Un chargé de cours soutient que le jeton WLFI lié à Trump n’est pas enregistré comme un titre financier

Lee Reiners, fellow chargé de cours à l’université Duke et ancien examinateur de la Federal Reserve Bank de New York, a publié un billet sur son blog vendredi, affirmant que le token WLFI de World Liberty Financial pourrait constituer un titre financier non enregistré, malgré les affirmations du projet selon lesquelles il s’agirait d’un simple token de gouvernance.

Reiners a cité la récente taxonomie des tokens de la Securities and Exchange Commission, indiquant que WLFI ne correspond pas à un simple « commodity numérique » et qu’il est probablement soumis à l’examen de la SEC. « WLFI n’est pas une commodity décentralisée. C’est un token de gouvernance vendu pour financer une activité crypto contrôlée de manière centrale. Si l’interprétation de la SEC veut dire quelque chose, elle devrait s’appliquer ici », a écrit Reiners.

Structure du token et analyse du test de Howey

Lancé en octobre 2024, World Liberty a commercialisé WLFI via son « Gold Paper » comme un token de vote pur pour le protocole de prêt de World Liberty. Le projet a explicitement indiqué que WLFI ne donnait droit à aucune participation au capital, à aucun dividende et à aucun droit à une part des profits, le présentant comme un outil de gouvernance décentralisé.

Cependant, World Liberty a vendu environ 25 milliards de tokens WLFI sur un total de 100 milliards d’unités disponibles, dans plusieurs tours de prévente publique. Reiners soutient que les acheteurs ont probablement investi du capital en ayant une attente raisonnable de profits — un élément essentiel du test de Howey, que la SEC utilise pour déterminer si des actifs sont des valeurs mobilières.

Fait notable : le token a été vendu avant que le protocole de World Liberty ne soit construit et a tiré parti du nom de la famille Trump. « L’interprétation de la SEC met spécifiquement l’accent sur l’importance du marketing de l’émetteur ; sur le fait que les livres blancs et les communications officielles comptent ; et sur le fait que des promesses de développer un système crypto, d’atteindre la fonctionnalité, de créer des effets de réseau ou de soutenir un projet peuvent faire naître une attente raisonnable de profit », a soutenu Reiners.

Préoccupations liées à la gouvernance et à la décentralisation

Reiners a remis en cause la décentralisation de World Liberty et de WLFI, en citant des arrangements d’auto-traitement apparents. Il a fait référence à un accord avec le protocole de prêt Dolomite dans lequel World Liberty a utilisé 5 milliards de WLFI comme garantie pour emprunter pour 75 millions de dollars de stablecoins. Le cofondateur de Dolomite, Corey Caplan, agit comme conseiller de World Liberty, et certains des tokens empruntés étaient USD1, le stablecoin émis par World Liberty.

Reiners a également évoqué une poursuite déposée par Justin Sun, qui affirme que World Liberty a gelé ses tokens et bloqué ses droits de gouvernance malgré son soutien important en amont. « Les allégations de Sun, si elles sont vraies, montrent que World Liberty conservait un contrôle unilatéral étendu sur $WLFI. Elles posent aussi une question évidente : $WLFI est-il un titre financier non enregistré ? », a écrit Reiners.

Fin dernier mois, World Liberty a ouvert un processus de gouvernance qui devrait débloquer plusieurs milliards de tokens issus de la prévente dans environ quatre ans. Alors que l’équipe a présenté la proposition comme clarifiant les questions d’offre, de nombreux investisseurs de la prévente se sont opposés, notant qu’ils avaient peu d’influence sur le processus de gouvernance.

Structure de propriété et arrangements financiers

Une entité affiliée à Trump, DT Marks DEFI LLC, serait propriétaire d’environ 38 % de World Liberty après une transaction de 500 millions de dollars au début de 2026 avec une entité liée aux Émirats arabes unis rattachée à Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, qui a acquis 49 % du protocole. D’après le site de World Liberty, DT Marks DEFI LLC a droit à 75 % des produits nets des ventes de tokens WLFI.

Par ailleurs, la société d’investissement publique MGX, basée à Abu Dhabi, a utilisé le stablecoin USD1 de World Liberty pour conclure un investissement de 2 milliards de dollars dans l’échange crypto Binance. Cet accord a eu lieu avant que le président Trump n’accorde une grâce à l’ancien PDG de Binance, Changpeng Zhao, qui avait plaidé coupable à des violations financières fédérales.

Contexte réglementaire et parlementaire

La SEC est désormais dirigée par le président Paul Atkins, nommé par le président Donald Trump. Les membres du Congrès ont à maintes reprises soulevé des préoccupations éthiques concernant l’implication de la famille Trump dans l’industrie crypto, avec un focus particulier sur les opérations de World Liberty.

Reiners a conclu en questionnant l’indépendance de la SEC : « La SEC a l’autorité légale pour enquêter sur World Liberty. Mais ont-ils l’intégrité et l’indépendance pour enquêter sur une entreprise crypto dans laquelle le président et sa famille ont un intérêt financier direct ? Malheureusement, les événements récents suggèrent que la réponse est non. »