Persaingan Dana Ter-tokenisasi Semakin Memanas: Bagaimana JPMorgan dan BlackRock Berebut Dominasi Infrastruktur Keuangan Generasi Berikutnya

Pada pekan kedua Mei 2026, Wall Street melakukan dua langkah besar secara beruntun.

Pada 7 Mei, BlackRock, manajer aset terbesar di dunia, mengajukan permohonan kepada U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) untuk menambahkan kelas saham digital on-chain ke reksa dana pasar uang tradisional yang sudah ada, yaitu "BlackRock USD Treasury Benchmark Liquidity Fund" (BSTBL). Secara bersamaan, BlackRock juga mengajukan permohonan untuk meluncurkan reksa dana cadangan stablecoin on-chain yang benar-benar baru. Reksa dana yang sudah ada saat ini mengelola aset sekitar USD 6,1 miliar. Kurang dari seminggu kemudian, JPMorgan Chase mengajukan permohonan serupa, mengumumkan peluncuran reksa dana pasar uang ter-tokenisasi kedua mereka di Ethereum—JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).

Kedua pengajuan ini, yang hanya berselang beberapa hari, memiliki tujuan yang sangat mirip: menyediakan aset cadangan on-chain yang memenuhi standar regulasi bagi penerbit stablecoin. Hal ini bukanlah kebetulan. Setelah disahkannya GENIUS Act yang membentuk kerangka kepatuhan untuk pasar stablecoin AS, logika persaingan di Wall Street telah bergeser dari "Haruskah kita melakukannya?" menjadi "Siapa yang bisa melakukannya lebih cepat, lebih patuh, dan dalam skala lebih besar?" Di balik perlombaan ini, muncul pertanyaan yang lebih mendalam: Kewenangan untuk mendefinisikan infrastruktur keuangan generasi berikutnya sedang ditata ulang.

Dua Langkah Besar dalam Lima Hari

Pada 7 Mei 2026, BlackRock mengajukan dua dokumen ke SEC. Salah satunya bertujuan membentuk kelas saham digital on-chain untuk reksa dana pasar uang tradisional yang telah ada, BlackRock USD Treasury Benchmark Liquidity Fund, yang saat ini mengelola aset sekitar USD 6,1 miliar. Rencananya, saham ini akan dicatat di Ethereum menggunakan standar token ERC-20. Pengajuan lainnya mengusulkan pembentukan "BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Instrument" baru, yang dirancang sebagai reksa dana pasar uang ter-tokenisasi native bagi penerbit stablecoin dan investor on-chain, dengan dukungan multi-chain dan ambang minimum langganan sebesar USD 3 juta.

Pada 12 Mei 2026, JPMorgan mengajukan permohonan untuk meluncurkan reksa dana pasar uang ter-tokenisasi kedua mereka, JLTXX, di Ethereum. Reksa dana ini akan menginvestasikan lebih dari 99,5% asetnya pada surat utang negara AS jangka pendek dan perjanjian repo overnight yang dijamin Treasury. Dikelola oleh divisi aset digital JPMorgan, Kinexys Digital Assets, reksa dana ini memiliki ambang investasi minimum sebesar USD 1 juta.

Waktu pengajuan yang berdekatan dan posisi produk yang hampir identik menunjukkan bahwa perlombaan tokenisasi Wall Street telah bergerak langsung dari tahap perencanaan strategis ke pertarungan perebutan pangsa pasar secara penuh.

Bagaimana GENIUS Act Mengubah Lanskap Persaingan

Untuk memahami inti dari persaingan ini, kita perlu menengok kembali momen penting: Pada 18 Juli 2025, Presiden AS Trump menandatangani "Guiding and Establishing the Nation’s Innovation in U.S. Stablecoins Act"—dikenal di industri sebagai GENIUS Act. Salah satu ketentuan utama Undang-Undang ini mewajibkan penerbit stablecoin untuk menjaga aset cadangan berkualifikasi senilai setiap dolar stablecoin yang diterbitkan. Undang-undang ini secara eksplisit mendefinisikan aset cadangan berkualifikasi: saldo rekening Federal Reserve, simpanan yang diasuransikan, surat utang negara AS yang jatuh tempo tidak lebih dari 93 hari, repo overnight yang dijamin Treasury, dan saham reksa dana pasar uang pemerintah yang hanya berinvestasi pada aset-aset tersebut.

Meski aturan ini tampak sederhana, aturan ini menciptakan pasar permintaan baru sepenuhnya. Setelah undang-undang ini berlaku, semua penerbit stablecoin yang beroperasi di AS diwajibkan secara hukum—bukan sekadar dianjurkan—untuk membangun portofolio cadangan yang patuh dalam jangka waktu tertentu.

Sebelumnya, penerbit stablecoin umumnya mengelola cadangan melalui saluran perbankan tradisional. Namun, disahkannya GENIUS Act menimbulkan pertanyaan baru: Karena stablecoin sendiri adalah aset on-chain, mengapa cadangannya tidak ikut "on-chain"?

Wall Street segera menangkap logika ini. Tujuan desain utama dari reksa dana ter-tokenisasi BlackRock dan JPMorgan adalah menyediakan bagi penerbit stablecoin sebuah alat cadangan yang "native on-chain, patuh regulasi, dan menghasilkan imbal hasil". Dalam banyak hal, GENIUS Act adalah pemicu yang menyalakan perlombaan ini.

Melihat dalam konteks sejarah yang lebih luas, berikut adalah tonggak-tonggak utama dalam lini masa persaingan ini:

Lini masa ini dengan jelas menunjukkan sebuah tren: Seiring kerangka regulasi semakin jelas, institusi keuangan tradisional mempercepat inisiatif on-chain mereka dengan laju yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Ukuran Pasar, Produk, dan Posisi Persaingan

Ukuran Pasar dan Tren Pertumbuhan

Menurut RWA.xyz, per 12 Mei 2026, total nilai pasar aset dunia nyata ter-tokenisasi (RWA) telah melampaui USD 32,2 miliar. Pasar surat utang negara AS ter-tokenisasi saja mencapai USD 15,2 miliar pada awal Mei, tumbuh sebesar USD 1,06 miliar hanya dalam 30 hari terakhir. Seluruh pasar RWA telah berkembang lebih dari 200% dalam setahun terakhir.

Ethereum mendominasi sebagai platform utama untuk aset ter-tokenisasi, menguasai lebih dari 53% pangsa pasar dan mendukung lebih dari 800 proyek tokenisasi.

Perbandingan Produk Para Pesaing Utama

Sejak diluncurkan, BlackRock BUIDL telah menjadi produk surat utang negara ter-tokenisasi tunggal terbesar, diterapkan di Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, dan Polygon, dengan BNY Mellon sebagai kustodian dan Securitize sebagai pihak penerbit dan kepatuhan. Arsitektur terbarunya semakin mengintegrasikan saham on-chain dengan sistem transfer yang diatur, menciptakan siklus tertutup antara pencatatan blockchain dan registrasi pemegang saham tradisional.

MONY milik JPMorgan, yang diluncurkan akhir 2025, jauh lebih kecil dibandingkan BUIDL. Menurut rwa.xyz, MONY mengelola sekitar USD 100 juta aset, sementara BUIDL telah mencapai sekitar USD 2,6 miliar. Namun, JLTXX lebih terfokus—secara spesifik menyasar penerbit stablecoin sebagai klien inti dan memperkenalkan integrasi konversi USDC ke USD dalam dokumennya.

Dari sisi skala, BlackRock saat ini memiliki keunggulan sebagai pelopor. Namun, desain JLTXX menunjukkan strategi JPMorgan yang berbeda: alih-alih bersaing secara langsung dalam hal ukuran, JPMorgan bertaruh bahwa GENIUS Act akan menciptakan permintaan cadangan patuh yang sangat besar di kalangan penerbit stablecoin, dan berupaya menjadi standar di ceruk pasar yang sedang berkembang ini.

JLTXX menerapkan model "daftar putih + prioritas pencatatan resmi off-chain", mencerminkan pendekatan JPMorgan yang berhati-hati terhadap risiko kepatuhan. Dokumennya dengan jelas menyatakan bahwa jika terjadi perbedaan antara catatan on-chain dan off-chain, maka catatan off-chain yang menjadi acuan utama. Hal ini memastikan kepatuhan regulasi, namun juga membedakan produk ini secara mendasar dari narasi "keuangan terdesentralisasi".

Membedah Sentimen Pasar: Tiga Perspektif, Tiga Narasi

Perlombaan reksa dana ter-tokenisasi telah memunculkan setidaknya tiga aliran pemikiran berbeda di pasar.

Narasi Pertama: Ini adalah konsekuensi tak terelakkan dari regulasi stablecoin—sebuah "dividen kepatuhan" yang terealisasi. Pendukung narasi ini berpendapat bahwa GENIUS Act menciptakan permintaan wajib untuk pengelolaan aset cadangan, dan institusi keuangan tradisional memiliki keunggulan alami dalam hal merek, kepatuhan, dan kustodian. Masuk ke pasar ini adalah langkah bisnis yang rasional. Saat ini, BlackRock mengelola sekitar USD 65 miliar cadangan stablecoin untuk Circle. Migrasi pengelolaan cadangan dari saluran tradisional ke on-chain pada dasarnya adalah peningkatan efisiensi, bukan transformasi bisnis radikal. Dalam pandangan ini, perlombaan ini "dapat diprediksi, linear, dan moderat".

Narasi Kedua: Ini adalah "perebutan lahan" infrastruktur keuangan on-chain oleh Wall Street. Para analis yang mendukung perspektif ini berpendapat bahwa reksa dana ter-tokenisasi bukan sekadar produk—melainkan simpul dalam infrastruktur keuangan. Ketika JPMorgan memposisikan JLTXX sebagai standar kliring dan cadangan masa depan untuk stablecoin yang diterbitkan oleh bank-bank sistemik global, JPMorgan tidak hanya mengejar pangsa pasar, tetapi juga kekuatan untuk mendefinisikan aturan main. Dari sudut pandang ini, tujuan akhirnya bukan menjual lebih banyak unit reksa dana, melainkan mengamankan posisi sentral dalam jalur keuangan generasi berikutnya.

Narasi Ketiga: Ini adalah "penyerapan struktural" industri kripto oleh keuangan tradisional. Pengamat dengan pandangan ini mencatat bahwa meski produk ter-tokenisasi Wall Street menggunakan teknologi blockchain, tata kelolanya sepenuhnya tersentralisasi—kontrol daftar putih, pencatatan final off-chain, ambang akses institusional. Proliferasi produk ini bisa menekan proyek RWA asli kripto, dan pada akhirnya membawa keuangan on-chain di bawah kerangka regulasi dan tata kelola tradisional. Narasi ini mengandung nada kehati-hatian, namun tetap memiliki logika.

Ketiga narasi ini tidak saling meniadakan; sebaliknya, mereka menggambarkan sisi berbeda dari proses yang sama. Pada kenyataannya, perlombaan reksa dana ter-tokenisasi saat ini mencakup ketiga atribut tersebut: "realisasi dividen kepatuhan", "perebutan lahan infrastruktur", dan "penyerapan struktural". Semuanya valid dan berjalan secara bersamaan.

Analisis Dampak Industri: Logika Infrastruktur Keuangan yang Berubah

Dampak dari perlombaan reksa dana pasar uang ter-tokenisasi jauh melampaui inovasi produk. Perlombaan ini secara mendasar mengubah logika infrastruktur keuangan dalam tiga aspek utama.

Pertama, migrasi likuiditas dolar AS ke on-chain semakin cepat. Reksa dana pasar uang tradisional merupakan salah satu alat pengelolaan likuiditas paling vital dalam sistem keuangan AS. Tokenisasi reksa dana ini di blockchain memungkinkan penerbitan, transfer, dan penyelesaian aset cadangan dolar berlangsung secara independen dari sistem kliring antarbank tradisional. Geoff Kendrick, Global Head of Digital Asset Research di Standard Chartered, mencatat, "Seiring bank dan institusi lain membangun produk di ranah blockchain, hampir seluruh aktivitas akan berlangsung di Ethereum dalam beberapa tahun ke depan." Jika ini terbukti benar, sistem dolar on-chain akan berkembang dari "lapisan pembayaran stablecoin" saat ini menjadi "lapisan aset cadangan berbasis blockchain", membentuk ekosistem keuangan yang lebih lengkap dan mandiri.

Kedua, manajer aset tradisional memperluas peran mereka dari sekadar "pengelola aset" menjadi "operator infrastruktur keuangan". Baik melalui kemitraan BlackRock dengan Securitize maupun platform Kinexys milik JPMorgan, institusi-institusi ini tidak lagi hanya mengelola portofolio aset dasar. Mereka kini merambah ke lapisan operasional infrastruktur on-chain—penerbitan token, registrasi transfer, verifikasi kepatuhan on-chain—fungsi yang sebelumnya dipegang oleh kustodian independen, agen transfer, dan lembaga penyimpanan sekuritas pusat. Jika perluasan peran ini mencapai skala besar, rantai nilai intermediasi keuangan dapat berubah secara signifikan.

Ketiga, kerangka regulasi bergeser dari "mengikuti inovasi" menjadi "memimpin inovasi". Laju perkembangan regulasi pada 2026 sangat luar biasa: Pada bulan Maret, SEC dan CFTC bersama-sama menerbitkan panduan interpretatif setebal 68 halaman yang mengklasifikasikan aset kripto; pada bulan yang sama, OCC, Federal Reserve, dan FDIC mengonfirmasi bahwa sekuritas ter-tokenisasi mendapat perlakuan modal yang setara dengan sekuritas tradisional; dan GENIUS Act menetapkan kerangka kepatuhan yang jelas untuk stablecoin. Kombinasi langkah-langkah ini membuat institusi keuangan tradisional kini memiliki kepastian hukum yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk implementasi on-chain, membuka jalan bagi masuknya pemain besar secara masif.

Kesimpulan

Secara kasat mata, pengajuan reksa dana ter-tokenisasi oleh JPMorgan dan BlackRock adalah persaingan produk. Namun pada kenyataannya, ini adalah pertarungan untuk menentukan masa depan infrastruktur keuangan.

Dengan sekitar USD 2,6 miliar aset BUIDL yang dikelola, BlackRock telah membangun keunggulan sebagai pelopor dalam surat utang negara ter-tokenisasi dan, melalui kemitraan jangka panjang dengan Securitize, telah membangun arsitektur standar "penerbitan + kustodian + verifikasi on-chain". Sementara itu, JPMorgan menggunakan JLTXX untuk membangun keunggulan diferensiasi berbasis kepercayaan bank dalam ruang aset cadangan patuh GENIUS Act. Strategi persaingan mereka berbeda, namun keduanya kemungkinan menuju tujuan yang sama: tatanan keuangan on-chain baru yang dipimpin oleh institusi keuangan tradisional, dibangun di atas blockchain publik yang patuh regulasi, dan terintegrasi erat dengan sistem regulasi yang sudah ada.

Bagi para pelaku industri, kuncinya bukan siapa yang menjual lebih banyak unit reksa dana dalam jangka pendek, melainkan asumsi mana yang diwujudkan oleh perlombaan ini—tokenisasi yang bergerak dari narasi ke kebijakan, dari eksperimen ke skala, dari ekosistem asli kripto ke inti keuangan tradisional. Ketika para raksasa keuangan mulai menggambarkan blockchain sebagai infrastruktur untuk penerbitan dan pencatatan reksa dana dalam dokumen resmi—bukan sekadar teknologi eksperimental—pergeseran generasi dalam sistem keuangan mungkin sudah diam-diam berlangsung.

Penting untuk tetap berpikiran jernih: Proses ini masih berada pada tahap yang sangat awal. Pasar surat utang negara ter-tokenisasi senilai USD 15,2 miliar hanyalah setetes dibandingkan industri reksa dana pasar uang global yang bernilai lebih dari USD 6 triliun. Namun, arah dari tetesan kecil itu bisa jadi menandakan jalur infrastruktur keuangan generasi berikutnya.