Preocupaciones en la OPI de LIGAO New Energy: flujo de caja operativo deficiente y margen de beneficio bruto en caída continua

¿Preguntar a la IA · Por qué Highpower New Energy (力高新能) se retira del IPO y luego vuelve a acelerar?

Radar Finance presentado por · Texto | Li Yihui · Edición | Shen Hai

El 27 de marzo por la noche, el sitio web oficial de la Bolsa de Valores de Shenzhen mostró que la compañía Highpower New Energy Technology Co., Ltd. (en adelante, “力高新能”) recibió la aceptación del IPO para el Consejo Empresarial (创业板).

Esto no es la primera vez que la compañía planea cotizar. Ya en junio de 2023, 力高新能 presentó ante la Bolsa de Valores de Shenzhen una solicitud de oferta pública inicial de acciones y cotización en el Consejo Empresarial. No obstante, tras dos rondas de consultas, la compañía retiró de forma voluntaria su solicitud de salida a bolsa en agosto de 2024. Ahora, con 力高新能 volviendo a intentar, todavía existen muchas dudas.

Según el folleto de cotización, 力高新能 es una empresa líder nacional de BMS (sistema de gestión de baterías). De acuerdo con las estadísticas de NE Times, en el mercado de BMS para vehículos de nueva energía de pasajeros en China durante 2024 y 2025, la compañía ocupa el tercer lugar, solo por detrás de BYD y Contemporary Amperex Technology, y es la número uno entre los fabricantes de BMS de terceros.

En este intento de salir a bolsa, 力高新能 planea, después de deducir los gastos de emisión, recaudar aproximadamente 1.925 mil millones de yuanes (19.25 mil millones) e invertirlos en el orden de prioridad, en el Proyecto del Centro de Fabricación Inteligente para Sistemas de Control de Vehículos de Nueva Energía del Delta del Río Yangtsé (長三角新能源汽车控制系统智能制造中心项目), el Proyecto de la Tercera Fase del Parque Industrial de 力高新能源, el Proyecto de Construcción del Centro de I+D y el Fondo para Complementar Capital de Trabajo.

Radar Finance revisó el folleto de cotización y descubrió que, en los últimos años, el margen bruto de 力高新能 ha seguido cayendo. De 2022 a los primeros tres trimestres de 2025, los márgenes brutos del negocio principal fueron, respectivamente, 44.89%, 41.95%, 34.27% y 29.87%. La compañía afirma que esto se debe principalmente a una bajada de los precios minoristas de vehículos de nueva energía y a su transmisión a empresas de componentes, a la fluctuación de los precios de compra de materias primas y a cambios en la estructura de productos, entre otros factores.

Además, durante el período de informe, el flujo de caja neto procedente de actividades operativas fue de -45.7552 millones de yuanes, -82.6494 millones de yuanes, -1.6712 millones de yuanes y -271 millones de yuanes, lo que indica que la capacidad de “generación de caja” del negocio principal es insuficiente. Al respecto, la compañía explica que esto se debe principalmente a que la empresa necesita comprar materias primas con antelación según la demanda de los clientes, mientras que la entrega de los productos principales, la aceptación por parte de los clientes y los pagos requieren cierto período; y a medida que los ingresos operativos crecen rápidamente, también aumentan de forma significativa los saldos de inventarios y cuentas por cobrar.

Enfrentando la competencia de fabricantes de vehículos completos y de fabricantes de baterías

Tianyancha muestra que el predecesor de 力高新能, 力高有限, se estableció el 5 de febrero de 2010. De acuerdo con el folleto de cotización, 力高有限 fue constituida conjuntamente por 杨浩生, 徐明, 尚徽, 刘新天 y 安徽融科.

A la fecha de firma de este folleto, 烟台揽峰 posee directamente el 22.07% de las acciones de 力高新能, siendo el accionista controlador de la compañía. Al mismo tiempo, 王翰超 es el socio gerente (ejecutivo) y accionista 100% de Shenzhen 揽峰 (深圳揽峰), que a su vez es socio gerente (ejecutivo) de 烟台望徽 y 烟台财高. 王翰超 controla indirectamente, mediante las entidades mencionadas, el derecho de voto correspondiente al 28.73% de las acciones de 力高新能, por lo que es el controlador real de la compañía.

王翰超 se graduó en la Universidad de Pekín (北京大学). Ha trabajado en 上海大唐移动通信设备有限公司 y en 华为技术有限公司; fue subrepresentante de la oficina de representación de Huawei y también director del departamento de sistemas para la industria de transporte a nivel global. Actualmente es el presidente de 力高新能.

Entre mayo y julio de 2017, 烟台揽峰 adquirió en total el 79.50% de las acciones de 力高有限. Tras completarse esta transacción, el accionista controlador pasó a ser 烟台揽峰, el controlador real cambió a ser 王翰超, y la alta dirección también cambió, incluyendo a 王翰超、王云、何苏、刘峰, entre otros, que tienen antecedentes de Huawei.

Hasta la fecha, además de que 王翰超 es el presidente de la compañía, 王云、何苏、刘峰 son directores y también subgerentes generales (副总经理) de 力高新能.

El folleto de cotización indica que 力高新能 es una empresa líder nacional de BMS. Durante mucho tiempo se ha enfocado en la investigación, producción, ventas y servicios independientes de módulos BMS, y con base en el negocio de módulos BMS, ha ampliado gradualmente productos de sistemas de control de gestión de nueva energía como módulos de distribución de alta tensión, componentes de PCBA (ensamblaje de placas de circuito impreso) y soluciones integrales de aplicaciones electrónicas y eléctricas relacionadas con arneses de cables.

Desde la posición en la industria, el folleto de cotización cita datos de NE Times que muestran que, de 2022 a 2025, la cuota de mercado de 力高新能 en BMS para vehículos de pasajeros de nueva energía en China fue, respectivamente, 7.9%, 7.1%, 9.6% y 15.5%.

En 2025, su ranking de mercado fue el tercero del sector, solo por detrás de 弗迪电池 (la fábrica de baterías配套 de BYD, que ocupa el primer lugar mundial en ventas de vehículos de nueva energía) y de 宁德时代 (la fábrica de baterías que ocupa el primer lugar mundial en capacidad de instalación de baterías de potencia).

El folleto de cotización muestra que, como fabricante de BMS de terceros, la compañía se enfrenta a la competencia desde dos frentes: los principales fabricantes de vehículos completos de nueva energía y las fábricas de baterías.

Esto se debe a que los productos BMS son componentes centrales del núcleo de baterías de nueva energía, y tanto los fabricantes de vehículos completos como los fabricantes de baterías tienden a desarrollar y producir sus propios productos BMS. En comparación con los fabricantes de BMS de terceros, los fabricantes de vehículos completos suelen tener un tamaño mayor y una capacidad de I+D más destacada; mientras que las fábricas de baterías están más familiarizadas con los procesos de producción y el rendimiento de las baterías.

De acuerdo con datos estadísticos de GGII, de 2023 a 2025, en la cantidad instalada de baterías de litio de potencia para vehículos de nueva energía de China, en las empresas de BMS, la cuota de mercado de los fabricantes de BMS de terceros fue de 25.1%, 25.3% y 28.8%, respectivamente; y los fabricantes de vehículos completos y los fabricantes de baterías, apoyándose en sus ventajas, ocupan una cuota de mercado relativamente alta.

Por lo tanto, aunque como representante de empresas BMS de terceros, 力高新能 ha mejorado su cuota de mercado a un ritmo relativamente rápido, en el contexto de un aumento general de la competencia en la industria, y con el trasfondo de que las empresas aguas arriba y aguas abajo buscan reducir costos y mejorar eficiencia, la compañía enfrenta el riesgo de que aumente la competencia del mercado y de que su cuota de mercado sea desplazada por fabricantes de vehículos completos y de baterías.

Caída del margen bruto y flujo de caja neto operativo a largo plazo en negativo

En cuanto al desempeño, de 2022 a 2025 (1-9 meses), los ingresos por ventas de 力高新能 fueron, respectivamente, 5.59 mil millones de yuanes, 8.03 mil millones de yuanes, 16.33 mil millones de yuanes y 19.16 mil millones de yuanes; y en el mismo período, las utilidades netas atribuibles a los accionistas de la matriz fueron 90.6889 millones de yuanes, 96.2591 millones de yuanes, 1.6 mil millones de yuanes y 2.12 mil millones de yuanes.

Con respecto a la composición de ingresos, los principales productos de la compañía son los productos BMS para baterías de potencia de vehículos de nueva energía; en cada vehículo de nueva energía se necesita instalar un conjunto de productos BMS. Durante el período de informe, los ingresos por ventas del módulo BMS fueron 4.83 mil millones de yuanes, 7.06 mil millones de yuanes, 11.63 mil millones de yuanes y 12.82 mil millones de yuanes, representando el 89.11%, 89.89%, 73.43% y 67.44% del ingreso operativo, respectivamente.

Los otros productos de 力高新能 incluyen arneses de cables, módulos de distribución de alta tensión, y componentes de PCBA, entre otros. Durante el período de informe, además de los módulos BMS, los ingresos por ventas de otros productos del negocio principal fueron, respectivamente, 59.0587 millones de yuanes, 79.4279 millones de yuanes, 421 millones de yuanes y 619 millones de yuanes, representando el 10.89%, 10.11%, 26.57% y 32.56% del ingreso del negocio principal, respectivamente.

Cabe señalar que, aunque el módulo BMS, producto principal de la compañía, ha incrementado las ventas año tras año, su precio promedio ha disminuido. Los datos muestran que de 2022 a 2025 (1-9 meses), el volumen de ventas de los módulos BMS fue de 0.7595 millones de unidades, 1.3328 millones de unidades, 2.7470 millones de unidades y 3.2406 millones de unidades, respectivamente; y los precios promedio correspondientes fueron 636.51 yuanes/PCS, 529.82 yuanes/PCS, 423.3 yuanes/PCS y 395.56 yuanes/PCS.

La razón es que, bajo la influencia combinada de factores como la bajada de los precios minoristas de vehículos de nueva energía y su transmisión a empresas de componentes, y la fluctuación del precio de compra de materias primas, el precio promedio de venta de los módulos BMS muestra una tendencia de disminución año tras año.

La guerra de precios en el sector de vehículos de nueva energía, sin duda, afecta la capacidad de generación de ganancias de las empresas relacionadas en la cadena de suministro. Debido a la disminución del precio promedio de los productos principales, durante el período de informe, el margen bruto del negocio principal de 力高新能 fue 44.89%, 41.95%, 34.27% y 29.87%, respectivamente. Entre ellos, el margen bruto del módulo BMS, principal producto de la compañía, fue 45.35%, 44.38%, 42.23% y 39.99%, respectivamente; y el margen bruto del negocio principal y de los productos principales presenta una tendencia a la baja.

Además, durante el período de informe, el flujo de caja neto procedente de actividades operativas fue de -45.7552 millones de yuanes, -82.6494 millones de yuanes, -1.6712 millones de yuanes y -271 millones de yuanes, lo que indica que, hasta cierto punto, la capacidad del negocio principal para “generar caja” es insuficiente y que la salud financiera tiene un déficit claramente visible.

Al respecto, la compañía explica que esto se debe principalmente a que la empresa necesita comprar materias primas con antelación de acuerdo con las necesidades de los clientes; y que la entrega de los productos principales, la aceptación del cliente y el pago requieren cierto período. A medida que los ingresos operativos de la compañía crecen rápidamente, también aumentan de forma significativa los saldos de inventarios y cuentas por cobrar.

El folleto de cotización muestra que, al final de cada período del informe, el saldo de cuentas por cobrar fue de 363 millones de yuanes, 569 millones de yuanes, 977 millones de yuanes y 1,216 millones de yuanes, respectivamente; y representó una proporción del ingreso operativo del período de 64.9%, 70.82%, 59.86% y 63.43%, respectivamente, manteniéndose en general como una proporción alta.

Con un tamaño de cuentas por cobrar relativamente elevado, la rotación de cuentas por cobrar de 力高新能 es inferior a la de las empresas comparables del mismo sector. Según el folleto de cotización, durante el período de informe, la rotación de cuentas por cobrar de la compañía fue de 2.27 veces, 1.72 veces, 2.11 veces y 1.75 veces, respectivamente, mientras que el valor promedio de las empresas comparables del mismo sector fue de 2.37 veces, 2.39 veces, 2.23 veces y 3.02 veces, respectivamente.

Al respecto, 力高新能 afirma que la rotación de cuentas por cobrar de la empresa se acerca al promedio del mismo sector, y que el saldo de cuentas por cobrar provisionadas con base en pérdidas por deterioro para partidas específicas es relativamente grande, lo cual reduce el nivel general de rotación de cuentas por cobrar.

Algunos profesionales de la industria analizan que, en general, una rotación de cuentas por cobrar baja significa un período de cobro largo, el ritmo de pago tiende a estar influenciado por los clientes, y se generan fácilmente créditos incobrables (bad debts), que pueden erosionar directamente las ganancias; por ello, se trata de una deficiencia financiera que recibe especial atención en la auditoría del IPO.