加速消除韩国折价：金融当局改革重复上市监管

在KOSPI指数盘中突破7500点大关、刷新历史最高纪录之际，金融当局正加快制度完善步伐，以消除国内股市长期存在的低估值因素。其背后判断是，相比股价上涨本身，更重要的课题在于纠正市场为何未能获得外国投资者和机构投资者充分认可的问题。当局尤其计划通过强化重复上市监管、对低市净率（PBR·股价与净资产之比）企业施压，为消除所谓的“韩国折扣”奠定基础。

核心课题之一便是重复上市问题。此前，国内大企业经常采用先进行公司分拆、再将子公司重新上市的方式。在此过程中，母公司与子公司的价值在市场中被重复计算，导致企业整体价值评估被扭曲，批评之声不断。实际上，截至2025年11月，韩国重复上市比率高达18.4%，远高于日本的4.38%和美国的0.35%。金融委员会和韩国交易所认为，这种结构是国内股市低估值的原因之一，并正朝着“原则上禁止重复上市、允许部分例外”的方向修改上市规定。今后，母公司若想将子公司上市，必须同时满足经营独立性、业务独立性和投资者保护标准，具体标准将于2026年上半年公布。

在这一过程中，普通股东保护机制也已成为重要的讨论焦点。当局正在同时研究：在例外允许子公司上市时，适用范围应如何界定；如何保护母公司普通股东的权利；以及在子公司上市过程中，应以何种方式赋予董事会对股东的忠实义务。东京证券交易所强化投资者视角的信息披露、要求公开少数股东单独投票结果的做法，也被作为参考案例。正如过去LG化学与LG新能源的物理分拆、围绕斗山山猫与斗山机器人引发的争议那样，即便企业重组可被解释为增长战略，但可能损害现有股东利益的这种问题意识，成为了制度完善的背景。

企业价值提升计划也进入了补充完善阶段。政府自2024年起引导上市公司自主制定并披露企业价值提升计划；随着2025年底《税收特例限制法》修订引入股票股息所得分离课税制度，以高股息企业为中心的参与度大幅提升。据韩国交易所统计，截至2026年4月，累计有718家上市公司披露了相关计划。不过，上个月新披露的130家公司中，约95%集中在高股息企业，由此也出现了质疑声，认为此举是否更偏向于扩大分红，而非实质性的治理结构改善或业务重组。特别是，KOSDAQ市场的企业参与度相对较低，市场间的温差有所扩大。

与此同时，金融当局计划每半年公布一次在同行业内市净率处于后20%水平的企业名单。市净率低通常被解读为市场对该企业资产价值认可度不足，而长期徘徊在1倍以下的企业，很可能在盈利能力、股东回报、治理结构等方面面临改善压力。在国会，已有议员提交法案，要求连续两年市净率低于1倍的上市公司必须强制披露企业价值提升计划。金融当局对是否进一步扩大激励措施持谨慎态度，但市场预期，未来可能会根据参与度和履行水平，对优惠措施进行更细化的调整。另一方面，当局计划最早于2026年5月底推出以三星电子和SK海力士为基础资产的单只股票杠杆上市指数基金（ETF·追踪特定指数的基金）。其目的是将外流的投资需求重新引回国内市场。这一趋势大概率将朝着恢复市场信心的方向发展，而非短期股价刺激，而制度完善能否切实转化为投资者保护与企业价值提升，将成为决定今后韩国股市评价的关键变量。