Rapport crypto le plus récent de a16z : le système financier mondial est en train d’être reconstruit sur de nouvelles infrastructures, et la vitesse de cette transition pourrait être plus rapide que ne l’imaginent les observateurs de l’industrie crypto. Son moteur principal, ce sont les stablecoins. a16z estime que les stablecoins ne sont plus seulement un moyen d’échange utilisé à l’intérieur des plateformes d’échange crypto : ils évoluent progressivement vers un nouveau « backbone » d’infrastructure pour les produits financiers mondiaux, et donnent naissance à une nouvelle forme de « Banking-as-a-Service » (Banking-as-a-Service, BaaS).
BaaS version stablecoins : de la location d’autorisations bancaires vers la modularisation financière on-chain
Au cours de la dernière décennie, le modèle de BaaS a principalement reposé sur des sociétés de fintech qui, en louant des licences bancaires et en s’intégrant aux systèmes bancaires centraux traditionnels, fournissent des paiements, des comptes ou d’autres services financiers. Mais a16z souligne que la nouvelle structure de BaaS introduite par les stablecoins est totalement différente : les entreprises ne dépendent plus seulement de l’« arrière-banque » des banques traditionnelles, mais assemblent des produits financiers de bout en bout à partir d’infrastructures on-chain, de portefeuilles en garde déléguée, de paiements, de change, de modules de comptes et de crédit.
Autrement dit, autrefois, si une startup voulait faire des comptes transfrontaliers, des paiements, du change et des prêts, elle devait souvent obtenir des licences dans différents pays, connecter des banques locales et mettre en place des relations de conformité et de compensation lourdes ; mais une fois que ces capacités seront devenues matures et empilées sous forme de stablecoins, elles sont en train de devenir des primitives financières combinables. a16z estime que l’acquisition par Stripe de Bridge et de Privy, et celle par Mastercard de BVNK, reflètent le fait que les géants traditionnels du paiement commencent déjà à planifier sur la même carte, en prenant à l’avance les pièces clés de la nouvelle pile financière.
La blockchain n’est plus seulement un marché : trois types de réseaux commencent à se répartir les rôles
a16z indique aussi qu’auparavant, le secteur avait tendance à considérer toutes les blockchains comme une catégorie d’infrastructures concurrentes les unes des autres, mais cette hypothèse s’effrite. Aujourd’hui, les réseaux on-chain nécessaires aux activités financières sont déjà en train de se diviser en trois grandes catégories.
La première catégorie regroupe les blockchains publiques généralistes, par exemple Solana, Ethereum et leurs L2 principales : elles restent le principal terrain d’activité des marchés de capitaux crypto, y compris pour les échanges, les prêts et la DeFi. Il s’agit d’un marché immense et durable, mais il ne suffit plus à expliquer l’ensemble du paysage de la finance on-chain.
La deuxième catégorie concerne les blockchains dédiées aux paiements, par exemple le Tempo de Stripe et l’Arc de Circle. Ces réseaux ne cherchent pas à concurrencer les chaînes généralistes dans tous les cas d’usage, mais se concentrent sur les besoins des services financiers en termes de coûts de transaction, confidentialité, frais natifs en stablecoins et coûts de règlement prédictibles. Pour les fintech qui traitent un grand volume de paiements chaque jour, la capacité à estimer précisément les coûts constitue en soi un avantage concurrentiel en matière d’infrastructure.
La troisième catégorie regroupe les réseaux institutionnels, par exemple Canton : ils mettent en avant la programmabilité et la confidentialité dont ont besoin les institutions financières réglementées, tout en n’exigeant pas des banques et des sociétés de gestion d’actifs qu’elles abandonnent leurs cadres de conformité existants. a16z estime qu’avec l’accélération de l’adoption par les banques et les grandes sociétés de gestion d’actifs, ces réseaux pourraient jouer un rôle de plus en plus clé dans le système financier à l’avenir.
Les émetteurs de stablecoins entrent dans une « course aux licences »
En ce qui concerne la couche des émetteurs de stablecoins, a16z estime que la concurrence ne se fait plus seulement sur la marque, la liquidité et l’accès à la distribution : elle se déplace vers une position réglementaire plus profonde. L’article indique qu’après l’adoption de la GENIUS Act aux États-Unis, les émetteurs de stablecoins se disputent l’obtention de l’OCC National Trust Charter, car il ne s’agit pas seulement d’une question de légalité et de réputation, mais cela pourrait aussi déterminer qui pourra se rapprocher le plus du cœur du système financier américain à l’avenir.
Le raisonnement d’a16z est le suivant : si, à l’avenir, les autorités de régulation permettent aux entités disposant d’un OCC National Bank Charter d’accéder directement au circuit de paiements de la Réserve fédérale, alors les émetteurs de stablecoins qui auront obtenu en premier cette position de charte pourront potentiellement être intégrés au cœur du système financier et devenir une infrastructure clé de la transition vers un dollar numérique.
Autrement dit, cette concurrence ne porte pas uniquement sur qui aura la plus grande part de marché de stablecoins ; elle concerne surtout qui parviendra à se placer le plus près du cœur dans la structure de niveaux des paiements. À long terme, si les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir une position institutionnelle, ils ne se limiteront plus à fournir des outils de paiement, mais pourraient devenir la base du développement du crédit et des marchés de capitaux.
Les paiements transfrontaliers se sont améliorés, mais le « dernier kilomètre » reste bloqué par la liquidité locale
a16z admet que les stablecoins ont considérablement résolu le problème du « parcours intermédiaire » des paiements transfrontaliers, c’est-à-dire le processus de déplacement des fonds d’un pays à un autre. Les stablecoins peuvent apporter des règlements plus rapides, réduire la dépendance aux fonds préalablement déposés sur les comptes de banques correspondantes, et diminuer les frictions des transferts internationaux.
Mais ce qui n’est pas encore résolu, c’est le « dernier kilomètre » : la liquidité entre les stablecoins et la monnaie fiduciaire locale. En particulier, dans les marchés émergents, la profondeur des échanges en monnaie locale est souvent insuffisante, ce qui entraîne des dérapages (slippage), des retards et des cotations instables. Si ce problème ne peut pas être amélioré, le potentiel des stablecoins dans les paiements B2B, le recouvrement pour les entreprises et les opérations transfrontalières restera manifestement limité.
a16z estime que ce manque est progressivement comblé par trois canaux. Premièrement, des prestataires de services de change qui prennent en charge les stablecoins, comme OpenFX et XFX ; deuxièmement, des bourses régionales disposant de solides relations en monnaie fiduciaire locale, par exemple Bitso en Amérique latine, Yellowcard en Afrique et Coins.ph en Asie du Sud-Est ; troisièmement, des banques qui, à l’avenir, prendront directement en charge des échanges de change à règlement en stablecoins. Ces trois éléments sont indispensables : les changeurs apportent l’intégration technique, les bourses régionales apportent la profondeur du marché local, et les banques fournissent le bilan et le réseau de banques correspondantes.
La couche de connexion bancaire deviendra une infrastructure discrète mais essentielle
L’article souligne également que, même si la pile financière des stablecoins est principalement construite par des fintech, des sociétés de paiements non bancaires et des entreprises natives crypto, cela crée aussi un problème structurel : les infrastructures de stablecoins et les systèmes bancaires centraux traditionnels encore utilisés par la plupart des banques ne sont pas compatibles.
Par conséquent, la « couche de connexion bancaire » (bank connectivity) deviendra un élément très critique de la nouvelle pile financière. Ces sociétés sont chargées de traduire la capacité en stablecoins en une forme que les banques peuvent intégrer, comprendre et gérer de manière conforme, afin que les banques n’aient pas besoin de remplacer entièrement leurs systèmes centraux, et puissent fournir des fonctionnalités de stablecoins à côté de leurs cadres existants de comptes, paiements et compensation.
a16z pense que, même si cette couche n’est pas aussi captivante que l’application de paiement ou la blockchain publique elle-même, c’est un pont important permettant à la finance traditionnelle de s’intégrer à la finance on-chain. Certains acteurs pionniers se sont même déjà étendus des marchés de capitaux crypto et des paiements vers des scénarios que les banques devront inévitablement surveiller à l’avenir, comme les prêts on-chain.
La couche d’applications financières est en train de fusionner : les frontières entre les exchanges, les portefeuilles et les nouvelles banques deviennent floues
Au niveau de l’application, a16z observe deux tendances importantes. Premièrement, la fusion entre les « nouvelles banques » de la fintech et les portefeuilles crypto. Les exchanges crypto ajoutent des comptes virtuels, des cartes de paiement et des mécanismes de récompense ; et les nouvelles banques commencent à intégrer des actifs crypto et des produits d’investissement traditionnels. Les frontières entre les deux s’estompent rapidement, et elles pourraient finalement converger vers une application financière unifiée, tout en servant à la fois les utilisateurs natifs crypto et le grand public.
La deuxième tendance est que les scénarios de banque d’entreprise commencent à adopter les stablecoins. Pour certains marchés d’Amérique latine, d’Afrique subsaharienne et d’Asie du Sud-Est, l’infrastructure bancaire en dollars locale peut être coûteuse, fragile ou difficile à obtenir ; ainsi, les stablecoins deviennent un nouvel outil pour que les entreprises mènent leurs activités libellées en dollars, y compris pour payer les fournisseurs, recevoir à l’échelle mondiale et gérer la trésorerie.
a16z souligne que cette histoire ne concerne pas essentiellement « l’adoption de la crypto-monnaie », mais plutôt « l’accès au dollar ». Une fois que les utilisateurs ou les entreprises obtiennent une réserve de dollars en stablecoins, l’étape suivante ne se limite plus au paiement : il s’agit de services financiers complets, tels que le crédit, l’investissement, la gestion de patrimoine et l’assurance.
Le paiement n’est que la première scène ; le marché du crédit pourrait être la deuxième
a16z estime que si le paiement est la première scène du développement des stablecoins, alors le crédit pourrait être une scène encore plus importante. L’imagination traditionnelle des stablecoins correspond à un modèle de « narrow banking » à grande échelle : le dollar est tokenisé, stocké dans des portefeuilles, utilisé pour le règlement, et rachetable à la demande. Mais cette compréhension néglige un problème : lorsque la taille d’émission des stablecoins atteint le niveau de plusieurs billions de dollars, ces gigantesques soldes de trésorerie finiront par chercher un rendement et des usages productifs.
Les entreprises qui détiennent des trésors de stablecoins voudront faire travailler leur capital ; les accords auront besoin de liquidité, et les utilisateurs finaux généreront aussi des besoins d’emprunt. a16z s’attend donc à ce qu’un nouveau marché du crédit on-chain soit presque inévitable.
Ce marché du crédit ne ressemblera pas seulement au cycle autocentré de la DeFi en phase initiale, du type « garantir avec des actifs crypto, emprunter des actifs crypto, puis spéculer avec les actifs crypto », mais sera plus proche du crédit productif que les banques sont censées fournir : formation de capital, prêts fondés sur des actifs réels ou des comptes clients, et fonds de roulement d’entreprise pour servir les marchés où les infrastructures bancaires locales sont insuffisantes.
a16z compare cette tendance à celle du marché des crédits privés des dix dernières années. Lorsque les banques, sous la pression réglementaire, se sont retirées de certaines catégories de prêts, les fonds de crédits privés ont comblé le vide, et ils se sont développés jusqu’à devenir un marché de plusieurs billions de dollars. Le crédit on-chain présente une structure similaire : le capital se forme en dehors du système bancaire traditionnel, et sert des emprunteurs que le système financier existant couvre de façon insuffisante ; la différence est que son infrastructure sous-jacente est plus ouverte, programmable et mondialisée.
Les stablecoins sont aussi un nouveau canal de la domination du dollar
a16z pousse davantage la réflexion dans un contexte géopolitique. Pour les individus et les entreprises, les stablecoins représentent une forme concrète d’autonomisation économique : les utilisateurs peuvent éviter le risque de dépréciation des monnaies locales, accéder à une voie de paiements mondiale et utiliser la monnaie qui offre la liquidité la plus élevée à l’échelle mondiale. Les agriculteurs d’Afrique subsaharienne, les fabricants d’Asie du Sud-Est, les petits importateurs en Amérique latine peuvent tous détenir des dollars, faire des transactions en dollars et épargner des dollars, sans compte bancaire américain ni relations de banques correspondantes.
Mais pour les États-Unis, cela amplifie également le pouvoir existant. Dans le passé, la domination du dollar reposait surtout sur des institutions comme le FMI, la Banque mondiale, le système des banques correspondantes et des accords bilatéraux. Aujourd’hui, les stablecoins ajoutent un canal plus direct : chaque portefeuille qui détient des stablecoins adossés au dollar équivaut à un nouveau nœud dans le réseau financier en dollars.
a16z estime que, via des textes de loi comme le GENIUS Act, les États-Unis ne font pas qu’introduire la régulation d’un nouveau produit financier : ils parient sur le fait que l’infrastructure des stablecoins permettra de maintenir la domination du dollar dans la prochaine génération du système financier, au moment même où cette domination est contestée.
Les stablecoins ne sont pas un outil de paiement : ils sont une mise à niveau du système financier mondial
L’histoire des stablecoins ne doit pas être comprise uniquement comme des paiements plus économiques et plus rapides. Le paiement n’est que l’entrée ; ce qui compte vraiment, c’est la nouvelle pile financière mondiale en train de se construire en arrière-plan.
Cette pile inclut des chaînes dédiées aux paiements, des réseaux institutionnels, des émetteurs de stablecoins, une couche de connexion bancaire, des fournisseurs de liquidité pour le change, des applications financières pour les entreprises, de nouvelles banques et un marché du crédit on-chain. Elle pourrait offrir non seulement des paiements transfrontaliers à faible coût, mais aussi des comptes en dollars dans des marchés où l’infrastructure bancaire est fragile, des rendements pour le capital inutilisé, du crédit pour des emprunteurs que la finance traditionnelle néglige, et des produits d’investissement qui permettent à davantage de personnes d’accéder aux marchés de capitaux mondiaux.
Pour a16z, les stablecoins ne sont plus seulement un produit au sein de l’industrie crypto : ils constituent une variable centrale de la restructuration de l’infrastructure financière mondiale. Ce sont les entreprises qui construisent chacune des couches de cette pile qui détermineront à quoi ressemblera la finance mondiale de la prochaine ère, et aussi à quoi ressemblera l’économie mondiale en dollars.
Cet article d’a16z propose le BaaS version stablecoins ( Banking-as-a-Service ), le prochain marché du crédit on-chain ? Le plus tôt apparaît dans Chaîne News ABMedia.
