Pembukaan
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah menyetujui usulan Nasdaq untuk mencatat opsi indeks Bitcoin yang diselesaikan secara tunai di Bursa Efek Philadelphia (Philadelphia Stock Exchange) secara dipercepat, menurut sebuah ketetapan yang diterbitkan pada Jumat. Kontrak akan diperdagangkan dengan kode QBTC dan terikat pada Nasdaq Bitcoin Index, sebuah tolok ukur yang melacak sepersejatus dari CME CF Bitcoin Real Time Index. Persetujuan ini meloloskan langkah regulasi besar bagi pelaku pasar derivatif tradisional yang ingin mendapatkan eksposur terhadap harga spot Bitcoin, namun produk tersebut belum bisa mulai diperdagangkan sampai Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (Commodity Futures Trading Commission) memberikan pembebasan (exemptive relief), karena Bitcoin diperlakukan sebagai komoditas di bawah yurisdiksi CFTC.
Apa yang Disetujui SEC?
Kontrak tersebut adalah opsi gaya Eropa yang terikat pada Nasdaq Bitcoin Index. Indeks acuan ini diperbarui setiap 200 milidetik dengan menggunakan data dari bursa-bursa kripto utama.
Persetujuan SEC tidak mengizinkan perdagangan dimulai segera. Kontrak tersebut masih membutuhkan pembebasan dari Commodity Futures Trading Commission karena Bitcoin diperlakukan sebagai komoditas di bawah yurisdiksi CFTC.
Strukturnya memberi para trader cara mendapatkan eksposur opsi terhadap Bitcoin tanpa menggunakan opsi spot Bitcoin ETF atau memegang aset yang mendasarinya. Produk ini juga menambah satu tautan lagi antara penetapan harga kripto dan pasar opsi AS yang teregulasi, tempat Nasdaq dan operator bursa lainnya berupaya memperluas akses ke produk-produk yang terkait aset digital.
Bagaimana Opsi QBTC Akan Bekerja?
Opsi QBTC adalah kontrak yang diselesaikan secara tunai. Pada saat jatuh tempo, pemegang menerima selisih antara harga spot Bitcoin dan harga strike, bukan menerima Bitcoin atau saham dari sebuah Bitcoin ETF. Struktur ini menghilangkan pengantaran fisik dan menghindari risiko penugasan awal karena opsi tersebut bergaya Eropa, yang artinya hanya dapat dieksekusi pada saat jatuh tempo.
Ketetapan SEC menetapkan kenaikan perdagangan minimum sebesar $0,01. Ketetapan itu juga menetapkan batas posisi 24.000 kontrak per sisi. Badan tersebut mengatakan batas ini setara dengan sekitar 0,12% dari pasokan Bitcoin yang beredar.
Desain ini memisahkan QBTC dari opsi atas spot Bitcoin ETF. Opsi ETF terikat pada saham reksa dananya, sementara produk Nasdaq terikat langsung pada sebuah indeks. Bagi para trader, ini menciptakan eksposur harga yang lebih bersih ke nilai acuan Bitcoin, meski penyelesaian tetap bergantung pada metodologi indeks yang disetujui dan aturan pasar.
Produk ini mungkin menarik bagi market maker, hedge fund, trader institusional, dan investor ritel yang canggih yang mencari eksposur risiko terdefinisi terhadap volatilitas Bitcoin. Produk ini juga dapat membantu memperdalam aktivitas derivatif yang tercatat seputar Bitcoin di luar produk futures dan yang terhubung ETF.
Mengapa CFTC Masih Penting?
Langkah CFTC yang tersisa mencerminkan pembelahan perlakuan regulasi kripto di AS. Bitcoin secara luas diperlakukan sebagai komoditas, sehingga banyak pertanyaan derivatif berada di bawah otoritas CFTC. SEC dapat menyetujui perubahan aturan bursa untuk bursa efek, tetapi CFTC tetap berperan ketika kontrak merujuk pada indeks komoditas.
CME Group, yang telah menawarkan opsi futures Bitcoin sejak 2020, berargumen dalam surat komentar Oktober bahwa kontrak tersebut berada di bawah yurisdiksi eksklusif CFTC. SEC menanggapi isu itu dalam ketetapannya, dengan mengutip Pasal 717 dari Undang-Undang Dodd-Frank dan mengatakan yurisdiksi bersama antara SEC dan CFTC bukanlah hal baru.
“Konsep yurisdiksi bersama antara Komisi dan CFTC bukanlah hal baru,” tulis SEC, sambil menunjuk pada contoh yang sudah ada seperti swap campuran dan security futures.
Mekanisme regulasi penting karena produk Bitcoin yang tercatat kian banyak berada di lintas batas otoritas lembaga. Opsi indeks yang diselesaikan secara tunai dapat diperdagangkan di bursa efek, merujuk pada komoditas, dan melayani investor yang sudah menggunakan pasar ETF, futures, dan opsi. Tumpang tindih ini membuat proses persetujuan lebih lambat daripada yang diinginkan sponsor produk.
Apa yang Ini Katakan tentang Struktur Pasar Kripto AS?
Persetujuan ini sesuai dengan perubahan yang lebih luas dalam sikap kripto SEC di bawah Ketua Paul Atkins. Lembaga tersebut telah menjauh dari sejumlah tindakan penegakan yang sarat terhadap penegakan hukum yang diluncurkan di bawah pemerintahan sebelumnya dan telah menyerukan kerangka yang lebih jelas bagi pasar aset digital.
Lembaga ini juga sedang menyiapkan pengecualian inovasi yang dapat memungkinkan perdagangan berbasis blockchain atas saham publik yang dis tokenisasi di platform kripto terdesentralisasi, bahkan tanpa persetujuan dari perusahaan-perusahaan yang dilacak. Upaya ini tetap terpisah dari persetujuan opsi Nasdaq, tetapi keduanya menunjuk pada regulator yang lebih bersedia mengarahkan aktivitas kripto ke jalur pasar formal.
Bagi Nasdaq, persetujuan QBTC membantu memperluas ambisi derivatif kripto grup bursa itu pada saat permintaan institusional bergerak melewati eksposur spot. Spot Bitcoin ETF menciptakan titik akses teregulasi untuk eksposur harga langsung. Opsi dan produk berbasis indeks menambah instrumen lindung nilai, perdagangan volatilitas, dan alat strategi terstruktur.
Bagi pasar yang lebih luas, langkah CFTC akan menentukan waktu. SEC sudah membuka pintu, tetapi perdagangan tidak dapat dimulai sebelum regulator kedua bertindak. Sampai saat itu, QBTC tetap menjadi produk yang sudah disetujui dalam status menunggu, dan menjadi contoh lain tentang bagaimana struktur pasar kripto AS maju melalui keputusan berlapis per lembaga, bukan melalui satu buku aturan terpadu.
Inti yang Perlu Diambil Investor
Persetujuan SEC memperluas jalur derivatif Bitcoin yang teregulasi, tetapi produk tersebut masih belum lengkap sampai CFTC memberikan pembebasan. Bagi investor, isu kuncinya bukan hanya persetujuan, melainkan seberapa cepat kedua regulator dapat menyelaraskan pengawasan pasar.
