Les cofondateurs de Macro Investors et Real Vision, Raoul Pal, et le stratège de Wall Street, Jordi Visser, ont discuté le 14 juin dans un podcast, autour de la manière dont l’IA propulse la puissance de calcul et l’énergie en remplacement des ressources traditionnelles, des goulots d’étranglement dans la construction des centres de données, ainsi que de l’économie des agents d’IA et de la tokenisation ; les deux estiment que les cryptomonnaies se trouvent dans une phase de consolidation, en période de digestion, avant que des rotations de capitaux déclenchées par les goulots d’étranglement de l’infrastructure IA ne forment une troisième vague.
Thèse centrale : passer de « travail et capital » à « puissance de calcul et énergie »
Jordi Visser a proposé dans la conversation un cadre central : dans le passé, bâtir une activité nécessitait de l’emprunt, des employés et la location d’espaces de bureau ; dans un nouveau monde centré sur la « puissance de calcul et l’énergie », ces règles sont complètement différentes, et si l’on ne parvient pas à fabriquer les puces nécessaires ou à obtenir suffisamment d’électricité, on verra apparaître un goulot d’étranglement de l’offre et de la demande — or, la cause du goulot n’est pas un manque de demande, mais une demande trop forte.
Raoul Pal a complété avec son cadre de la « loi de Reed » (l’exponentielle au carré) : grâce à l’arrivée des GPU et de l’IA, la croissance de la puissance de calcul affiche déjà une progression « double exponentielle » sur les graphiques logarithmiques. Son observation est que l’avancement de la construction des centres de données n’atteint que 30 % de ce qui avait été annoncé, et qu’avec la concurrence technologique entre les États-Unis et la Chine, plus le fait qu’aucune des entreprises d’IA de pointe n’arrive à monopoliser la puissance de calcul, cela rend presque inévitable un « supercycle », qui sera « le plus grand cycle de dépenses d’investissement en capital que l’on puisse voir dans l’histoire de l’humanité ».
Économie des agents d’IA : le cadre « de marché invisible » de Jordi Visser
Jordi Visser décrit les agents d’IA en utilisant une métaphore des « penseurs » : si 7,5 milliards de personnes apparaissaient soudainement sur Terre, les ressources seraient immédiatement épuisées ; mais les agents d’IA apportent des dizaines de milliards, voire des centaines de milliards de nouveaux « penseurs », et ils ne consomment que de la puissance de calcul, sans avoir besoin d’acheter un logement ni d’envoyer des enfants à l’université. Jordi Visser estime que cela entraînera une « ère d’abondance », où les humains pourront choisir s’ils doivent encore travailler.
Le cadre de « l’économie invisible » de Jordi Visser : entre les agents d’IA, il y aurait des échanges d’appels API à l’échelle du milliseconde, d’une ampleur stupéfiante mais presque invisibles dans le cadre actuel ; il estime que le plus grand marché sur Terre ne sera plus celui des actifs des humains, mais celui des données que convoite l’IA. Raoul Pal ajoute que OpenAI compte 1 milliard d’utilisateurs, et que chaque utilisateur correspond à une instance différente d’exploitation de cette immense intelligence, avec en plus un effet d’empilement exponentiel à mesure que la demande de « montée en puissance » de l’intelligence s’amplifie.
Vision sur la tokenisation : le cadre d’actifs en sommeil de Raoul Pal
Raoul Pal indique que dans le monde, environ les deux tiers des gros actifs (comme l’immobilier, le private equity, le capital-risque, les œuvres d’art) sont des actifs dormants et non liquides ; une fois tokenisés, ils apportent de la transparence et augmentent la vitesse de circulation, et l’augmentation de cette vitesse fait directement monter le PIB. Il voit la tokenisation comme un outil clé pour résoudre les problèmes de dette publique, de retraites de longévité et de propriété, et aussi comme l’une des conditions préalables pour déclencher la « troisième vague » du marché des cryptos.
Perspectives du marché crypto : trois points de vue IPO et le cadre d’attente de la troisième vague
Jordi Visser sur ses jugements concernant trois IPO : il pense que trois méga-IPO comme OpenAI, Anthropic et SpaceX représentent, pour ces sociétés, la façon de « saigner » la bourse dans une course à la captation de capitaux limitée ; son avis est que ces trois IPO « pourraient marquer un sommet, à court terme, des transactions en Capex d’infrastructure », mais cela ne signifie pas que l’ensemble du marché atteindra son sommet : les capitaux se redirigeront vers d’autres actifs, comme le logiciel.
L’hypothèse de Raoul Pal sur une période de digestion de 3 à 6 mois : Raoul Pal indique qu’il vient tout juste de vivre un « buffet à volonté du Capex IA », et qu’il faut ensuite une période de consolidation/digestion de 3 à 6 mois. Il avance deux prérequis pour sa troisième vague crypto : d’abord, les goulots d’étranglement de la base physique de l’IA entraîneraient une rotation des capitaux vers des actifs du monde numérique nécessitant seulement de la capacité, sans expansion physique ; ensuite, la tokenisation pousserait les capitaux institutionnels à réintégrer le marché des cryptos.
La logique de digestion de Jordi Visser pour les ETF Bitcoin : il estime que les ETF Bitcoin, en passant par leur approbation et le soutien du président, ont permis d’anticiper et de pré-consommer une grande partie de la demande ; dans un contexte où la liquidité mondiale ne s’accroît que d’environ 10 % par an, il faut qu’un capital pré-consommé sur un an soit digéré sur une année entière, et pour l’instant, cela correspond à une période de consolidation douloureuse mais inévitable.
FAQ
Quelle est la source du chiffre « les centres de données ne sont qu’à 30 % » que Raoul Pal mentionne ?
C’est un chiffre d’observation personnelle cité par Raoul Pal dans le podcast ; il indique que « l’avancement de la construction des centres de données n’est qu’à 30 % de ce qui avait été annoncé ». Il s’agit donc d’une déclaration personnelle de Raoul Pal, et non d’un chiffre confirmé par un organisme statistique officiel ou un rapport de recherche.
Comment interpréter l’idée de Jordi Visser : « trois IPO ou un signe que le Capex est au sommet » ?
L’hypothèse personnelle de Jordi Visser est que les trois méga-IPO d’OpenAI, d’Anthropic et de SpaceX représentent, pour ces entreprises, le fait de lever des fonds auprès d’actionnaires externes dans un marché de capitaux limité ; il estime que « cela pourrait » marquer un sommet des transactions de Capex d’infrastructure IA à court terme, mais il souligne que cela ne signifie pas que l’ensemble du marché est au sommet. Il s’agit d’un jugement macro personnel de Jordi Visser, et non d’une conclusion d’analyse de marché confirmée.
À quoi correspondent la « troisième vague » crypto ou la « zone banane (Banana Zone) » ?
Jordi Visser cite dans la discussion la théorie des vagues d’Elliott, en disant qu’il attend la « troisième vague » du marché crypto, en faisant une analogie avec le moment où il a saisi l’opportunité lors de la forte hausse de Micron Technology ; la « zone banane » est un terme personnel de Jordi Visser, qui désigne l’étape de forte amplification du marché crypto qu’il anticipe. Il s’agit d’un cadre d’investissement personnel basé sur la théorie des vagues, et non d’une analyse de calendrier confirmée du marché.
