得真正的政府支持，AI相关的能源需求正推动公用事业公司去考虑清洁的基荷电力（clean baseload power），而供应局势依然紧张。

如果你正在关注这个领域，关键在于弄清楚每家公司在“勘探/开发曲线（exploration/development curve）”上处于什么位置，以及接下来可能会出现哪些催化剂。North Shore有即将到来的钻探计划。Energy Fuels已经在生产，并且正在产生现金流。Stallion资金充足，正在进行高强度的勘探。District在瑞典政策层面拿到了重要的监管利好。Purepoint刚刚取得了显著的钻探结果，并且其扩展计划也已获得批准。

铀行业一直是商品中表现较好的板块之一，而加拿大铀股则尤其受益于阿萨巴斯卡盆地的世界级地质条件以及全球供需格局。无论你关注的是纯粹的勘探者，还是实际的生产商，这里确实都有一个值得继续跟进的故事——随着我们迈入2026年，这个故事只会越来越清晰。