Natasha Kaneva, directrice générale mondiale de la recherche sur les matières premières chez JP Morgan, a déclaré lors d'une interview récente, dans le cadre du 22e Global China Summit de la banque, que la fermeture du détroit d'Ormuz alimente l'inflation mondiale, les taux d'intérêt et la tarification des matières premières. Elle prévoit que les prix du pétrole pourraient rester à trois chiffres jusqu'à la fin de l'année 2026 même si le détroit rouvre en juin, tandis que l'or pourrait atteindre 6000 dollars par once si les taux réels baissent et si les banques centrales reprennent leurs achats. Ces commentaires interviennent alors que Kevin Warsh a officiellement pris le rôle de président de la Réserve fédérale le 22 mai, la Fed maintenant une posture résolument restrictive dans un contexte de prix de l'énergie élevés.
Kaneva a attribué les conditions actuelles du marché à la perturbation par le détroit d'environ 20 millions de barils par jour de pétrole brut et de produits raffinés — soit environ 25% du commerce mondial de pétrole par voie maritime — d'après l'aperçu de février 2026 de l'Agence internationale de l'énergie. La capacité alternative de pipelines terrestres ne s'élève qu'à 3,5 à 5,5 millions de barils par jour, disponible uniquement pour l'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis. JP Morgan a relevé de 1 point de pourcentage sa prévision d'inflation mondiale pour 2026 et abaissé de 23 points de base ses projections de croissance du PIB en réponse, même si Kaneva a noté que les risques de récession restent limités grâce à la résilience des performances économiques américaines et chinoises.
Prise de position en politique de la Réserve fédérale
Les marchés intègrent actuellement environ 70% de probabilité d'une hausse des taux de la Fed en 2026, avec une autre attendue en 2027, d'après Kaneva. Elle a souligné que le président Warsh a à plusieurs reprises déclaré que les décisions de politique dépendront des données de marché, tandis que le président Trump exprime publiquement sa confiance dans l'approche axée sur les données de Warsh. La déclaration d'avril de la Fed a cité une « inflation élevée, en partie due à des hausses récentes des prix de l'énergie à l'échelle mondiale » et a indiqué que les développements au Moyen-Orient créent une « incertitude considérable » pour les perspectives économiques. Kaneva a caractérisé l'inflation comme présentant une « extrême inertie » sous des prix de l'énergie élevés, avec des effets concentrés dans les indicateurs d'inflation plutôt que dans les signaux de croissance.
Projections de prix du pétrole
Kaneva a présenté deux scénarios selon les calendriers de réouverture du détroit. Dans le scénario de base, en supposant une réouverture en juin, les prix du pétrole resteraient au-dessus de 100 dollars par baril jusqu'à la fin 2026, puis reculeraient à environ 64 dollars par baril d'ici la fin 2027 après que les États du Golfe auront rétabli une production complète et reconstitué leurs stocks. Si la réouverture est retardée jusqu'en juillet ou août, les prix pourraient atteindre 120 à 140 dollars par baril. Elle a noté que le choc d'offre actuel dépasse l'impact de la crise du canal de Suez de 1956 d'environ 10%, les produits raffinés (essence, diesel, carburant d'aviation, naphta) subissant les pénuries les plus sévères. Au 26 mai, les contrats à terme WTI pour une livraison en juillet se sont établis à 93,89 dollars par baril, tandis que le Brent s'est établi à 99,58 dollars par baril.
Dynamique du marché de l'or
Kaneva a identifié les taux d'intérêt réels et les achats des banques centrales comme les deux principaux facteurs influençant les prix de l'or. Elle a expliqué que la corrélation inverse historique entre l'or et les taux réels — où chaque variation de 25 points de base des taux correspondait à un mouvement de 80 dollars par once — s'est rompue en 2022, lorsque les achats des banques centrales ont bondi de 450 tonnes (2021) à 1080 tonnes (2022). Les achats annuels sont restés élevés à 1051 tonnes (2023) et 1092 tonnes (2024) avant de reculer à 863 tonnes en 2025, tout en demeurant supérieurs aux niveaux d'avant 2022. Ces achats ont fait passer l'or d'environ 1700 dollars par once à plus de 4000 dollars par once.
Après le conflit entre les États-Unis et l'Iran, certaines banques centrales — en particulier au Moyen-Orient — ont inversé leur trajectoire, en vendant de l'or pour préserver la liquidité dans un contexte de recettes d'exportation pétrolières contraintes. Kaneva estime les achats annualisés actuels des banques centrales entre 600 et 650 tonnes, en dessous de la prévision d'avant-conflit de 800 à 850 tonnes. Les taux réels ont augmenté de 50 points de base depuis le début 2026 en raison des inquiétudes liées à l'inflation portée par l'énergie, rétablissant la relation inverse or-taux. Dans le scénario de base avec une réouverture du détroit d'Ormuz en juin, Kaneva prévoit que l'or atteindra 6000 dollars par once d'ici la fin 2026 et 6300 dollars d'ici la fin 2027, alors que les taux réels baissent et que les banques centrales reprennent leurs achats. Si le détroit reste fermé, elle s'attend à de nouvelles hausses des prix du pétrole, qui pousseraient l'or à la baisse.
Contraintes d'offre de cuivre
Kaneva a indiqué que 2025 marque la première année de sa carrière sans apparition de nouveaux projets de mines de cuivre dans les dépôts publics, malgré des prix de marché d'environ 13000 dollars la tonne contre des coûts de production proches de 7000 dollars la tonne. Elle a déclaré que de nouvelles additions d'offre ne sont pas attendues avant 2027. La demande continue de progresser grâce à l'électrification automobile, aux infrastructures liées à l'IA et à la construction de centres de données. Alors que les hausses de prix de 2022-2023 provenaient principalement de pénuries d'offre, les conditions actuelles reflètent à la fois une croissance macro de la demande et de sévères déficits d'offre. Kaneva prévoit que le cuivre atteindra 12500 dollars la tonne d'ici la fin 2026, avec des prix moyens en 2027 autour de 11625 dollars la tonne.
