Au 20 mai 2026, le Bitcoin (BTC) s’échangeait entre 76 000 $ et 78 000 $, soit un repli de plus de 25 % par rapport à ses sommets du début d’année. Parallèlement, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré plus de 1,5 milliard de dollars de sorties nettes au cours des deux dernières semaines, avec une sortie nette de 649 millions de dollars sur la seule journée du 18 mai — la plus importante depuis janvier 2026. Ces sorties persistantes des ETF sont directement liées à des facteurs macroéconomiques tels que les inquiétudes liées à l’inflation et la hausse des rendements des bons du Trésor américain, incitant les institutions à resserrer leur appétit pour les actifs non productifs de rendement.
Pourtant, durant cette même période, Strategy (anciennement MicroStrategy) a annoncé le 17 mai avoir acquis 24 869 BTC pour environ 2,01 milliards de dollars, à un prix moyen d’environ 80 985 $ par unité. Malgré une vague de ventes institutionnelles, Strategy a poursuivi sa stratégie d’accumulation bien connue « acheter uniquement, ne jamais vendre », portant ses avoirs totaux à 843 738 BTC. Le coût total d’acquisition de l’entreprise s’élève à environ 63,87 milliards de dollars, pour un coût moyen d’environ 75 700 $ par BTC.
Ce positionnement à contre-courant constitue le signal de divergence le plus représentatif du marché : les fonds ETF se retirent sous la pression macroéconomique, tandis qu’une société cotée continue d’effectuer d’importants achats toutes les deux semaines ou chaque mois.
La source de financement de 2,01 milliards de dollars est-elle durable ?
La capacité d’achat continue de Strategy repose sur un cadre de financement structuré. Depuis le début de l’année 2026, son principal canal de levée de fonds est l’émission continue d’actions privilégiées STRC. La série STRC permet de lever des capitaux à un taux de dividende annualisé de 11,5 %, avec un total de fonds levés atteignant environ 4,1 milliards de dollars début mai. Le seul mois d’avril a enregistré un record de 3,3 milliards de dollars levés.
De plus, la société dispose de plusieurs autres sources de financement, notamment le financement par actions (programmes d’émission ATM), les réserves de trésorerie et la liquidité dégagée par le rachat d’obligations. En mai 2026, les réserves de trésorerie de Strategy s’élevaient à environ 2,25 milliards de dollars. Cette réserve, combinée à l’émission continue d’actions privilégiées STRC, assure un soutien de liquidité pour les achats à court terme.
Cependant, la pérennité de ces sources de financement est soumise à des contraintes structurelles. L’exigence élevée en dividendes sur les STRC implique que l’entreprise doit verser environ 1,1 milliard de dollars par an en dividendes sur actions privilégiées et intérêts sur la dette, alors que son flux de trésorerie d’exploitation reste négatif. Cela indique que le modèle d’achat actuel dépend fortement du refinancement continu, plutôt que d’une génération de trésorerie autonome.
Quels signaux sont envoyés par la combinaison d’opérations sur actions privilégiées et obligations convertibles ?
Au moment de sa dernière annonce d’accumulation, Strategy a déposé auprès de la SEC, le 14 mai, la confirmation du rachat d’environ 1,5 milliard de dollars d’obligations convertibles à coupon zéro arrivant à échéance en 2029. Le montant du rachat s’est élevé à environ 1,38 milliard de dollars, soit une décote de 8 %, et les obligations ont été annulées par la suite. Ce rachat a mobilisé les réserves de trésorerie et pourrait, si nécessaire, s’appuyer sur les avoirs en BTC pour compléter le paiement.
Plus notable encore, pour la première fois dans un dépôt officiel, l’entreprise a mentionné la « vente d’une partie du Bitcoin » comme méthode potentielle de levée de fonds. Bien que Saylor ait déclaré publiquement lors de la présentation des résultats du 5 mai que « nous pourrions vendre une petite partie de BTC pour verser des dividendes », l’inclusion de cette possibilité dans la documentation transmise à la SEC marque un tournant, passant d’une simple déclaration verbale à une disposition institutionnelle.
La narration « acheter uniquement, ne jamais vendre » a été centrale dans la stratégie de Strategy, mais son efficacité dépend désormais de la mesure dans laquelle cette déclaration reste valable au regard des rapports financiers actuels et de la gestion de la structure du capital. Lorsque la « vente potentielle » apparaît dans des documents officiels ou des communications à la SEC, la crédibilité du récit lui-même commence à être remise en question.
Quel est l’impact direct de cette accumulation sur l’offre et la demande du marché BTC ?
Du point de vue de l’offre et de la demande pures, un achat unique de 2,01 milliards de dollars est suffisamment important pour générer un soutien acheteur observable à court terme. Actuellement, le volume quotidien des transactions au comptant sur Bitcoin avoisine les 25 milliards de dollars, de sorte que l’achat de Strategy sur une journée représente environ 8 % de la moyenne quotidienne. Si ce ratio n’est pas suffisant pour inverser la tendance globale du marché, il permet d’absorber une partie de la pression vendeuse localisée provoquée par les liquidations d’ETF.
L’effet le plus significatif réside dans le calendrier des opérations. Les achats de Strategy se concentrent généralement autour des fenêtres de publication auprès de la SEC, plutôt qu’en réaction directe aux mouvements de prix. Ce modèle d’achat « insensible au prix » implique que les achats sont réalisés dès que le financement est assuré, que le BTC s’échange à 76 000 $ ou à 80 000 $. En l’absence d’autres moteurs directionnels, ce schéma d’achat institutionnel prévisible crée une zone de soutien des prix relativement stable.
Que signifie la part de Strategy dans l’offre totale ?
En mai 2026, Strategy détient 843 738 BTC, soit plus de 4 % de l’offre totale en circulation de Bitcoin. Cette proportion dépasse la détention de tout autre émetteur d’ETF, faisant de Strategy l’un des plus grands détenteurs connus de BTC au monde. En d’autres termes, toute modification des avoirs de Strategy est susceptible d’influencer la formation des prix sur le marché.
Entre janvier et mi-mai 2026, Strategy a accumulé environ 145 834 BTC, pour un investissement total d’environ 11 milliards de dollars. Sur la même période, l’ensemble des autres trésoreries d’entreprises réunies n’a ajouté qu’environ 4 000 BTC. Cela signifie que Strategy représente plus de 97 % des nouveaux achats de BTC en trésorerie d’entreprise en 2026.
Du point de vue de l’offre dynamique, le rythme d’achat de Strategy au premier trimestre 2026 a dépassé la production quotidienne de nouveaux BTC issus du minage. Autrement dit, Strategy absorbe à elle seule l’intégralité de l’offre supplémentaire de BTC nouvellement minés. Une telle concentration accentue l’influence des décisions d’un seul acteur sur la formation marginale du prix de marché.
La divergence entre les ventes d’ETF et l’accumulation à contre-courant va-t-elle se poursuivre ?
Trois scénarios sont envisageables pour la divergence actuelle, chacun correspondant à une configuration de marché et à des hypothèses logiques différentes :
Scénario 1 : L’intensité des ventes marginales d’ETF s’atténue. Si les anticipations d’inflation se stabilisent et que les rendements des bons du Trésor américain diminuent, l’appétit pour le risque des institutions envers les crypto-actifs pourrait revenir. Les achats continus de Strategy pourraient alors trouver un écho auprès de capitaux de retour, réduisant la divergence. Toutefois, ce scénario dépend de variables macroéconomiques et aucun signal clair de retournement n’a encore été observé.
Scénario 2 : Strategy fait face à une pression de financement. Si la demande pour les émissions STRC diminue, ou si la prime sur le cours de l’action MSTR se réduit — augmentant ainsi le coût du financement par actions —, Strategy pourrait ralentir ou suspendre ses achats. Plusieurs analystes surveillent de près les échéances de dette auxquelles Strategy sera confrontée autour de 2028. Si le rythme d’accumulation ralentit, les ventes d’ETF pourraient manquer de contrepoids, accélérant la baisse des prix.
Scénario 3 : Divergence persistante entre deux types de capitaux. Le marché pourrait entrer dans une structure duale où le capital institutionnel des ETF et le capital « narratif » de Strategy coexistent. Les ETF reflètent la tarification du risque macroéconomique par les institutions professionnelles, tandis que Strategy incarne une logique stratégique de « Bitcoin standard ». Logiquement, ces deux dynamiques peuvent coexister sur une période prolongée.
Comment les autres investisseurs institutionnels réagissent-ils à l’environnement de marché actuel ?
Le comportement de Strategy constitue une exception extrême parmi les institutions, et non la norme. Au premier trimestre 2026, le marché crypto a chuté de plus de 25 %, mais les trésoreries d’entreprises, les fonds souverains et les émetteurs d’ETF ont continué d’acheter, tandis que les hedge funds et les sociétés minières ont fortement réduit leurs positions. Cela révèle une divergence stratégique nette au sein des institutions : le capital d’allocation long terme et le capital de trading court terme portent des visions fondamentalement différentes sur le BTC.
L’implication des fonds souverains introduit un soutien structurel distinct de celui des ETF. Le capital ETF est contraint par des mécanismes de rachat quotidiens et peut changer de direction de manière flexible ; les fonds souverains prennent des décisions d’allocation selon des cadres trimestriels ou annuels, offrant ainsi une plus grande stabilité. Les rythmes d’entrée et les seuils de sortie de ces deux types de capitaux diffèrent fondamentalement, accentuant encore la divergence des comportements institutionnels.
Synthèse
Dans un contexte de ventes massives d’ETF, Strategy a réalisé un achat à contre-courant de 2,01 milliards de dollars pour 24 869 BTC, portant ses avoirs totaux à un record de 843 738 BTC. Sa capacité d’achat repose sur le financement par actions privilégiées STRC à haut dividende et par émission d’actions, mais fait face à des contraintes telles qu’un flux de trésorerie libre négatif, une forte pression sur le versement de dividendes, et un assouplissement du récit « ne jamais vendre de BTC ». Du point de vue de l’offre et de la demande, le rythme d’achat de Strategy a dépassé la production quotidienne de nouveaux BTC et représente plus de 97 % des nouveaux achats d’entreprises, lui conférant une influence marginale significative sur le marché. La persistance de la divergence entre les sorties d’ETF et l’accumulation à contre-courant dépendra des variables macroéconomiques, des coûts de financement et de l’appétit pour le risque institutionnel. La différenciation stratégique entre institutions devient un marqueur structurant du marché.
FAQ
Q : Quel est le montant total des achats de BTC par Strategy en 2026 et son coût moyen actuel de détention ?
Au 17 mai 2026, Strategy détient 843 738 BTC, pour un coût total d’acquisition d’environ 63,87 milliards de dollars et un coût moyen de détention d’environ 75 700 $ par BTC. Depuis le début de 2026, l’entreprise a acquis environ 145 834 BTC, soit un total d’environ 11 milliards de dollars.
Q : Quelle est l’ampleur des sorties actuelles des ETF, et quelles en sont les principales causes ?
À la mi-mai, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré plus de 1,5 milliard de dollars de sorties nettes en deux semaines, dont 649 millions de dollars le 18 mai — le plus important retrait sur une journée depuis janvier 2026. Les principaux facteurs sont la hausse des anticipations d’inflation, la progression des rendements des bons du Trésor américain et le resserrement de l’appétit pour le risque des institutions vis-à-vis des actifs non productifs de rendement.
Q : Quel rôle jouent les actions privilégiées STRC dans la structure de financement de Strategy, et où résident les risques ?
Les actions privilégiées STRC constituent la principale source de financement additionnel de Strategy en 2026, permettant de lever des capitaux à un taux de dividende annualisé de 11,5 %. Le seul mois d’avril a permis de lever 3,3 milliards de dollars. Le risque réside dans l’exigence élevée en dividendes, qui oblige l’entreprise à verser environ 1,1 milliard de dollars par an en dividendes et intérêts, alors que le flux de trésorerie libre reste négatif. Le rythme d’achat dépend donc fortement du refinancement continu, plutôt que de la génération de trésorerie interne.
Q : Que signifie la mention par Strategy d’une « vente potentielle de BTC » ?
En mai 2026, Strategy a pour la première fois mentionné la « vente d’une partie du BTC » comme méthode potentielle de levée de fonds, tant lors de sa présentation des résultats que dans ses dépôts auprès de la SEC, afin de verser des dividendes ou de racheter de la dette. Cela rompt avec la narration pluriannuelle « acheter uniquement, ne jamais vendre » et signale un changement structurel dans la gestion de son capital.
Q : Les investisseurs institutionnels adoptent-ils un comportement homogène dans leur allocation en Bitcoin ?
Non. Au premier trimestre 2026, les comportements institutionnels ont divergé nettement : les trésoreries d’entreprises, les fonds souverains et les émetteurs d’ETF ont continué d’acheter, tandis que les hedge funds et les sociétés minières ont procédé à d’importantes ventes. Les actions de Strategy constituent une exception extrême et ne reflètent pas la tendance générale du marché institutionnel.
