Les marchés cryptographiques sont de nouveau sous pression, avec le Bitcoin se négociant en dessous de 70 000 $ — soit environ 50 % de moins que ses sommets d’octobre. La baisse touche un groupe particulièrement vulnérable : les entreprises publiques qui se sont réinventées en 2025 en tant que trésoreries d’actifs numériques, ou DAT. Ces sociétés ont adopté un modèle inspiré par Michael Saylor, dont la société Strategy est devenue l’icône de la détention de grandes quantités de bitcoin sur un bilan d’entreprise.
À la fin de 2025, plus de 200 DAT détenaient collectivement environ 150 milliards de dollars d’actifs cryptographiques. La stratégie semblait simple lors de la hausse du marché : lever des fonds, acheter du bitcoin ou d’autres jetons, et profiter de la hausse des prix. Mais à mesure que le marché s’est inversé, beaucoup de ces entreprises ont commencé à se négocier à des décotes par rapport à la valeur nette de leurs avoirs en crypto. Avec la chute des prix des jetons, leurs actions chutent maintenant encore plus vite que les actifs qu’elles possèdent.
Le fournisseur de données Artemis estime que les DAT ont perdu plus de 20 milliards de dollars en valeur globale. Strategy a seulement enregistré une perte opérationnelle de 17,4 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, et son action a diminué de près de 70 % au cours des six derniers mois. Par ailleurs, BitMine Immersion Technologies, une société de trésorerie spécialisée dans Ethereum basée à Las Vegas, affiche des pertes latentes de 8,1 milliards de dollars, avec ses actions en baisse d’environ 66 %.
Les décotes s’accentuent à mesure que la liquidité se resserre
Bien que certains acteurs plus importants aient réussi à maintenir leurs ratios marché/valeur nette d’actifs proches de l’équilibre, des dizaines de DAT plus petits se négocient à des décotes importantes. Cela rend la levée de nouveaux capitaux de plus en plus difficile et soulève des questions fondamentales sur leur viabilité à long terme. Selon des dirigeants du secteur, beaucoup de ces entreprises sont entrées dans l’espace de manière opportuniste, sans la gestion disciplinée de trésorerie nécessaire pour survivre à une baisse prolongée.
En théorie, la chute des prix des cryptos devrait offrir une opportunité d’accumuler davantage d’actifs à prix réduit. En pratique, beaucoup de DAT ont acheté massivement près des sommets du marché et n’ont pas su préserver une liquidité suffisante. En conséquence, elles manquent désormais de flexibilité pour continuer à acheter, et dans certains cas, elles pourraient être contraintes de vendre — ce qui ajouterait encore de la pression sur des marchés déjà faibles.
Un exemple notable est ETHZilla, une trésorerie d’éther basée à Palm Beach. La société a récemment vendu une partie de ses 139 millions de dollars d’ETH pour acheter deux moteurs d’avion pour 12,2 millions de dollars, qu’elle loue à une grande compagnie aérienne pour environ 90 000 dollars par mois. Le PDG McAndrew Rudisill affirme que cette stratégie reflète une vision plus large de génération de flux de trésorerie à partir d’actifs réels tokenisés. ETHZilla, anciennement connue sous le nom de 180 Life Sciences Corp, prévoit également de tokeniser des hypothèques liées à des maisons modulaires, dans le but de créer des sources de revenus au-delà de la simple appréciation des cryptomonnaies.
Défis de consolidation et pivots stratégiques
Malgré des décotes importantes — dans certains cas, impliquant que la crypto sous-jacente est évaluée à seulement 13 cents le dollar — la consolidation entre DAT reste difficile. Les fusions et acquisitions rencontrent des obstacles structurels, car les entreprises négociant en dessous de la valeur nette d’actifs ont du mal à convaincre leurs actionnaires d’approuver des opérations qui reflètent encore des valorisations décotées. La contrainte de liquidité complique également la situation, notamment pour les sociétés avec des volumes de trading faibles limitant les options de financement.
Les banques d’investissement ont proposé des structures de dette convertible qui ne se convertiraient que si les actions se négociaient au-dessus de la valeur nette d’actifs, offrant une protection à la baisse pour les investisseurs. Pourtant, dans le contexte actuel, les conseils d’administration considèrent ces financements comme coûteux, tandis que les investisseurs exigent des protections renforcées — créant un écart important entre l’offre et la demande.
Certaines sociétés de trésorerie changent maintenant complètement de cap. La société de trésorerie Bitcoin de Anthony Pompliano, ProCap Financial, détient 5007 bitcoins d’une valeur d’environ 343 millions de dollars, mais sa capitalisation boursière n’est que de 214 millions de dollars. Après une chute de 75 % de ses actions au cours de l’année écoulée, Pompliano a annoncé son intention de fusionner ProCap avec sa plateforme de finance personnelle CFO Silvia, positionnant la société fusionnée comme la première entreprise de « finance agentique » cotée en bourse, axée sur l’aide aux investisseurs indépendants pour gérer leurs actifs.
Reste à voir si ces pivots représentent une évolution stratégique ou une tentative d’échapper aux contraintes du bilan. Pendant le marché haussier, la hausse des prix des jetons masquait des faiblesses structurelles. Avec le bitcoin tournant autour de 68 000 dollars et en tendance à la baisse, la durabilité du modèle de trésorerie d’actifs numériques est confrontée à son test le plus sérieux à ce jour.
