En juin 2026, l’une des lignes directrices centrales de la tarification des actifs mondiaux est en train de se réaffirmer : la vigueur du dollar. L’indice Bloomberg Dollar Spot a gagné 2,1 % sur le mois, approchant sa meilleure performance mensuelle de l’année écoulée et se situant à son plus haut depuis novembre dernier. Les principales institutions de Wall Street, dont JPMorgan, Goldman Sachs et Bank of America, estiment que les anticipations du marché sur le dollar ont connu un revirement directionnel, le récit dominant de « dédollarisation » reculant nettement. Selon les données de la CFTC, au 16 juin, les positions longues nettes sur le dollar détenues par les hedge funds et les gestionnaires d’actifs s’élevaient à 29,4 milliards de dollars. Derrière cette vigueur du dollar se trouve la convergence de trois forces : la posture politique, les flux de capitaux et les fondamentaux économiques.
Quels sont les moteurs directs de la hausse du dollar ?
Les déclencheurs de la hausse actuelle du dollar sont très concentrés. Depuis juin, l’indice Bloomberg Dollar Spot a progressé de 2,1 %, rattrapant presque la hausse de mars due à la flambée des prix du pétrole. Cette performance a permis à l’indice du dollar de grimper depuis son point bas de 99,6 en début d’année jusqu’à 101,80 le 24 juin, un plus haut en 13 mois.
Les institutions attribuent généralement ce changement à trois moteurs. Le premier est la position hawkish du président de la Fed, Warsh – après avoir insisté sur le rétablissement de la stabilité des prix et émis des signaux de resserrement clairs, le co-responsable de la stratégie de change de JPMorgan a souligné que « la Fed a activé la logique de hausse du dollar, les autres banques centrales ne peuvent pas suivre, et l’écart de taux continuera de se réduire ». Le deuxième est le retour continu des capitaux aux États-Unis alimenté par la frénésie d’investissement dans l’IA. Le chef stratège des changes de Goldman Sachs a déclaré : « Les transactions liées à l’IA stimulent les perspectives de croissance américaine et les rendements boursiers, faisant des États-Unis une destination de capital très attractive. » Le troisième est la résilience relative de l’économie américaine, qui réactive la logique dominante de « l’exceptionnalisme américain ».
Comment la position hawkish de Warsh a-t-elle modifié la logique de tarification du dollar par le marché ?
La première réunion du FOMC présidée par Warsh a envoyé des signaux hawkish bien au-delà des attentes. Bien que la Fed ait maintenu son taux à 3,50 % – 3,75 % en juin, le dot plot a montré un virage hawkish marqué. Parmi les 18 responsables ayant soumis leurs prévisions, 9 s’attendent à au moins une hausse de taux d’ici fin 2026, dont 6 préconisent une hausse cumulée de 50 points de base ou plus ; alors qu’en mars, personne ne prévoyait de hausse dans l’année. La médiane des prévisions du taux des fonds fédéraux pour fin 2026 a été relevée de 3,4 % à 3,8 %.
Warsh a adopté une approche de communication disruptive. La déclaration politique de cette réunion a été considérablement raccourcie, supprimant toute indication implicite sur l’orientation future des taux. Warsh a clairement indiqué qu’il avait abandonné les forward guidance, insistant sur le fait que la déclaration devait être « plus courte, plus simple et plus centrée sur les faits ». Il a lui-même refusé de soumettre une prévision de dot plot, déclarant que « le dot plot est dessiné au crayon, on peut l’effacer ». Cette réforme vise à refonder le cadre politique à partir des principes de base, incitant les investisseurs à revenir aux données économiques et aux prix des marchés financiers eux-mêmes pour la tarification.
Les débuts hawkish de Warsh ont provoqué une volatilité brutale des prix des actifs mondiaux. Chandan, co-responsable de la stratégie de change mondiale de JPMorgan, a déclaré que la Fed avait « activé » les perspectives haussières du dollar. Il a souligné : « Désormais, le véritable moteur du marché est passé de l’énergie à la réaction de la Fed. »
Comment le retour des capitaux lié à l’IA soutient-il la hausse du dollar ?
Au-delà des anticipations politiques, l’évolution des flux de capitaux constitue un autre pilier majeur de la vigueur du dollar. Trivedi, responsable de la stratégie de change et des marchés émergents chez Goldman Sachs, a souligné que les transactions liées à l’IA sont l’un des facteurs importants d’entrée de capitaux. Il a déclaré : « Les transactions liées à l’IA stimulent les perspectives de croissance américaine et les rendements boursiers, ce qui en fait une destination de capital attrayante. »
Les capitaux mondiaux reviennent vers le dollar au rythme le plus rapide depuis 2018, pariant sur le fait que la croissance tirée par l’IA maintiendra l’économie américaine en tête par rapport aux autres économies. Les dépenses mondiales totales en IA ont atteint 1,76 billion de dollars en 2025, soit une augmentation de 67,6 % sur un an ; les dépenses devraient atteindre 2,60 billions de dollars en 2026, avec un taux de croissance encore élevé de 48 %. Les investissements dans les infrastructures d’IA représentent la part la plus élevée (55 %), tandis que les dépenses en données d’IA et modèles intelligents connaissent la croissance la plus rapide. Cette vague massive d’investissements en capital, qui se dirige en grande partie vers le marché américain, renforce continuellement l’attrait des actifs libellés en dollars.
Contrastant fortement avec la tendance actuelle, il y a un peu plus d’un an, les discours dominants du marché étaient encore la « dédollarisation » et les stratégies de couverture contre le risque dollar. À l’époque, « couvrir les États-Unis », la dédollarisation et les transactions de dévaluation étaient des thèmes populaires baissiers sur le dollar. Avec l’évolution du contexte, ces thèmes se sont nettement refroidis.
Comment les positions longues de 29,4 milliards de dollars confirment-elles le revirement directionnel des anticipations du marché ?
Les données de positions confirment cette analyse. Selon les données de la CFTC, au 16 juin, les positions longues nettes sur le dollar détenues par les hedge funds et les gestionnaires d’actifs s’élevaient à 29,4 milliards de dollars. Une position nette longue de cette ampleur reflète l’anticipation haussière unanime des investisseurs institutionnels sur le dollar.
Les institutions ont déjà intégré des prévisions agressives. Bank of America a abaissé son objectif de fin d’année pour l’EUR/USD de 1,20 à 1,15, et prévoit trois hausses de taux de la Fed cette année. Man Group s’attend à une marge de hausse supplémentaire d’environ 5 % pour le dollar d’ici fin 2026. TD Securities estime quant à lui que la hausse sera plus modérée au troisième trimestre, autour de 2 %.
Bhardwaj, responsable de la stratégie de change de TD Securities, a souligné : « Les données américaines font preuve de résilience, l’activité économique est robuste, et un nouveau président hawkish parle de politique, de crédibilité et de stabilité des prix. Le seuil pour une hausse de taux de la Fed est désormais abaissé, c’est un changement dans la perception du marché. »
Quels sont les facteurs limitant la marge de hausse du dollar ?
Malgré l’enthousiasme haussier sur le dollar, sa marge de hausse n’est pas sans contraintes. Les analystes soulignent que les anticipations de hausse de taux sont déjà partiellement intégrées dans les prix, et la prime des options servant à se couvrir contre une appréciation du dollar est proche de son plus haut depuis plus d’un an. Le coût pour le marché de se couvrir contre une hausse du dollar par rapport à un panier de devises sur les 12 prochains mois, relativement au coût de couverture contre une baisse du dollar, est proche de son plus haut depuis plus d’un an, et proche de la moyenne sur cinq ans.
Bhardwaj a indiqué que pour assister à une hausse plus marquée du dollar, la Fed devrait relever ses taux plus que ce que le marché anticipe – actuellement, le marché prévoit environ une à deux hausses de 25 points de base chacune d’ici le début de l’année prochaine. Les stratèges de Barclays soulignent également que, étant donné que le marché a déjà intégré les hausses de taux de la Fed, que le sentiment est très haussier, et que les prix du pétrole et les données américaines pourraient plafonner, « la trajectoire du dollar pourrait ne pas être linéaire. »
D’un point de vue plus large, la vigueur du dollar se heurte également à des contraintes structurelles. Bien que certaines devises des marchés émergents aient baissé, les gestionnaires de fonds notent que, par rapport au cycle de hausse précédent de la Fed en 2022-2023, la résilience fondamentale des marchés émergents s’est nettement améliorée : réserves de change plus élevées, discipline budgétaire plus stricte, crédibilité de la politique monétaire nettement renforcée, rendant peu probable une répétition des crises de change systémiques.
Quelles devises seront les plus lourdement affectées dans le cycle de dollar fort ?
L’impact de la vigueur du dollar varie considérablement selon les devises. Goldman Sachs prévoit que le baht thaïlandais, le peso philippin et d’autres devises des pays asiatiques importateurs de pétrole seront les plus lourdement touchés. Ces pays sont fortement dépendants des importations d’énergie ; un dollar plus fort signifie une hausse des coûts d’importation et une pression accrue sur le compte courant.
En revanche, les devises à haut rendement et sensibles aux termes de l’échange sont relativement moins affectées. Goldman Sachs estime que la différenciation des termes de l’échange et ses conséquences économiques joueront un rôle de plus en plus important au fil du temps.
La hausse continue du dollar alourdit le coût pour les emprunteurs étrangers et comprime les devises des marchés émergents. Le marché à terme intègre pleinement une hausse de 25 points de base de la Fed d’ici octobre, et l’indice spot du dollar a gagné environ 1 % sur deux jours à la mi-juin, sa plus forte hausse sur deux jours en trois mois. Auparavant, le marché anticipait généralement que la Fed maintiendrait une orientation baissière, ce qui avait soutenu le dollar et renforcé les devises des marchés émergents cette année. Aujourd’hui, ces anticipations se sont inversées, et les devises des marchés émergents sont sous pression de réévaluation.
En quoi le récit macroéconomique de ce cycle de dollar fort diffère-t-il des cycles précédents ?
La spécificité de cette vigueur du dollar réside dans la superposition de multiples moteurs. Rétrospectivement, les cycles précédents de dollar fort étaient souvent dominés par un facteur unique – soit une hausse agressive des taux de la Fed, soit une demande de valeurs refuges liée aux tensions géopolitiques, soit un choc des prix de l’énergie. En revanche, la hausse de juin 2026 combine trois moteurs : le changement de politique monétaire, le retour des capitaux liés à l’IA et la résilience relative de l’économie américaine.
Avant même l’entrée en fonction officielle de Warsh, le dollar avait déjà commencé à se renforcer, les investisseurs recherchant des actifs sûrs après l’attaque contre l’Iran en février. La flambée des prix du pétrole avait également soutenu le dollar en raison de la position des États-Unis en tant que plus grand producteur mondial. Mais Chandan souligne que le moteur du marché est désormais passé des facteurs énergétiques aux anticipations de politique monétaire.
Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a récemment évoqué plus clairement la politique du dollar fort, tout en apportant son soutien public à Warsh. Cependant, Bessent a déclaré que ce qui favorise la domination du dollar dans l’économie mondiale, c’est la certitude politique américaine, et non le taux de change.
Ce cycle de dollar fort se distingue également nettement du cycle de hausse précédent de 2022-2023. À l’époque, les fondamentaux des marchés émergents étaient relativement fragiles, avec des crises de change fréquentes. Aujourd’hui, leur capacité de défense s’est considérablement renforcée. Cela signifie que l’impact du dollar fort sur le système financier mondial pourrait être plus structurel que systémique.
FAQ
Question : Quels sont les principaux moteurs de la vigueur actuelle du dollar ?
Réponse : Trois moteurs agissent ensemble : la position hawkish du président de la Fed, Warsh, qui a activé la logique de hausse du dollar ; le retour continu des capitaux aux États-Unis alimenté par la frénésie d’investissement dans l’IA ; et la résilience relative de l’économie américaine, réactivant le récit de « l’exceptionnalisme américain ».
Question : Quelle est l’ampleur des positions longues sur le dollar ?
Réponse : Au 16 juin, les données de la CFTC montrent que les positions longues nettes sur le dollar détenues par les hedge funds et les gestionnaires d’actifs s’élevaient à 29,4 milliards de dollars.
Question : Que pensent les institutions de Wall Street des perspectives du dollar ?
Réponse : Bank of America a abaissé son objectif de fin d’année pour l’EUR/USD de 1,20 à 1,15, prévoyant trois hausses de taux de la Fed cette année ; Man Group s’attend à une marge de hausse supplémentaire d’environ 5 % pour le dollar d’ici fin 2026.
Question : Quelles sont les contraintes qui pèsent sur une poursuite de la hausse du dollar ?
Réponse : Les anticipations de hausse de taux sont déjà partiellement intégrées dans les prix, et la prime des options de couverture contre une appréciation du dollar est proche de son plus haut depuis plus d’un an. Pour que le dollar progresse davantage, la Fed doit relever ses taux plus que ce que le marché anticipe actuellement.
Question : Quelles devises sont les plus touchées dans le cycle de dollar fort ?
Réponse : Goldman Sachs prévoit que le baht thaïlandais, le peso philippin et d’autres devises des pays asiatiques importateurs de pétrole subiront les pressions les plus fortes, tandis que les devises à haut rendement et sensibles aux termes de l’échange seront relativement moins affectées.
