Le président de Strategy, Michael Saylor, a confirmé le 15 juin que la société avait acheté 1 587 bitcoins à un prix moyen de 63 024 dollars par BTC (soit environ 100 millions de dollars). Le BTC Yield de Strategy (qui suit la variation du nombre de bitcoins détenus par action, en supposant une dilution) est tombé à 12,8 % le 8 juin, puis a encore diminué à 12,5 % après cet ajout.
Données de trading de Strategy : documents déposés auprès de la SEC
D’après les documents déposés par Strategy auprès de la SEC, la confirmation indique :
Quantité achetée : 1 587 bitcoins (position totale : 843 706 → 846 842 BTC)
Prix d’achat moyen : 63 024 dollars par bitcoin
Origine des fonds : vente de 1,7 million d’actions ordinaires de catégorie A de MSTR, pour encaisser environ 209 millions de dollars
Utilisation des fonds : environ 100 millions de dollars pour acheter du bitcoin ; environ 100 millions de dollars injectés dans des réserves en dollars (cumulées à environ 1,1 milliard de dollars)
Volume restant du programme ATM existant : il reste 25 750 millions de dollars d’actions MSTR à vendre
Nouveau lancement d’une plateforme élargie de marchés des capitaux : ajout jusqu’à 21 000 millions de dollars d’actions ordinaires, 21 000 millions de dollars d’actions privilégiées STRC et 2 100 millions de dollars d’actions privilégiées STRK
Chronologie de la baisse du BTC Yield
D’après les données officielles de Strategy, la trajectoire confirmée du BTC Yield (indicateur mesurant l’évolution de la quantité de bitcoins détenus par action après dilution) :
1er juin : 13,0 %
8 juin : 12,8 %
Dernier (après la transaction du 15 juin) : 12,5 %
Le volume absolu de bitcoins détenus par Strategy a augmenté sur la période, passant de 843 706 BTC à 846 842 BTC, mais le BTC Yield continue de baisser.
Points de vue : théorie de la dilution et théorie de la non-dilution
Partie critique (thèse de la dilution)
Matthew Kratter (défenseur du bitcoin) a confirmé sur X : « Bravo à Saylor et Strategy d’avoir à nouveau dilué le week-end dernier les intérêts des actionnaires de MSTR ! Le prix du bitcoin par action baisse encore une fois. »
Quinn Thompson (CIO chez Lekker Capital) a confirmé : une fois la dette et les actions privilégiées déduites, les actions ordinaires de MSTR se négocient actuellement à environ 0,8 fois la valeur liquidative (« net asset value »). « Ils vendent des actions MSTR qui ne valent que 80 % de leur valeur nominale pour acheter des billets de 1 dollar. »
Nic Puckrin (CEO de Coin Bureau) a confirmé : si le prix de négociation des actions ordinaires de MSTR est inférieur à la valeur de ses avoirs en bitcoins, les options de Strategy sont limitées : émettre plus d’actions ordinaires diluant le BTC par action, émettre des actions privilégiées augmentant les sorties de cash futures, vendre des bitcoins au détriment de la confiance du marché, ou suspendre les distributions pour perdre la priorité des actionnaires privilégiés.
Partie favorable (cadre CEBE)
Michael Saylor a confirmé que le BTC Yield mesure le nombre de bitcoins par action, mais n’intègre pas le nouvel ajout de cash ; son cadre d’analyse distingue BPS (bitcoin par action des actions ordinaires, indicateur de croissance) et CEBE BPS (indicateur prudent des risques après déduction des créances privilégiées), et estime que le financement à faible coût sur le long terme peut augmenter le rendement potentiel des actions ordinaires lorsque le taux de rendement annuel du bitcoin dépasse le coût du capital.
Dylan LeClair (directeur des stratégies bitcoin chez Metaplanet) a confirmé : après déduction de la dette et des actions privilégiées, si la valeur de l’entreprise dépasse la valeur nette des bitcoins, les actions ordinaires peuvent encore se négocier avec une prime ; cette augmentation de capital peut être créatrice de valeur pour la structure du capital, en améliorant la valeur nette par action en dollars et en réduisant le taux d’endettement.
Adam Levington (analyste indépendant) a confirmé que ses calculs montrent que l’achat de 1 587 bitcoins, plus 100 millions de dollars de réserves, augmente d’environ l’équivalent de 3 146 bitcoins les intérêts restants des actions ordinaires, et que l’exposition au bitcoin par action passe de 145 142 sats à 145 319 sats. Levington a déclaré : « Ne détenir que du bitcoin semble diluer les rendements. Le bitcoin plus la trésorerie permet de créer de la valeur. »
FAQ
La baisse du BTC Yield signifie-t-elle que les bitcoins réellement détenus par les actionnaires de MSTR diminuent ?
Le BTC Yield suit la variation du nombre de bitcoins détenus par action après dilution ; cette fois, la baisse de 13,0 % à 12,5 % indique que ce ratio a diminué. Toutefois, Saylor et Levington estiment tous deux que le cadre CEBE BPS après déduction des créances privilégiées montre que cette opération reste créatrice de valeur (car les bitcoins nouvellement acquis et les réserves de trésorerie augmentent ensemble les intérêts restants des actions ordinaires). Les deux cadres d’analyse sont soutenus par des analystes nommément cités. Le cœur du désaccord porte sur la manière de mesurer l’impact des créances privilégiées.
Quelle est l’ampleur du plan de marchés des capitaux de Strategy ?
D’après les documents déposés auprès de la SEC, Strategy dispose toujours de 25 750 millions de dollars d’actions MSTR pouvant être vendues via le programme de marché existant, et a déjà élargi sa plateforme de marchés des capitaux : jusqu’à 21 000 millions de dollars d’actions ordinaires, 21 000 millions de dollars d’actions privilégiées STRC et 2 100 millions de dollars d’actions privilégiées STRK.
Quelle est la différence fondamentale entre le cadre CEBE de Saylor et le BTC Yield ?
Le BTC Yield mesure la variation en pourcentage du nombre de bitcoins supposés détenus par action après dilution. Le CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) déduit, lors du calcul de l’exposition au bitcoin par action, l’impact de la dette, des actions privilégiées et des réserves de trésorerie, ce qui représente les droits sur le bitcoin dont disposent les actionnaires ordinaires après liquidation. Saylor estime que le BTC Yield est un indicateur de croissance qui ne reflète pas l’ensemble de l’état du bilan ; les critiques estiment, elles, que la seule baisse du BTC Yield suffit à démontrer un problème de dilution.
