Por qué 'Comprar en la caída' supera a comprar en la bajada

En este episodio de The Long View, Amit Wadhwaney, gestor de carteras y cofundador de Moerus Capital Management, habla sobre la supervivencia, el riesgo y cómo los inversores en valor pueden salir adelante.

Aquí hay algunos extractos de nuestra conversación con Wadhwaney.

El valor de la ‘extrema pobreza’

Amy Arnott: Una cosa que has mencionado en relación a encontrar activos baratos y negocios baratos es que los problemas son oportunidades. ¿Puedes ampliar por qué crees que ese es el caso?

Amit Wadhwaney: Sí. Ahora, algo causa la pobreza. Los contratiempos a nivel de una empresa, una buena empresa resbala en una cáscara de plátano. Sucede. Realmente sucede. Terminas con empresas que tienen posiciones de mercado increíbles y grandes negocios, y un montón de cosas les suceden al mismo tiempo. Convergen, y por supuesto, la acción se desploma. Simplemente se desploma. Entonces, lo que buscamos es, quiero llamarlo pobreza extrema. No es exactamente comprar la caída. Es un poco más como comprar el desplome. Los problemas hacen que esto suceda. Está bien. No siempre es problema, pero nos presenta una oportunidad. Puede ser largos periodos de negligencia, desinterés, o operar en un área de negocio que la gente casi odia. Las empresas pueden cometer errores, como mencioné antes. Por ejemplo, Natura, una empresa más allá, que es una empresa absolutamente querida. Es una empresa fabulosa que fabrica productos de belleza en Brasil.

Brasil, como muchos otros países latinoamericanos, tiene un gasto muy grande en productos de belleza. Permíteme ampliar sobre eso, hacia dónde iría si comentara sobre el gasto en Brasil, pero en general en América Latina. Ahora, su modelo de negocio históricamente solía ser comprar en lugar de vender. Y procedieron a… Ganaron mucho dinero. Fueron muy, muy exitosos con productos de precio premium queridos, y eran sensibles al medio ambiente. Hicieron muchas cosas que atrajeron a la gente y tenían productos que, según entiendo, son bastante, bastante buenos. Procedieron a expandirse, pero con el dinero que tenían, hicieron una serie de adquisiciones. La mayoría, mal concebidas y fatales, por lo que el balance de la empresa se desajustó. La acción cayó casi un 90% entre 2022 y 2024. Y eso es un problema. Quiero decir, dentro de este problema, vimos oportunidad.

La oportunidad que la empresa, si se pusiera en su lugar, reconstruiría básicamente deshaciéndose de todos estos otros desechos y restos que adquirieron en el camino con… Las ideas eran poco sólidas. El razonamiento era algo débil. No reconocieron las limitaciones propias, que estos no son negocios que puedan gestionar. Quiero decir, eran una empresa latinoamericana, venta persona a persona, y no iban a gestionar cadenas de tiendas físicas en todo el mundo; eso era lo que me refería con The Body Shop, que fue un desastre. Compraron Avon en todo el mundo, porque pensaron que también era venta persona a persona, pero vendiendo en diferentes partes del mundo, productos diferentes, gestionando diferentes fuerzas de ventas—esto es un negocio tremendamente laborioso. No puedes dejar que estas personas hagan lo suyo.

Tienes que tener algo, no uso “control,” pero cierto grado de gestión. Es una gestión intensiva de una manera que no podían gestionar. De todos modos, Natura básicamente deshizo todas esas cosas, y está llegando a ello. Así que las cosas malas pueden suceder a empresas muy buenas, pero esa no es la única fuente de oportunidad, solo para que sepas que no estoy buscando desastres o problemas. Pero los problemas, en cierto modo, te hacen sentarte y mirar.

Darse cuenta del valor a medida que los negocios ‘Emergen de su Letargo’

Ben Johnson: Has mencionado la actividad corporativa que aumenta el valor. Entonces, ventas de activos, escisiones, recompra de acciones, etc. ¿Es esto intencional, deliberado, algo que buscas? ¿Por qué ha sido un tema recurrente en tu cartera? ¿Es algo que incluso puedes hacer intencionadamente, o es simplemente más un artefacto, casi una manifestación de tu enfoque?

Wadhwaney: Realmente, lo último. Lo que intentamos hacer es comprar un negocio barato. Barato en relación a lo que alguien en la industria normalmente compraría en una transacción en efectivo. Los negocios suelen tener varias características, que nos interesan a nosotros y potencialmente a otra gente. Una, tienen negocios que, en su núcleo, son realmente buenos negocios, que pueden, en el momento en que los adquirimos, estar subrendiendo o atravesando algún tipo de bajón cíclico. Algo así ha deprimido el rendimiento y la implicación del precio. Muchas veces estos negocios, y porque están bien capitalizados, suelen tener un balance negativo; podrían tener activos sobrantes. Se puede hacer mucho con estos negocios. Cuando los compras barato, como mido, nuestro enfoque hacia la pobreza se centra en lo que puedes vender. Básicamente… Es una inversión basada en activos en términos de lo que los negocios… ¿Por qué transaccionarían en una transacción sensata y valorada que involucre activos A, B y C, aquí y ahora? ¿Por qué no podrías vender estos activos por qué?

Sabes, una transacción a distancia, no una transacción en dificultades, sino una transacción a distancia—quiero decir, estás comprando en una valoración en dificultades. Eso nos atrae. Si hemos hecho bien nuestro trabajo, esto debería ser, quiero decir, un imán para un adquirente, sabes, cebo para una adquisición. Ahora, idealmente, y digo en realidad, porque hemos tenido algunos contratiempos, hemos tenido adquisiciones a precios que desearía fueran mucho más altos. Nuestras buenas empresas son adquiridas a precios que desearía—queremos más, obviamente. Terminas comprando estas cosas, y estamos comprando negocios baratos. Nos gusta poseerlos por largos periodos, durante los cuales, a medida que los negocios emergen de su letargo, mejoran cada vez más. A medida que las cosas se normalizan, mejorarán cada vez más, y nosotros también nos beneficiaremos. Obviamente, tenemos que tener una gestión sensata. Tienes que tener, obviamente, las condiciones correctas, que pueden tardar en emerger en el entorno en el que operan.

Puede tomar tiempo en emerger. Por lo general, en el paso del tiempo, las cosas se normalizan, por así decirlo, y nos va bien. Las empresas sobrecapitalizadas pueden tener activos sobrantes, y podrían terminar vendiendo uno o más de estos activos. Pueden terminar manteniendo el efectivo en el balance para futuras adquisiciones, comprando esas acciones, o devolviéndonos a través de dividendos. Quiero decir, obviamente, la eficiencia fiscal relativa, apilan diferentes grados de eficiencia fiscal en estas diferentes transacciones, pero esa es una de las formas en que se realiza, cristaliza, quizás nos devuelve valor. Es un subproducto de lo que hacemos. Comprar negocios razonables, negocios decentes, realmente baratos, permite que esto suceda.

Compilado por Valentina Djeljosevic.

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