非美元稳定币未能获得牵引力，仅占市场的0.5%

稳定币行业正处于一个安静的建设繁荣期。数十个团队正在推出非美元挂钩的资产，从欧元和日元稳定币到与黄金挂钩的代币。但数据讲述的是另一种故事。根据最近的一份数据分析，非美元稳定币合计占据的市场总份额低于0.5%。剩下的99.5%属于像USDT和USDC这样的美元挂钩巨头。

即使有新进入者试图开辟细分市场，这一薄弱的部分仍然顽固地保持平稳。原因并非缺乏努力，而是流动性、习惯，以及美元计价市场所带来的引力。

美元作为锚点

美元稳定币的主导地位并非巧合。大多数加密交易对、DeFi借贷池和衍生品平台都用美元来标价。交易者和机构默认选择阻力最小的路径。欧元稳定币可能适用于欧洲交易所，但当这种流动性无法在主要场所同步反映时，资产就会被困在一个狭窄的通道之中。

流动性会带来更多流动性。这一反馈循环在传统金融中早已被充分理解，而它同样以同样的力度作用于链上。只要某种稳定币成为主要报价货币，替代品就很难启动所需的深度。即便非美元稳定币为本地用户提供了更低的兑换成本，如果它没有深度订单簿以及跨资产的交叉抵押支持，它也大多会被闲置。

监管再添一层

美国的规则制定也在改变局面。围绕稳定币立法的政治博弈，包括正在参议院推进的主要加密法案，在很大程度上都聚焦于由美元支持的工具。BlockchainReporter最近的一则报道详细说明，银行正试图在投票前几天就扼杀最大的一项加密法案。不管最终结果如何，监管层面的讨论本身就会形成一种框架，从而把美元稳定币置于核心位置。

非美元发行者处于一个灰色地带。他们缺乏同等的监管清晰度，且往往会面临更高的合规成本（按单位交易量计算）。这种摩擦会劝退做市商和机构将其纳入体系。无法轻松用日元稳定币作为一级借贷协议的抵押品的稳定币，不管设计得多么精巧，都难以获得市场牵引力。

代币化趋势所揭示的

在现实资产代币化的真实场景中，这种模式更为尖锐。无论是代币化国库券、货币市场基金还是公司债券，大多数链上表征都以美元计价。BlockchainReporter最近的每周汇总提到，代币化现实资产的总价值已突破200亿美元，主要交易推动了机构兴趣。几乎所有这些价值都跑在美元基础设施之上。

这并不意味着非美元稳定币无法增长。日本、欧元区或拉丁美洲的本地支付使用场景，可能会逐步积累交易量。但数据表明，市场更倾向于把它们当作货币兑换工具，而不是货真价实的价值存储或主要交易工具。用途与主导市场份额之间的差距依然巨大。

没有人在谈论的东西

一个被忽视的压力点，是大型场外（OTC）交易台和结算网络的行为方式。它们往往按规模持有一到两种稳定币。要轮动进多种美元挂钩资产，本就已经需要流动性管理。再加入一种非美元稳定币，则需要一套全新的资金库（treasury）工作流程。大多数交易台觉得需求太少，难以证明这项投入是值得的。

这种结构性惯性很难被打破。即使某种非美元稳定币短暂地迎来使用量激增，它也很少能维持在那个水平之上。“sub-0.5%”这个数据并不是一次快照；它已经是多年来的天花板。

对建设者而言，前进道路或许在于垂直整合，而不是与更广泛的市场进行竞争。与特定汇款走廊或区域支付网络绑定的稳定币，可能会在自己的赛道上蓬勃发展。但认为某种欧元或日元稳定币很快就会在开放式加密交易的“美元双头垄断”中挑战美元的想法，并不符合链上数据所呈现的情况。

市场并没有彻底拒绝非美元稳定币。它只是拒绝把它们当作除边际替代之外的任何东西来使用。