Pada 13 Mei 2026, total nilai yang terkunci dalam US Treasury yang ditokenisasi melonjak ke rekor tertinggi sebesar $153,5 miliar. Berdasarkan data dari rwa.xyz, angka ini menunjukkan kenaikan lebih dari 280% dibandingkan sekitar $3,9 miliar pada awal 2025. Apa yang sebelumnya dianggap oleh keuangan arus utama sebagai "eksperimen teknis" dalam pendapatan tetap on-chain kini telah mencapai skala yang tidak lagi bisa diabaikan.
Signifikansi pencapaian ini melampaui angka absolut semata. Kapitalisasi pasar keseluruhan untuk real-world assets (RWA) menembus $30,9 miliar pada Mei 2026, menandai kenaikan 44% year-to-date dan pertumbuhan lebih dari 200% secara tahunan (sumber: ainvest). US Treasury yang ditokenisasi menyumbang sekitar setengah dari total tersebut, sementara sisanya terdiri dari kredit privat, aset tokenisasi berbasis komoditas, dan ekuitas yang ditokenisasi. Menariknya, volume pinjaman aktif untuk kredit privat yang ditokenisasi meningkat menjadi sekitar $18,9 miliar pada Q1 2026, naik 180% secara tahunan. Semua indikator mengarah pada satu kenyataan: alokasi modal institusi ke aset on-chain yang menghasilkan imbal hasil mengalami akselerasi struktural, bukan sekadar momentum siklus.
Latar makro dari akselerasi ini sama pentingnya. Di awal 2026, narasi pasar yang berkembang adalah bahwa Federal Reserve akan memulai siklus pemotongan suku bunga pada semester pertama tahun tersebut. Namun, pada April, Indeks Harga Konsumen AS naik 3,8% secara tahunan (data resmi US Bureau of Labor Statistics), secara signifikan meningkatkan kemungkinan suku bunga tinggi yang berkelanjutan dan mengurangi peluang pemotongan dalam waktu dekat. Presiden Fed Boston, Susan Collins, menyatakan pada awal Mei bahwa inflasi masih di atas target 2% dan suku bunga akan tetap tinggi untuk periode yang lama. Dalam konteks ini, produk Treasury on-chain yang menawarkan imbal hasil nominal stabil menjadi alokasi defensif alami bagi modal institusi di ekosistem kripto.
USYC Melampaui BUIDL: "Irisan" Aliran Modal
Di pasar $153,5 miliar ini, konsentrasi aset jauh melampaui ekspektasi sebagian besar pengamat eksternal. Sepuluh produk teratas secara kolektif menguasai lebih dari $13,9 miliar, dan lima teratas menyumbang sekitar 68% dari total. Hierarki penerbit yang jelas mulai terbentuk, dengan narasi paling krusial berkembang antara dua produk utama.
USYC milik Circle saat ini memimpin dengan sekitar $2,9 miliar aset, melampaui BUIDL milik BlackRock pada pertengahan Maret 2026. BUIDL mengikuti dengan sekitar $2,58 miliar, dengan produk dari Fidelity, Franklin Templeton, dan Ondo melengkapi lima besar. USYC beroperasi di ekosistem BNB Chain, Ethereum, dan Solana, sementara BUIDL diterapkan pada delapan jaringan blockchain.
Dari segi skala penerbitan, jarak antara keduanya relatif kecil—kurang dari $400 juta, yang hanya sekitar 0,25% dari pasar $153,5 miliar. Namun, perbedaan kecil ini mencerminkan dua model pertumbuhan yang sangat berbeda secara fundamental.
Mesin pertumbuhan USYC sangat terpusat di ekosistem BNB Chain. Berdasarkan Arkham Intelligence, sekitar 94% pasokan USYC ditempatkan di BNB Chain. Konsentrasi ini berasal dari kemitraan kunci yang dimulai setelah Circle mengakuisisi Hashnote, penerbit USYC—USYC diperkenalkan ke ekosistem BNB Chain sebagai kolateral off-chain untuk perdagangan derivatif institusi. Dengan kata lain, pertumbuhan USYC didorong bukan oleh langganan ritel, melainkan oleh permintaan institusi atas kolateral berkualitas tinggi dalam transaksi derivatif.
Trajektori pertumbuhan BUIDL menunjukkan pola struktural yang berbeda. BUIDL berfungsi sebagai aset cadangan inti untuk stablecoin on-chain seperti USDtb milik Ethena dan JupUSD milik Jupiter, menyediakan lebih dari 90% dukungan cadangan mereka. Berbeda dengan pendekatan "kolateral-driven" USYC, BUIDL lebih berperan sebagai infrastruktur dasar bagi stablecoin—bukan digunakan sebagai kolateral perdagangan, melainkan sebagai lapisan nilai yang mendukung produk dolar on-chain lainnya.
Pada level mikro aliran modal, pencapaian ini menandai pergeseran penting di pasar keuangan on-chain: pertumbuhan US Treasury yang ditokenisasi tidak lagi semata-mata didorong oleh penerbitan dana tradisional, tetapi semakin banyak ditarik dari sisi permintaan oleh use case asli kripto—perdagangan derivatif, pencetakan stablecoin, dan manajemen kolateral. USYC menangkap yang pertama, sementara BUIDL sangat terintegrasi pada yang kedua.
Apakah keunggulan USYC akan bertahan tergantung pada tiga variabel: pertama, tren aktivitas perdagangan derivatif di ekosistem BNB Chain; kedua, apakah perubahan regulasi akan mempercepat permintaan BUIDL sebagai cadangan stablecoin; ketiga, apakah pembatasan kepatuhan USYC—hanya tersedia untuk investor non-AS—akan menghambat potensi pertumbuhan likuiditasnya. Keunggulan ini bersifat sementara, jalurnya variatif, namun divergensi antara dua paradigma pertumbuhan ini bersifat struktural.
Persimpangan Imbal Hasil: Ketika Imbal Hasil DeFi Lebih Rendah dari Treasury
Jika uraian di atas merupakan analisis struktural distribusi aliran modal, memperluas perspektif ke pasar imbal hasil kripto secara keseluruhan mengungkap perbandingan yang lebih mencolok.
Menurut laporan Tiger Research April 2026, tingkat deposito USDC di Aave V3 sekitar 2,7%, sudah lebih rendah dari suku bunga federal funds AS (3,5%–3,75%) dan imbal hasil Treasury 10 tahun (sekitar 4,3%). Pada periode yang sama, rata-rata imbal hasil tahunan di pasar Treasury yang ditokenisasi sekitar 3,4% (sumber: ainvest), dengan return berasal dari pembayaran bunga pemerintah AS, bukan subsidi inflasi token dari protokol kripto.
Ini bukan sekadar pergeseran rutin dalam peringkat imbal hasil. Sejak 2022, selisih antara imbal hasil DeFi dan Treasury tradisional terus menyempit hingga hampir nol, bahkan terkadang berbalik. Imbal hasil DeFi yang sangat bergantung pada insentif token inflasi semakin kehilangan daya tarik bagi modal institusi dan investor rasional di lingkungan suku bunga tinggi.
Data pelacakan industri menunjukkan bahwa sejak 2026, protokol DeFi telah kehilangan ratusan juta dolar akibat pelanggaran keamanan. Sebaliknya, Treasury yang ditokenisasi dikelola oleh kustodian berlisensi, dengan kerangka penerbitan yang patuh dan verifikasi on-chain yang secara signifikan mengurangi permukaan serangan untuk eksploitasi smart contract. Ketika keunggulan imbal hasil menghilang namun premi risiko tetap ada, investor institusi tidak ragu memilih antara keduanya.
Inti dari kompetisi ini bukanlah "RWA mengeliminasi DeFi," melainkan lingkungan suku bunga tinggi bertindak sebagai filter, membantu pasar membedakan mana imbal hasil yang berasal dari arus kas aset nyata dan mana yang berasal dari subsidi token yang memperkuat diri sendiri. Yang pertama memberikan tekanan struktural pada yang kedua di era suku bunga tinggi—ini adalah mekanisme utama dari apa yang disebut "crowding-out effect."
Namun, penting untuk menegaskan bahwa "crowding out" tidak berarti "penggantian." DeFi masih memiliki skenario yang tidak dapat dicakup oleh Treasury yang ditokenisasi, seperti strategi imbal hasil terstruktur kompleks, portofolio derivatif on-chain, dan produk berbasis komunitas yang bergantung pada nilai tata kelola protokol. Yang dikeluarkan oleh Treasury yang ditokenisasi adalah strategi DeFi yang tidak efisien dengan sumber imbal hasil yang tidak jelas, yang hanya bertahan karena subsidi inflasi—bukan nilai intrinsik ekosistem keuangan terdesentralisasi.
Perlombaan Industri Multi-Arah: Dari Peluncuran Platform hingga Pertarungan Regulasi
Sekitar 13 Mei 2026, sejumlah perkembangan industri berjalan paralel dan bersama-sama membentuk gambaran sibuk untuk pasar pendapatan tetap yang ditokenisasi.
JPMorgan mengajukan peluncuran dana pasar uang pemerintah yang ditokenisasi berbasis Ethereum, JLTXX, yang berinvestasi terutama pada US Treasury jangka pendek dan perjanjian repo overnight yang sepenuhnya dijamin. Waktunya sendiri merupakan sinyal—masuknya salah satu bank terbesar dunia berarti persaingan sisi suplai di Treasury yang ditokenisasi berkembang pesat dari institusi asli kripto ke raksasa keuangan tradisional.
Sementara itu, BlackRock mengajukan aplikasi ke SEC pada 8 Mei untuk dua dana tokenisasi baru yang menargetkan pasar stablecoin tanpa imbal hasil. Perusahaan juga secara terbuka menentang usulan aturan dari US Office of the Comptroller of the Currency untuk membatasi aset cadangan tokenisasi sebesar 20%, dengan argumen bahwa batasan seharusnya didasarkan pada kualitas aset, bukan format ledger. Hasil dari friksi regulasi ini akan berdampak langsung pada ekspansi BUIDL dan produk serupa di dalam sistem perbankan.
Pada level ekosistem, Animoca Brands dan Nuva Labs bersama-sama meluncurkan platform marketplace NUVA Ethereum pada hari yang sama, dengan tujuan membawa aset kredit tradisional ke on-chain untuk integrasi ke DeFi. Meski bukan tambahan langsung ke Treasury yang ditokenisasi, ini menandakan pasar pendapatan tetap on-chain berkembang dari "Treasury murni" ke "multi kelas aset"—setelah Treasury, tokenisasi mortgage, kredit privat, dan komoditas akan hadir secara berurutan di on-chain.
Arus regulasi juga bergerak di bawah permukaan. Pada Januari, tiga divisi SEC mengeluarkan pernyataan bersama tentang sekuritas yang ditokenisasi; pada Maret, Nasdaq menerima persetujuan untuk perubahan aturan yang memungkinkan perdagangan sekuritas dalam bentuk tokenisasi; dan kemajuan GENIUS Act memberikan kerangka regulasi baru untuk cadangan stablecoin dan aset yang ditokenisasi. Kemajuan regulasi multi-benang ini mengarah ke satu tujuan bersama: pendapatan tetap yang ditokenisasi bergerak dari "wilayah abu-abu regulasi" ke "infrastruktur patuh."
Tahap persaingan industri saat ini tidak lagi tentang satu produk atau satu jalur, melainkan struktur paralel tiga dimensi—dimensi produk (perlombaan skala USYC vs. BUIDL), dimensi kanal (integrasi exchange, embedding stablecoin, distribusi platform), dimensi aturan (sengketa batas OCC, kerangka klasifikasi SEC, timeline legislasi). Terobosan atau kemunduran di salah satu dimensi dapat mengubah distribusi pangsa pasar.
Apakah Institusi Benar-benar "Menggunakan"nya?
Setiap narasi industri perlu divalidasi oleh fakta. Pertanyaan utamanya: Apakah investor institusi benar-benar menggunakan blockchain untuk membentuk ulang pasar pendapatan tetap, atau sekadar sebagai kanal penerbitan baru?
Penting untuk membedakan dua level "penggunaan." Level pertama adalah perilaku pembelian—institusi mengalokasikan produk Treasury on-chain sebagai alat manajemen kas yang menghasilkan imbal hasil. Dalam pengertian ini, institusi memang "menggunakan" produk tersebut, sebagaimana dibuktikan oleh jumlah alamat holding on-chain aktif yang terus meningkat. Namun, sebagian besar pemegang tetap merupakan protokol dan dana asli kripto; partisipasi langsung dari dana pensiun tradisional, dana abadi universitas, dan modal asuransi masih terbatas.
Level kedua adalah transformasi infrastruktur—apakah institusi keuangan menggunakan blockchain untuk menggantikan proses kliring, penyelesaian, dan kustodi tradisional. Inilah makna sejati dari "reshaping." Pada level ini, ada kemajuan nyata. Perusahaan penyimpanan dan penyelesaian sekuritas AS menerima surat no-action dari SEC pada 2025, berencana meluncurkan layanan tokenisasi tingkat produksi untuk US Treasury, setelah memproses transaksi triliunan dolar setiap tahun. Waktu penyelesaian untuk Treasury yang ditokenisasi telah dipersingkat dari T+1 atau T+2 menjadi hampir instan, yang memberikan nilai ekonomi langsung untuk skenario perdagangan derivatif dan pencetakan stablecoin yang bergantung pada pergerakan kolateral cepat.
Kesimpulan yang bijak: Institusi benar-benar menggunakan blockchain untuk membentuk ulang lapisan penerbitan dan manajemen kolateral di pasar pendapatan tetap, namun masih terdapat celah signifikan sebelum "migrasi penuh infrastruktur pendapatan tetap ke on-chain." Aplikasi saat ini lebih mendekati "pengemasan produk tradisional secara on-chain" daripada "ekosistem pendapatan tetap asli chain."
Kesimpulan
$153,5 miliar bukanlah titik akhir—melainkan tolok ukur. Ini berarti US Treasury yang ditokenisasi telah berkembang dari narasi yang membutuhkan "bukti kelayakan" menjadi kelas aset yang bisa diukur pertumbuhannya. Detail aliran modal di balik Circle USYC melampaui BlackRock BUIDL hanyalah irisan kompetisi mikro di pasar ini; "crowding-out effect" dari inflasi tinggi terhadap imbal hasil DeFi adalah mekanisme transmisi makro.
Namun, semua wawasan ini bertumpu pada asumsi bersama: imbal hasil dari Treasury yang ditokenisasi berasal dari kredit dan pembayaran bunga pemerintah AS, bukan dari subsidi token oleh protokol kripto. Asumsi ini mendefinisikan perbedaan fundamental antara narasi RWA dan semua narasi kripto sebelumnya—ketika arus kas aset dunia nyata dibawa ke on-chain, standar pengukuran nilai aset akhirnya kembali ke arus kas itu sendiri.
