Acabo de ver una contradicción de política bastante interesante: el nuevo presidente de la Reserva Federal nominado por Trump, Jerome Powell, aboga por reducir las tasas de interés al mismo tiempo que reduce el balance. A primera vista, esto parece contradictorio, pero la lógica detrás de ello merece atención.

Powell tiene 55 años y en 2017 fue candidato a presidente de la Reserva Federal. Su historial no es sencillo: de 2006 a 2011 formó parte del Consejo de la Reserva Federal, viviendo cada paso de la crisis financiera de 2008. En ese entonces era conocido por ser muy hawkish, incluso en contra de la QE2, creyendo firmemente que las políticas expansivas sembrarían las semillas de la inflación.

Pero han pasado nueve años y ha cambiado. Recientemente, en una entrevista, dijo que la Reserva Federal “dudó en bajar las tasas” y que eso fue un gran error, incluso apoyando la presión del presidente sobre la Fed. Este mismo Powell, que en el pasado fue uno de los más críticos con las políticas expansivas, ahora critica que la Fed no sea lo suficientemente acomodaticia.

Su nuevo marco es así: bajar las tasas estimula la economía, mientras que acelerar la reducción del balance. Parece contradictorio, pero su lógica es que el problema no está en el nivel de las tasas, sino en que la Reserva Federal tiene un balance demasiado grande. De menos de 1 billón de dólares antes de 2008, creció hasta casi 9 billones en 2022. Incluso después de reducirlo, aún quedan 6.8 billones. Este tamaño enorme del balance distorsiona el entorno financiero: “El dinero en Wall Street es demasiado barato, y el crédito en la calle es demasiado apretado.”

Powell cree que la revolución de productividad impulsada por IA puede impulsar el crecimiento en un entorno de tasas bajas, sin preocuparse por que los precios se descontrolen. Es un cambio de un guerrero contra la inflación a un optimista.

¿Y qué impacto tendrá en los mercados? A corto plazo, las acciones podrían beneficiarse de la bajada de tasas, pero a mediano y largo plazo enfrentan la presión de una liquidez que se va a reducir. En los últimos quince años, la valoración de las acciones estadounidenses se expandió en gran medida gracias a la inyección de liquidez de la Fed; si ese motor se apaga, el mercado tendrá que buscar un nuevo soporte. El mercado de bonos verá una curva de rendimiento más empinada. El dólar, en cambio, es lo más difícil de predecir: normalmente, una bajada de tasas no favorece al dólar, pero si Powell logra controlar la inflación y mantener el crecimiento, el dólar podría fortalecerse.

Lo más interesante es la actitud de Powell hacia Bitcoin. En 2022 escribió un artículo en el que afirmó que los proyectos de criptomonedas “son estafas” y “sin valor”, y que Bitcoin “es un software, no una moneda”. Pero al mismo tiempo, dijo que Bitcoin podría ser un almacén de valor similar al oro, e incluso lo llamó “el buen policía de la política monetaria”, en el sentido de que Bitcoin puede poner disciplina a los bancos centrales.

Aún más interesante es su historial de inversiones. Este crítico de las criptomonedas invirtió en Bitwise y Basis en sus primeros años, e incluso fue asesor de Electric Capital. Es un ejemplo típico de pragmatismo en Wall Street: puede criticar la naturaleza de un activo, pero eso no le impide obtener beneficios de él. En otras palabras, no cree que las criptomonedas vayan a reemplazar las monedas fiduciarias, pero sí que la gente seguirá comprándolas por la narrativa.

Si Powell realmente implementa esta política, el mercado de criptomonedas enfrentará un cambio fundamental. En los últimos cinco años, la prosperidad del sector cripto ha estado muy vinculada a la liquidez de la Fed; reducir el balance significa reducir la liquidez, y eso será una prueba para un mercado acostumbrado a un entorno de política monetaria expansiva. A corto plazo, la bajada de tasas puede generar FOMO, pero la presión de una reducción de liquidez a largo plazo será el factor decisivo.

Este exguerrero contra la inflación ahora tiene que caminar en la cuerda floja entre bajar las tasas y reducir el balance. El mercado está a la espera de ver si Powell caerá.