La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a proposé d’abroger deux règles de Regulation NMS qui régissent la structure du marché des actions américaines, une démarche qui attire l’attention des partisans des actions tokenisées, même si elle n’est pas présentée comme une mesure liée à la blockchain. La proposition vise la règle 611, dite Order Protection ou Trade-Through Rule, et la règle 610(e), qui limite les cotations verrouillées et croisées. Le président de la SEC, Paul S. Atkins, a déclaré que ces règles ont introduit une complexité non voulue après deux décennies d’évolution du marché, et l’agence a estimé que le changement pourrait faire économiser aux acteurs du marché entre 54,2 millions et 77 millions de dollars par an en coûts de conformité. Des analystes du secteur indiquent que la proposition pourrait avoir de l’importance pour les actions tokenisées, car les règles actuelles d’acheminement et d’affichage des cotations sont difficiles à concilier avec des modèles de trading on-chain, même si le communiqué de presse de la SEC ne décrit pas la mesure comme conçue pour des marchés blockchain. La proposition ouvre une période de commentaires publics de 60 jours après sa publication au Federal Register et fait encore face à un long processus d’élaboration de règles avant tout changement final.
La SEC propose d’abroger les règles de Regulation NMS 611 et 610(e)
La règle 611 a été adoptée en 2005 et empêche généralement les centres de négociation d’exécuter des transactions à des prix inférieurs aux cotations protégées affichées sur d’autres plateformes. La règle 610(e) traite des cotations verrouillées ou croisées, lorsque des offres et demandes sur plusieurs plateformes créent des conflits de structure de marché. La SEC a indiqué que la proposition vise à simplifier la structure traditionnelle du marché des actions, à réduire la complexité des transactions et à diminuer les coûts pour les acteurs du marché. L’agence estime que la suppression de ces règles pourrait faire économiser aux bourses, aux systèmes de négociation alternatifs, aux courtiers-négociants (broker-dealers) et aux teneurs de marché OTC entre 54,2 millions et 77 millions de dollars par an en coûts de conformité, de surveillance et d’infrastructure d’acheminement. La proposition sera soumise à une période de commentaires publics de 60 jours après sa publication au Federal Register.
Des analystes du secteur mettent en avant les implications pour le trading d’actions tokenisées
L’angle de la tokenisation ne fait pas partie de la justification affichée par la SEC. La pertinence possible vient de la manière dont les systèmes de trading on-chain fonctionnent par rapport aux places boursières d’actions traditionnelles. Les market makers automatisés, ou AMM, exécutent des transactions contre des pools de liquidité en utilisant des formules de tarification plutôt qu’en acheminant chaque ordre sur des plateformes conventionnelles afin de vérifier le meilleur bid et offer nationaux. Dans un cadre strict de trade-through, ce modèle peut être difficile à concilier avec des versions tokenisées des actions américaines. Si un AMM d’action tokenisée exécute une transaction à un prix qui ne correspond pas aux cotations protégées ailleurs, il pourrait créer des problèmes de conformité en vertu des règles actuelles de structure de marché. Un abandon, en théorie, d’exigences rigides d’acheminement par transaction pourrait faciliter la conception de systèmes de trading d’actions blockchain conformes. Les bourses, les broker-dealers, les systèmes de négociation alternatifs, les prestataires de conservation (custody) et les plateformes d’actifs tokenisés auraient toutefois besoin de satisfaire une longue liste d’exigences en matière de droit des valeurs mobilières.
La proposition entre dans une période de commentaires de 60 jours, avec un résultat incertain
La proposition de la SEC reste une proposition. Elle doit passer par le processus de commentaires, et l’agence pourrait réviser, restreindre ou abandonner des parties de celle-ci avant l’adoption de toute règle finale. Il reste également des règles au niveau des bourses et de la FINRA qui pourraient nécessiter des mises à jour distinctes. Un changement de Regulation NMS n’enlèverait pas automatiquement tous les obstacles auxquels font face les actions tokenisées ou les marchés d’actifs du monde réel. Les règles traditionnelles de structure de marché permettent de déterminer quels types de systèmes de négociation peuvent légalement opérer sur les marchés de valeurs mobilières américains.
FAQ
Que propose la SEC concernant les règles de Regulation NMS ?
La SEC a proposé d’abroger les règles 611 et 610(e) de Regulation NMS, qui régissent l’acheminement des ordres et l’affichage des cotations sur les marchés d’actions américains. La règle 611 empêche les centres de négociation d’exécuter des transactions à des prix inférieurs aux cotations protégées sur d’autres plateformes, et la règle 610(e) restreint les cotations verrouillées et croisées.
Pourquoi des analystes disent que cette proposition pourrait affecter les actions tokenisées ?
Les analystes du secteur indiquent que le changement pourrait avoir de l’importance pour les actions tokenisées, car les market makers automatisés exécutent des transactions contre des pools de liquidité en utilisant des formules de tarification, ce qui peut être difficile à concilier avec les règles actuelles de trade-through qui exigent de vérifier le meilleur bid et offer nationaux sur des plateformes conventionnelles.
Quel est le calendrier pour que la proposition de la SEC devienne définitive ?
La proposition est ouverte à une période de commentaires publics de 60 jours après sa publication au Federal Register. La SEC pourrait réviser, restreindre ou abandonner des parties de la proposition avant l’adoption de toute règle finale.
