À mai 2026, Aerodrome distribue chaque mois environ 7,3 à 12 millions de dollars de revenus du protocole aux détenteurs de veAERO. Depuis son lancement en août 2023, le total cumulé des distributions dépasse 295 millions de dollars. La durée moyenne d’engagement des veAERO est d’environ 3,7 ans, avec un taux de verrouillage proche de 50 %, maintenant des rendements annualisés positifs parmi les tokens ve-model comparables sur le marché.
Ce mécanisme n’est pas une invention sortie de nulle part, mais une évolution systématique du modèle veCRV initié par Curve Finance. La comparaison des deux modèles apporte un éclairage clé sur l’évolution des capacités de captation de valeur des tokens de gouvernance de DEX.
Deux avancées majeures : du veCRV au ve(3,3)
Les fondations de Curve : le prototype du modèle vote-escrow
Le modèle vote-escrow (ve) a été introduit pour la première fois par Curve Finance. Les utilisateurs verrouillent des tokens CRV pour une durée allant jusqu’à quatre ans afin d’obtenir des veCRV, leur conférant un pouvoir de vote en gouvernance et une part des frais de transaction. Dans la conception initiale de Curve, les détenteurs de veCRV recevaient une part des frais du protocole et pouvaient voter pour orienter l’émission des tokens CRV. En septembre 2025, Curve a ajusté le ratio de partage des frais pour les détenteurs de veCRV à 35 %–65 % via la proposition Yield Basis. Les admin_fee de chaque pool varient également, avec une valeur par défaut de 50 %, certains pools descendant jusqu’à 5 %.
Ce modèle répondait à un dilemme central de la gouvernance DeFi : comment inciter les détenteurs à prendre des décisions bénéfiques pour le développement à long terme du protocole. Les votes des détenteurs de veCRV influencent directement l’allocation des incitations à la liquidité et, à mesure que les frais du protocole augmentent, les détenteurs en bénéficient financièrement, créant ainsi une boucle fermée entre « pouvoir de gouvernance » et « incitations économiques ».
Limites du modèle veCRV
Dans la pratique, le modèle veCRV a révélé trois principales limites :
Premièrement, distribution indirecte des frais. Dans le modèle initial de Curve, les détenteurs de veCRV partagent une portion des frais du protocole en fonction du montant total verrouillé, et non de leurs actions de vote spécifiques. Autrement dit, il n’existe pas de lien direct entre le résultat des votes et la distribution des frais, ce qui affaiblit l’incitation à un « vote efficace ».
Deuxièmement, incertitude sur la rétention des frais par le protocole. Historiquement, Curve retenait une partie des frais pour le fonctionnement du protocole — une approche alors justifiée — mais les détenteurs ne pouvaient pas capter directement l’intégralité de la croissance du protocole.
Troisièmement, alignement limité entre gouvernance et droits sur les revenus. Bien que le modèle veCRV relie ces deux aspects, il ne les aligne pas totalement : les décisions des votants ne se traduisent pas directement en revenus personnels issus des frais.
L’évolution d’Aerodrome : introduction du modèle ve(3,3)
Aerodrome a été lancé sur le mainnet Base le 29 août 2023, en s’appuyant sur le mécanisme ve de Curve tout en intégrant le concept d’incitation de la théorie des jeux (3,3) issu de Olympus DAO, donnant naissance au modèle ve(3,3).
L’idée centrale du (3,3) provient de l’équilibre de Nash en théorie des jeux : dans les structures d’incitation d’un protocole, la stratégie optimale pour tous les participants est de choisir le verrouillage à long terme. Aerodrome intègre ce principe dans le cadre ve, avec trois évolutions majeures :
Premièrement, distribution des frais liée à chaque vote. Les détenteurs de veAERO votent chaque semaine sur les pools de liquidité et reçoivent 100 % des frais de transaction des pools qu’ils soutiennent, répartis précisément selon leur part de vote. Plus le vote est précis et plus le volume du pool est élevé, plus les revenus issus des frais sont importants. Cela crée une boucle directe entre « décisions de vote » et « récompenses sur les frais ».
Deuxièmement, distribution de 100 % des frais du protocole. Aerodrome ne retient aucun frais — l’intégralité est reversée aux votants veAERO. Ainsi, chaque croissance du protocole se traduit directement en flux de trésorerie pour les détenteurs.
Troisièmement, marchés de pots-de-vin institutionnalisés. Les projets peuvent offrir des tokens ou stablecoins supplémentaires pour attirer les votes des détenteurs de veAERO vers leurs pools. Les détenteurs de veAERO perçoivent donc à la fois des frais de transaction et des revenus de pots-de-vin, créant une structure de double rémunération.
Jalons clés en 2026
Au premier semestre 2026, Aerodrome a franchi plusieurs étapes importantes :
- Janvier : le total des frais distribués aux détenteurs de veAERO a dépassé 295 millions de dollars. Au même moment, la capitalisation d’AERO était d’environ 548 millions de dollars, pour un prix proche de 0,60 $.
- Mars : le taux de verrouillage veAERO avoisinait 50 %, avec une durée moyenne d’engagement de 3,7 ans.
- 14 avril : Coinbase a ouvert l’accès au trading DEX aux utilisateurs britanniques, Aerodrome faisant partie des premiers protocoles intégrés. Le service s’est rapidement étendu à 87 pays.
- Mai : le protocole a annoncé la fusion avec Velodrome et le lancement de l’expansion cross-chain Superchain, prévue pour juillet. L’audit de sécurité par ChainSecurity a également débuté en mai. Au 15 mai, AERO s’échangeait autour de 0,47 $, pour une capitalisation proche de 425 millions de dollars.
Fonctionnement du moteur économique veAERO
Structure dual-token : rôles d’AERO et de veAERO
Aerodrome repose sur une architecture à deux tokens, séparant la « valeur d’utilité » du « pouvoir de gouvernance » :
- AERO est un token utilitaire ERC-20, principalement utilisé pour le minage de liquidité et la distribution d’incitations. Il ne confère pas de droits de gouvernance directs.
- veAERO est un NFT de gouvernance ERC-721 représentant des droits de vote et de revenus verrouillés, non transférable.
Les utilisateurs doivent verrouiller des AERO dans le contrat VotingEscrow pour obtenir des veAERO. Les durées de verrouillage vont d’une semaine à quatre ans maximum. Plus la durée est longue, plus le pouvoir de vote veAERO est élevé. Par exemple, verrouiller 1 000 AERO pour quatre ans donne 1 000 veAERO ; pour deux ans, environ 500 veAERO.
Décroissance linéaire et verrouillage automatique maximal
Le pouvoir de vote veAERO décroît linéairement à mesure que la durée restante de verrouillage diminue. Pour éviter une perte passive de pouvoir de vote, le système propose une fonction Auto-Max Lock : les NFT veAERO maintiennent automatiquement le verrouillage maximal de quatre ans, garantissant aux détenteurs un pouvoir de vote optimal.
Actuellement, la durée moyenne de verrouillage veAERO est d’environ 3,7 ans, avec près de 93 % des tokens verrouillés en Auto-Max Lock. Cela montre que la majorité des participants s’engagent sur le long terme, contrastant fortement avec la logique d’arbitrage à court terme fréquente dans la DeFi traditionnelle.
Distribution des frais : le vote détermine le flux de revenus
Chaque semaine, les détenteurs de veAERO utilisent le système de vote Gauge pour décider de l’allocation des émissions d’AERO entre les pools de liquidité. Les votants reçoivent 100 % des frais de transaction des pools qu’ils soutiennent, répartis précisément selon leur part de vote.
Exemple : Si un pool génère 100 000 $ de frais en une semaine et qu’un détenteur détient 1 % des votes sur ce pool, il reçoit 1 000 $ de frais, payés dans les tokens de trading du pool.
Ce mécanisme relie directement le « comportement de vote » à la « récompense économique ». Contrairement à Curve, où les détenteurs de veCRV partagent passivement les frais du protocole, les votants veAERO doivent voter activement chaque semaine pour percevoir des revenus — il n’existe pas d’approche « set and forget ». Cette conception sélectionne ainsi des participants engagés et actifs sur le long terme.
Structure des revenus : double rémunération par frais et pots-de-vin
Les détenteurs de veAERO perçoivent des revenus issus de deux sources principales :
Revenus de frais de transaction (cœur du modèle). 100 % des frais de transaction du protocole sont distribués directement aux votants, constituant la base de la structure de revenus. Début mai, selon DefiLlama, les revenus annualisés d’Aerodrome étaient compris entre 88 et 145 millions de dollars, avec des frais sur 30 jours allant de 7,3 à 12 millions de dollars.
Revenus de pots-de-vin (additionnels). Pour attirer les émissions d’AERO vers leurs pools, les équipes de projets offrent des incitations supplémentaires en tokens aux votants veAERO via des plateformes comme Hidden Hand. Lors de phases de forte concurrence dans l’écosystème, ces revenus peuvent même dépasser ceux issus des frais de transaction.
Mécanisme d’émission : courbe d’offre à décroissance progressive
Les émissions d’AERO suivent une courbe de décroissance progressive, les émissions hebdomadaires diminuant au fil du temps à mesure que le protocole mûrit. Cela crée un environnement d’offre de plus en plus restreinte : avec le temps, moins de nouveaux tokens AERO sont émis tandis que les verrouillages veAERO continuent de s’accumuler, améliorant l’équilibre offre-demande.
Validation numérique de l’effet flywheel ve(3,3)
La tokenomics d’Aerodrome crée une boucle de rétroaction positive : les votants veAERO perçoivent frais et pots-de-vin → les rendements élevés attirent davantage de verrouillages AERO → offre en circulation réduite → pools de liquidité plus profonds → volumes de trading plus élevés → plus de frais redistribués aux votants.
Les données confirment l’efficacité de ce flywheel : le protocole représente plus de 60 % du volume de trading DEX sur Base et a distribué plus de 295 millions de dollars de frais cumulés aux détenteurs. Parmi 159 protocoles crypto, Aerodrome est le seul token ve-model à maintenir des rendements annualisés positifs.
Perspectives de marché sur le mécanisme veAERO
Arguments principaux des partisans
« Meilleure captation de valeur parmi les tokens DEX. » Les partisans estiment que le mécanisme de distribution à 100 % des frais fait d’AERO le token de gouvernance DEX le plus orienté « flux de trésorerie ». Avec des frais mensuels entre 7,3 et 12 millions de dollars, le marché considère la valorisation actuelle comme attractive.
« Filtre naturel pour le capital long terme. » Le verrouillage maximal de quatre ans est vu comme un outil efficace pour sélectionner des détenteurs convaincus de la valeur du protocole. La durée moyenne de 3,7 ans et un taux d’Auto-Max Lock de 93 % suggèrent que les détenteurs de veAERO ne sont pas des spéculateurs court terme, en phase avec les objectifs de liquidité à long terme du protocole.
« Fossé défensif auto-renforcé de l’écosystème. » Les partisans soulignent que les 110 millions d’utilisateurs vérifiés de Coinbase confèrent à Base un avantage unique en acquisition d’utilisateurs, et qu’en tant que plus grand DEX sur Base, Aerodrome bénéficie naturellement de ce trafic. L’intégration directe d’Aerodrome dans l’application Coinbase permet aux utilisateurs de trader on-chain sans gérer de portefeuille séparé, réduisant les coûts d’acquisition client par rapport à d’autres DEX.
« L’expansion cross-chain ouvre de nouvelles perspectives. » L’annonce de mai concernant la fusion avec Velodrome et l’expansion Superchain est vue comme une étape clé du passage du single-chain au multi-chain. Après la fusion, les détenteurs de VELO recevront 5,5 % de la nouvelle offre AERO. Les partisans pensent que cela élargira la base de revenus et renforcera les rendements des détenteurs de veAERO.
Principales préoccupations des sceptiques
« Risque de liquidité lié au verrouillage sur quatre ans. » La longue période de verrouillage empêche les détenteurs d’accéder à leurs actifs pendant une durée étendue. Dans un environnement crypto très volatil, cela représente un risque de liquidité important : il devient impossible de sortir rapidement lors de corrections de marché.
« Risque de centralisation de la gouvernance. » Le mécanisme vote-escrow favorise naturellement les gros détenteurs : les adresses ayant le plus de tokens verrouillés disposent d’un pouvoir de vote supérieur, et la pratique des « pots-de-vin » par certains projets peut accentuer cette concentration.
« Durabilité du modèle de pots-de-vin. » Bien que les revenus issus des pots-de-vin constituent une source majeure pour les détenteurs de veAERO, ils dépendent fortement des stratégies à court terme des équipes de projet. En marché baissier, les budgets alloués aux pots-de-vin peuvent diminuer, réduisant les attentes globales de revenus.
« Incertitude réglementaire. » Le lien entre distribution des frais et droits de gouvernance, ainsi que l’introduction de marchés de pots-de-vin, créent une zone grise réglementaire. Certains analystes soulignent que les tokens de gouvernance assortis de distribution de frais pourraient rencontrer des difficultés de conformité dans certaines juridictions.
« Risque de dépendance à une seule chaîne. » Bien que l’expansion cross-chain soit prévue, Aerodrome n’opère actuellement que sur Base, rendant son avenir étroitement lié à la croissance de Base. Si Base rencontre des problèmes techniques ou une fuite d’utilisateurs, Aerodrome en serait directement affecté.
Les données et promesses de veAERO sont-elles tenues ?
« Distribution de 100 % des frais » — Largement exacte, mais la source des revenus est déterminante
Aerodrome distribue effectivement 100 % des frais de transaction aux votants veAERO, à la différence de la pratique historique de Curve qui retenait une partie des frais. Toutefois, « 100 % de distribution » ne signifie pas « rendements élevés » : les revenus issus des frais fluctuent avec le volume de trading et ne sont pas garantis. En période active, les frais mensuels peuvent atteindre 12 millions de dollars ; lors de ralentissements, ce montant peut chuter significativement.
« Incitations plus fortes pour les détenteurs que Curve » — Mécanisme amélioré, mais concurrence globale persistante
D’un point de vue structurel, les trois évolutions de veAERO — allocation des frais au niveau du vote, retour intégral des frais, marchés de pots-de-vin institutionnalisés — renforcent le lien entre « détenir, voter, gagner » par rapport au modèle veCRV initial. Cependant, Curve a également optimisé la distribution des frais en 2025 via la proposition Yield Basis, allouant 35 % à 65 % de la valeur Yield Basis aux détenteurs de veCRV. En novembre 2025, la gouvernance Curve a en outre discuté de la réduction de l’admin_fee de certains pools de 50 % à 5 %.
De plus, Curve bénéficie d’un réseau de liquidité cross-chain sur plus d’une douzaine de blockchains, d’un historique d’exploitation plus long et d’une reconnaissance institutionnelle plus large. En termes absolus, Aerodrome reste en retrait par rapport à Curve en matière d’échelle, son principal avantage résidant dans l’efficacité de l’allocation des frais par détenteur.
« Flywheel ve(3,3) » — Logiquement cohérent, mais vulnérable
Le modèle flywheel est cohérent sur le plan théorique, mais sa pérennité dépend de plusieurs facteurs clés : la croissance continue de l’écosystème Base, des volumes de trading élevés, et un marché des pots-de-vin actif. Ces éléments ne sont pas entièrement sous le contrôle du protocole — des chocs externes pourraient ralentir, voire inverser, la dynamique.
Un phénomène notable : la bonne performance du protocole ne se traduit pas toujours par une hausse du prix du token. Comme le rapportait AINVEST le 7 mai 2026, malgré un revenu annualisé d’environ 87 millions de dollars pour le protocole, le prix d’AERO a reculé de 3,81 % à 0,446 $ ce jour-là, reflétant l’influence de multiples facteurs de marché sur le prix du token.
Impact sectoriel : l’influence du modèle veAERO sur les tokens de gouvernance DeFi
Redéfinir l’ancrage de valeur des tokens de gouvernance DEX
Les tokens de gouvernance DEX traditionnels souffraient d’une dissociation entre « pouvoir de gouvernance » et « valeur économique ». Les utilisateurs pouvaient voter, mais leurs décisions avaient peu d’impact sur leurs gains personnels, d’où une faible participation.
veAERO propose une alternative : coupler étroitement la participation à la gouvernance et la récompense économique. Voter n’est plus seulement un droit, c’est une source directe de revenus. Ce modèle est adopté par de nouveaux protocoles, faisant évoluer la DeFi de « tokens de gouvernance comme outils de vote » à « tokens de gouvernance comme certificats de droits sur les revenus ».
Faire de Base un moteur central de l’écosystème Ethereum L2
À mai 2026, la TVL de Base dépasse 1,5 milliard de dollars, en faisant un réseau L2 majeur de l’écosystème Ethereum. En tant que hub de liquidité central de Base, Aerodrome joue un rôle essentiel dans l’ancrage de la liquidité grâce à ses frais de trading et son attractivité en rendement. Le modèle ve(3,3) agit comme « moteur de tarification de la liquidité » de Base — utilisant le vote pour orienter le capital vers les paires de trading les plus pertinentes.
La finance traditionnelle, nouvelle bénéficiaire de la liquidité sur Base
Depuis 2026, les institutions financières traditionnelles accélèrent leur entrée dans l’écosystème Base. JPMorgan a lancé des services de dépôts tokenisés via JPM Coin sur Base, permettant un règlement instantané. Morgan Stanley fait de la tokenisation d’actifs un axe de croissance, prévoyant de lancer un portefeuille digital institutionnel au second semestre 2026.
DEX réalisant plus de 60 % du volume de trading sur Base, Aerodrome sera une plateforme clé pour la liquidité institutionnelle entrant sur Base. Cet avantage de flux indirect est difficile à reproduire pour des DEX comme Curve, opérant indépendamment de L2 spécifiques.
Conclusion
Le mécanisme vote-escrow veAERO représente une évolution significative de la tokenomics des tokens de gouvernance DeFi. En introduisant l’allocation des frais au niveau du vote, le retour intégral des revenus du protocole, les marchés de pots-de-vin institutionnalisés et les incitations issues de la théorie des jeux (3,3), il renforce l’alignement « détention, gouvernance, rémunération » au-delà du modèle veCRV.
À mai 2026, le protocole a distribué plus de 295 millions de dollars à ses détenteurs et capte plus de 60 % du volume de trading DEX sur Base, apportant une validation empirique de sa viabilité économique. Cependant, les risques de liquidité liés au verrouillage sur quatre ans, les tendances à la centralisation de la gouvernance et la vulnérabilité structurelle liée à la dépendance à une seule chaîne restent des points de vigilance majeurs.
Les lecteurs souhaitant en savoir plus sur le fonctionnement du verrouillage veAERO peuvent acquérir des tokens AERO sur la plateforme Gate et consulter la documentation officielle d’Aerodrome pour tous les détails sur le processus de verrouillage et de vote. L’expérimentation tokenomics d’Aerodrome se poursuit — sa capacité à devenir le paradigme des tokens de gouvernance DeFi dépendra de la viabilité à long terme de son flywheel et de sa faculté à s’adapter aux différents défis à venir.
