Ouverture
Kevin Warsh prêtera serment en tant que président de la Réserve fédérale le 22 mai (vendredi), selon plusieurs médias américains cités par Xinhua le 19 mai. Un responsable de la Maison-Blanche a confirmé que le président américain Trump organisera une cérémonie d’investiture pour Warsh à la Maison-Blanche. Âgé de 56 ans, Warsh revient à la Réserve fédérale après une absence de 15 ans, succédant à Jerome Powell. Warsh avait précédemment occupé le poste de gouverneur de la Réserve fédérale de 2006 à 2011, lorsqu’il avait démissionné en raison de son opposition à la deuxième phase d’assouplissement quantitatif (QE2). Depuis lors, il est fréquemment apparu en public comme critique de la Réserve fédérale, intensifiant notamment ses critiques sur la politique monétaire de Powell ces derniers mois. Warsh a déclaré vouloir « remodeler la Réserve fédérale », signalant des changements potentiels dans l’orientation des politiques de l’institution et dans ses priorités opérationnelles.
## Politique monétaire : réduction du bilan et baisses des taux
Warsh a proposé une combinaison de réduction du bilan (resserrement quantitatif) et de baisses des taux d’intérêt comme éléments centraux de son approche de politique monétaire.
Warsh considère l’inflation comme un phénomène monétaire — le résultat d’une offre monétaire excessive — et estime que la Réserve fédérale est responsable de la stabilité des prix. Il a critiqué l’ancien président Powell pour s’être trompé sur les conditions en 2021 et 2022, lorsque Powell a initialement qualifié l’inflation de temporaire, malgré une inflation américaine atteignant un plus haut sur 40 ans et restant au-dessus de la cible de 2 % de la Réserve fédérale.
Concernant l’assouplissement quantitatif, Warsh s’est montré sceptique et a critiqué le QE2 et les cycles suivants. Il a déclaré que si l’assouplissement quantitatif était un « mal nécessaire » pendant la crise financière, la banque centrale aurait dû commencer à réduire son bilan une fois la crise terminée. En l’absence d’une telle action, l’expansion du bilan de la Réserve fédérale ne fait que fausser les marchés, entraîne des hausses des dépenses fédérales et pousse la politique budgétaire américaine sur une trajectoire dangereuse. Le bilan de la Réserve fédérale s’élève actuellement à environ 7 000 milliards de dollars.
La réduction du bilan — un élément central de la politique monétaire de Warsh — impliquerait de récupérer des dollars et aiderait à contenir l’inflation, bien qu’elle puisse peser sur le marché de la trésorerie américaine.
Le deuxième pilier de la politique monétaire de Warsh est la baisse des taux d’intérêt. La réduction du bilan et les baisses des taux représentent des orientations de politique opposées : contraction contre accommodation. Warsh a déclaré que les gains de productivité liés à l’intelligence artificielle pourraient faire baisser les prix des biens et des services, laissant ainsi de la marge à la Réserve fédérale pour réduire ses taux.
Cependant, le couple « réduction du bilan plus baisses des taux » fait face à des vents contraires importants. L’inflation américaine actuelle demeure élevée : l’IPC d’avril a augmenté de 3,8 % en glissement annuel, dépassant les attentes du marché de 3,7 % et atteignant le niveau le plus élevé depuis mai 2023, d’après des données du U.S. Bureau of Labor Statistics. L’IPC sous-jacent a progressé de 2,8 % en glissement annuel, dépassant les attentes de 2,7 % et atteignant son plus haut niveau depuis septembre 2025. Ces chiffres créent une résistance substantielle aux baisses de taux.
En outre, le marché de la Trésorerie américaine envoie des signaux défavorables. Le rendement des Treasuries à 10 ans a récemment atteint 4,6 %, un plus haut sur un an. La hausse des rendements des Treasuries s’accompagne de la baisse des prix des Treasuries, ce qui pourrait refléter des anticipations de marché selon lesquelles l’inflation persistera plus longtemps, ou constituer une réaction en avance à la politique de réduction anticipée du bilan de Warsh. Dans l’ensemble, les conditions du marché des Treasuries pourraient freiner la mise en œuvre à court terme du scénario de politique de Warsh.
## Fonctions de la Fed : priorité au mandat central de politique monétaire
Warsh estime que la Réserve fédérale devrait se concentrer sur sa fonction centrale de politique monétaire et éviter tout débordement vers des domaines qui dépassent son mandat.
Warsh soutient que l’expansion progressive de la mission de la Réserve fédérale l’a entraînée sur un terrain politique, compromettant son indépendance. Il a qualifié l’élargissement des fonctions de la Réserve fédérale de « perte de cap » pour l’institution.
Warsh a déclaré que la Réserve fédérale doit respecter les limites de sa compétence. Dès qu’elle s’aventure dans des domaines de politique budgétaire et sociale où elle n’a ni autorisation ni expertise, son indépendance est exposée au risque maximal. La Réserve fédérale ne devrait pas servir d’agence polyvalente du gouvernement américain, ni s’immiscer dans des questions qui devraient être débattues et décidées par d’autres branches.
Lors d’un témoignage devant le Congrès, Warsh a déclaré : « Plus la Réserve fédérale commente des sujets en dehors de son mandat, plus il devient difficile d’assurer la stabilité des prix et le plein emploi, et plus elle devient vulnérable sur le plan politique. La tendance croissante de la Réserve fédérale signifie qu’elle court un « risque existentiel ». » Warsh a aussi exprimé son mécontentement à l’égard des indications prospectives, l’outil de communication qui domine les messages de politique de la Réserve fédérale depuis plus d’une décennie. Il n’est pas favorable à ce que de nombreux responsables de la Réserve fédérale prédisent publiquement l’évolution des taux d’intérêt.
## Indépendance : priorité à l’indépendance de la politique monétaire
Warsh considère l’indépendance de la Réserve fédérale comme le socle de sa crédibilité.
Warsh distingue différents degrés d’indépendance selon les fonctions de la Réserve fédérale. Il estime que la Réserve fédérale possède le plus haut degré d’indépendance en matière de politique monétaire, et que l’indépendance de la politique monétaire est essentielle. Lors d’un témoignage devant le Congrès, il a déclaré qu’il ne suivrait pas les directives du président Trump concernant la politique de taux. Toutefois, Warsh soutient que la Réserve fédérale ne devrait pas bénéficier du même niveau d’indépendance dans d’autres domaines — la gestion des fonds publics, la politique de supervision bancaire et les affaires financières internationales — comme elle le fait en matière de politique monétaire.
## Prochaines étapes
La prochaine réunion de politique de la Réserve fédérale aura lieu les 17 et 18 juin. Il s’agira de la première réunion de Warsh en tant que président, où il discutera des décisions de politique avec les gouverneurs restants, dont l’ancien président Powell.
