Après une pause d’une semaine, Strategy (anciennement MicroStrategy) a acquis 535 bitcoins entre le 4 et le 10 mai 2026, pour un montant d’environ 43,1 millions de dollars, à un prix moyen de 80 340 dollars par bitcoin. Cette dernière opération porte les avoirs totaux de l’entreprise à 818 869 bitcoins, pour un coût d’acquisition cumulé d’environ 6,186 milliards de dollars et un coût moyen global de détention de 75 540 dollars par bitcoin. Sur la base du cours actuel du bitcoin, le portefeuille de Strategy est valorisé à environ 6,65 milliards de dollars, plaçant ainsi la société en situation de bénéfice net.
La reprise des achats est intervenue une semaine après la publication des résultats financiers. La pause précédente ne traduisait pas un changement de stratégie, mais correspondait à une période de silence habituelle précédant la communication des résultats. Le 3 mai, Saylor a annoncé sur les réseaux sociaux que « le travail reprendrait la semaine suivante », et le 10 mai, il a confirmé la reprise par un message « Back to work ».
Changement structurel des sources de financement
La provenance des fonds pour ce dernier achat est notable. Selon les documents déposés auprès de la SEC, Strategy a levé environ 42,9 millions de dollars principalement par la vente d’actions ordinaires de catégorie A, auxquels s’ajoutent 100 000 dollars issus de l’émission d’actions préférentielles STRC. Cette combinaison de financement marque une rupture nette avec les modes de financement observés ces derniers mois.
En avril 2026, STRC a enregistré un volume d’échanges sur une seule journée d’environ 1,57 milliard de dollars, ce qui en fait l’une des journées d’achat les plus importantes de l’année. Toutefois, en mai, STRC est revenu à sa valeur nominale avec plus d’une semaine de décalage par rapport à l’habitude, réduisant ainsi la fenêtre de financement. Avec un canal STRC temporairement restreint, Strategy a dû de nouveau s’appuyer principalement sur les émissions d’actions ordinaires MSTR via ATM pour se financer. Ce changement met en lumière l’incertitude persistante des structures de financement multicanal sur certaines périodes.
Pourquoi le BTC Yield est-il l’indicateur clé de performance ?
Dans son rapport financier du premier trimestre 2026, Strategy a affiché un BTC Yield cumulé de 9,4 % depuis le début de l’année, soit environ 500 millions de dollars de gains en bitcoin. Cet indicateur ne mesure pas le rendement nominal en dollars, mais l’évolution du nombre de bitcoins détenus par action diluée.
La logique sous-jacente du BTC Yield est la suivante : lorsque l’entreprise émet de nouvelles actions ou des actions préférentielles pour lever des fonds, puis utilise ces fonds pour acheter suffisamment de bitcoins afin que le ratio « total des bitcoins détenus / nombre total d’actions diluées » augmente, le BTC Yield est positif. Même en cas de perte comptable selon les normes GAAP, tant que le BTC Yield reste positif, la direction considère que l’objectif principal – accumuler du bitcoin pour les actionnaires – est maintenu.
Sur les quatre premiers mois de 2026, le BTC Yield cumulé de Strategy s’est maintenu autour de 9,4 %, soit une performance solide au regard des quatre trimestres précédents. Avec un coût moyen de détention d’environ 75 540 dollars par bitcoin, les plus-values latentes se situent actuellement dans une fourchette de plusieurs milliards de dollars.
L’évolution du récit « Never Sell »
La conférence téléphonique sur les résultats du 5 mai 2026 a marqué un tournant dans le discours de l’entreprise. Saylor a déclaré publiquement : « Nous sommes très susceptibles de vendre une partie de nos bitcoins pour verser des dividendes », rompant ainsi avec son engagement historique de « never sell ». À la suite de cette annonce, l’action MSTR a reculé de plus de 4 % après la clôture, et le bitcoin est brièvement passé sous les 81 000 dollars.
Cependant, la vente de bitcoins ne constitue pas un abandon inconditionnel de la stratégie d’accumulation, mais obéit à des déclencheurs quantitatifs précis. Le CEO Phong Le a précisé lors d’un entretien deux cas de figure pour la vente : le paiement des dividendes préférentiels STRC et le report des charges fiscales. Le seuil d’exécution est le suivant : lorsque le cours de l’action tombe sous la valeur comptable ou que le mNAV descend sous environ 1,22x, la vente de bitcoins devient financièrement plus avantageuse que l’émission d’actions ordinaires supplémentaires.
Saylor a ensuite nuancé le discours en introduisant un cadre : « pour chaque bitcoin vendu, 10 à 20 seront achetés ». Cela signifie que, même en cas de ventes stratégiques, Strategy demeure un acheteur net sur le marché du bitcoin, et non un vendeur net.
Le coût rigide de STRC change la donne
Comprendre le passage de Strategy du « never sell » à la « vente conditionnelle » suppose de s’intéresser aux contraintes structurelles des actions préférentielles STRC. STRC est une action préférentielle perpétuelle à taux variable, assortie d’un rendement annuel actuel d’environ 11,5 %, versé mensuellement en numéraire. Les dividendes sont cumulatifs : si Strategy ne peut pas verser un mois donné, les arriérés s’accumulent au taux en vigueur et doivent être intégralement réglés avant tout versement de dividende sur les actions ordinaires.
Avec un encours d’environ 8,5 milliards de dollars, la charge annuelle de dividendes liée à STRC atteint près de 980 millions de dollars. En intégrant les autres séries d’actions préférentielles, Strategy doit faire face à environ 1,5 milliard de dollars de dividendes en numéraire chaque année. Au prix de 80 000 dollars par bitcoin, la société devrait vendre environ 18 750 bitcoins par an pour combler le déficit de dividendes, soit environ 2,3 % de ses avoirs totaux.
Le rapport de recherche de Delphi Digital souligne que la pérennité des achats de bitcoins financés par STRC dépend de deux contraintes majeures : premièrement, la capacité à continuer d’augmenter la quantité de bitcoins par action, une fois la dilution prise en compte ; deuxièmement, une fois le plafond d’émission autorisé de STRC fixé à 28,3 milliards de dollars atteint, la capacité d’achat supplémentaire ralentira. Par ailleurs, Strategy devra faire face à une pression de remboursement concentrée, avec environ 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles arrivant à échéance à partir de septembre 2027.
D’une stratégie d’accumulation à un modèle d’ingénierie financière
Strategy a évolué d’une approche initiale « buy and hold » vers un système financier sophistiqué centré sur le bitcoin. Le cadre de base peut se résumer ainsi : utiliser ses avoirs en bitcoins comme collatéral de crédit pour émettre des actions ordinaires, des actions préférentielles et des obligations convertibles, lever des capitaux sur les marchés, puis utiliser ces fonds pour acquérir davantage de bitcoins, augmentant ainsi la quantité de bitcoins par action.
Dans ce schéma, le mNAV (ratio entre la valeur de marché de l’entreprise et ses avoirs nets en bitcoins) joue le rôle de « flywheel ». Lorsque l’action MSTR se négocie avec une prime par rapport à ses avoirs en bitcoins (mNAV > 1,0), l’émission de nouvelles actions permet d’augmenter la quantité de bitcoins par action, faisant progresser la NAV et renforçant le cycle de financement. À l’inverse, si le mNAV descend sous 1,0, l’émission d’actions dilue la quantité de bitcoins par action, inversant la logique.
Les analystes de J.P. Morgan estiment qu’au rythme actuel, Strategy pourrait acquérir jusqu’à 30 milliards de dollars de bitcoins en 2026. La réalisation de cet objectif dépendra largement de la capacité de STRC à retrouver un élan de financement et de l’évolution du cours du bitcoin dans une fourchette permettant à MSTR de conserver sa prime de marché.
Double jalon : volume détenu et exposition au risque
Au 14 mai, les 818 869 bitcoins détenus par Strategy représentent environ 3,9 % de l’offre totale de bitcoins, conférant à l’entreprise un avantage d’échelle significatif parmi les investisseurs institutionnels. Sur la base du rythme d’achats trimestriel actuel d’environ 730 millions de dollars, la société pourrait acquérir plus de 30 milliards de dollars de bitcoins en 2026, dépassant les records annuels de 2024 et 2025.
Saylor a indiqué que détenir 1 million de bitcoins constitue le véritable jalon. Avec ses avoirs actuels, Strategy doit acquérir environ 181 131 bitcoins supplémentaires pour atteindre cet objectif. Avec sept mois restants, cela nécessiterait des achats mensuels d’environ 25 876 bitcoins, soit un rythme supérieur à la moyenne actuelle.
Cependant, l’augmentation des avoirs accroît également les vulnérabilités de l’entreprise. Les obligations de dividendes récurrentes, les échéances concentrées des obligations convertibles et l’approche du plafond de financement STRC créent autant de frictions structurelles que Strategy devra progressivement absorber à mesure de sa croissance. L’enjeu principal est de savoir si la valeur ajoutée par les achats de bitcoins financés par STRC peut durablement compenser l’effet dilutif de l’émission d’actions ordinaires supplémentaires pour couvrir les dividendes préférentiels. Cette ligne de rentabilité sera l’indicateur clé pour évaluer la viabilité de la stratégie de Strategy.
Conclusion
En mai, Strategy a repris l’accumulation de bitcoins, acquérant 535 BTC pour environ 43,1 millions de dollars, portant ses avoirs totaux à 818 869 pièces et affichant un BTC Yield de 9,4 % pour 2026. Cette opération est intervenue dans un contexte d’ajustement de la fenêtre de financement après la publication des résultats, avec un financement principalement issu des actions ordinaires et complété par STRC, illustrant la volatilité cyclique des outils de financement multicanal en pratique. Le passage du « never sell » au statut d’« acheteur net » traduit essentiellement une évolution du discours, façonnée par les obligations de dividendes rigides imposées par STRC et d’autres instruments préférentiels, qui contraignent structurellement le bilan. Portée par le cycle de prime mNAV, la stratégie d’accumulation de bitcoins de Strategy est passée d’un simple « buy and hold » à une expérimentation complexe d’ingénierie financière. Sa pérennité dépendra de l’équilibre dynamique entre l’évolution du cours du BTC, l’efficacité marginale des outils de financement et le poids croissant des obligations de dividendes.
FAQ
Q : Quelle est l’ampleur et le coût du dernier achat de bitcoins par Strategy ?
R : Entre le 4 et le 10 mai 2026, Strategy a acquis 535 BTC pour environ 43,1 millions de dollars, à un prix moyen de 80 340 dollars par pièce. Au 14 mai, le total détenu atteignait 818 869 BTC, pour un coût d’acquisition cumulé d’environ 6,186 milliards de dollars et un coût moyen global de 75 540 dollars par bitcoin.
Q : Quel est le BTC Yield de Strategy pour 2026 et comment interpréter cet indicateur ?
R : Depuis le début de l’année 2026, le BTC Yield de Strategy s’établit à 9,4 %. Cet indicateur mesure l’évolution du nombre de bitcoins détenus par action diluée. Lorsque l’entreprise lève des fonds et achète suffisamment de bitcoins pour augmenter le ratio « total des bitcoins détenus / nombre total d’actions diluées », le BTC Yield est positif, reflétant l’efficacité de l’entreprise à accumuler du bitcoin pour ses actionnaires.
Q : L’engagement « never sell » a-t-il été abandonné ?
R : Lors de la conférence de mai 2026, Saylor a indiqué que l’entreprise pourrait vendre une petite partie de ses bitcoins pour verser des dividendes, rompant ainsi avec le discours antérieur de « never sell ». Toutefois, la vente ne constitue pas un changement stratégique, mais un ajustement tactique avec des déclencheurs quantitatifs précis (comme un mNAV inférieur à 1,22x). Saylor a souligné que la société reste un « acheteur net », selon le cadre « pour chaque bitcoin vendu, 10 à 20 seront achetés ».
Q : Qu’est-ce que STRC et pourquoi est-ce si central dans la stratégie de Strategy ?
R : STRC est une action préférentielle perpétuelle à taux variable émise par Strategy, offrant actuellement un rendement annuel d’environ 11,5 %, avec des dividendes mensuels en numéraire. STRC est devenu l’un des principaux canaux de financement des achats de bitcoins par la société. Cependant, il impose aussi des obligations de dividendes rigides – environ 1,5 milliard de dollars par an – contraignant Strategy à envisager la vente de bitcoins. Delphi Digital souligne que le plafond d’émission de STRC, fixé à 28,3 milliards de dollars, constitue une contrainte majeure sur la capacité d’achat future.
Q : Comment le cours de l’action MSTR évolue-t-il par rapport à celui du bitcoin ?
R : Lorsque le cours de l’action MSTR s’échange avec une prime par rapport à ses avoirs nets en bitcoins (c’est-à-dire mNAV > 1,0), l’entreprise peut émettre des actions à des prix supérieurs à la valeur en bitcoins par action, lever des capitaux pour acheter davantage de bitcoins et augmenter la quantité de BTC par action, ce qui fait progresser la NAV et crée un cycle vertueux auto-renforcé. À l’inverse, si le mNAV tombe sous 1,0, l’émission d’actions entraîne une dilution, inversant la logique.
Q : La stratégie de Strategy comporte-t-elle des risques ?
R : Les principaux risques identifiés sont : la pression continue sur la trésorerie liée aux dividendes STRC ; la réduction de la capacité de financement si le plafond d’émission STRC est atteint ; la pression de remboursement concentrée sur environ 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles arrivant à échéance à partir de 2027 ; et le risque qu’en cas de stagnation ou de baisse du cours du bitcoin, le mNAV tombe sous des seuils critiques, rompant le cycle de financement. Selon Delphi Digital, la viabilité à long terme de la stratégie dépendra largement de la capacité de l’appréciation du bitcoin à couvrir durablement les coûts additionnels de dividendes et de dettes.
