Recientemente he visto un fenómeno bastante interesante. A principios de mayo, el mercado de criptomonedas de repente vio dos grandes rondas de financiación: un nuevo fondo de 1,000 millones de dólares de Haun Ventures y la quinta fase de 2,2 mil millones de dólares de a16z crypto. Este momento es algo peculiar, porque no estamos en un gran mercado alcista, sino en una etapa en la que el marco regulatorio se está formando gradualmente.

En la ola de 2021, invertir en proyectos de criptomonedas era muy sencillo para los VC, solo necesitaban que crecieran rápidamente, conquistaran mercado y crearan narrativas. Los números como TVL, incremento de usuarios y expectativas de precios de tokens subían rápidamente y eran muy populares. Pero la caída de FTX cambió todo. No solo se contrajo la liquidez, sino que lo más importante fue que las autoridades regulatorias comenzaron a intervenir realmente en el mercado de crypto. La SEC, CFTC y los sistemas regulatorios bancarios empezaron a tomarse en serio esto.

Ahora, la lógica del capital ha cambiado por completo. En lugar de comprar por el “potencial de crecimiento futuro”, la pregunta más concreta es: ¿cuánto tiempo puede sobrevivir este proyecto bajo el marco regulatorio futuro? La capacidad de cumplir con regulaciones, la compatibilidad con las finanzas tradicionales y el grado de institucionalización, cosas que antes no se valoraban tanto, ahora se han convertido en el núcleo de la valoración.

Recientemente, he notado que los stablecoins se han convertido en la dirección más activa para los inversores. Las ganancias de Tether provienen de los intereses de las reservas en bonos del Tesoro de EE. UU., Circle está orientándose hacia una infraestructura de pagos completa — todo con modelos de ingresos reales, a diferencia de los proyectos de crypto que solo dependían del sentimiento del mercado. Más importante aún, la actitud de los reguladores estadounidenses hacia los stablecoins está cambiando. Desde una zona gris, ahora empiezan a considerarlos seriamente como parte del sistema financiero. Visa, Mastercard y Stripe, estos gigantes tradicionales de pagos, también están invirtiendo más en stablecoins.

Solo con ver la nueva dirección de Haun Ventures se puede entender este cambio. Katie Haun fue fiscal federal, participó en varias investigaciones de casos de crypto, por lo que desde su fundación, Haun Ventures ha tenido una perspectiva regulatoria. Sus inversiones en proyectos como Bridge y BitGo son infraestructuras que pueden integrarse en el sistema financiero mainstream. El nuevo fondo apuesta principalmente por infraestructura financiera, tokenización de activos y economía de agentes de IA, con una lógica muy clara: buscar cosas que puedan colaborar con el marco regulatorio y el sistema bancario.

En comparación, la estrategia del Fund 5 de a16z crypto es similar pero con una formulación diferente. Ya no hablan tanto de una “explosión de Web3”, sino que enfatizan una pregunta: después de que la burbuja explote, ¿qué productos seguirán siendo utilizados? Los siete enfoques de inversión del Fund 5 — stablecoins, pagos, finanzas en cadena, RWA, futuros sostenibles, mercados predictivos y agentes de IA — comparten que todos entran en escenarios financieros reales. Guy Wuollet, socio de a16z, lo expresó de manera muy gráfica: el campo ha pasado de “programar contratos inteligentes en el sótano de mamá con sudadera” a “llevar corbata y reunirse con bancos para discutir blockchain”.

Estas dos grandes rondas de financiación en realidad responden a la misma pregunta: ¿quién tiene más capacidad para atravesar ciclos regulatorios? La industria de crypto está pasando de un crecimiento salvaje a integrarse en las finanzas tradicionales, y en este punto de inflexión, el capital se está concentrando cada vez más en las instituciones top que tienen la capacidad de invertir en todo el ciclo. La financiación temprana se está reduciendo, mientras que la financiación tardía está en auge, y la diferenciación se vuelve cada vez más marcada.

En cierto modo, esto indica que el capital no ha salido del juego, sino que está redefiniendo las reglas. En los próximos diez años, lo que realmente importará no será quién hace que su token suba más rápido, sino quién puede construir infraestructuras que realmente entren en el sistema financiero global. Bajo esta nueva lógica, encontrar inversores con certeza regulatoria será clave para definir la próxima década.