Setelah surplus perdagangan lebih dari satu triliun dolar AS: Pola ekspor modal Tiongkok mulai terbentuk.

Seiring dengan terus meluasnya keunggulan kompetitif manufaktur Tiongkok, terutama di bidang peralatan semikonduktor, rantai industri AI, peralatan canggih, dan energi baru, Tiongkok telah mempertahankan surplus perdagangan terbesar di dunia selama bertahun-tahun berturut-turut, dan tahun lalu skala surplus perdagangan telah menembus satu triliun dolar AS. Hal ini juga menyebabkan surplus neraca berjalan Tiongkok tahun lalu naik ke rekor tertinggi sekitar 735 miliar dolar AS.

Namun, surplus neraca berjalan yang besar tidak lagi tercermin sebagai akumulasi pasif cadangan devisa resmi, melainkan diubah menjadi alokasi aset luar negeri melalui akumulasi aset eksternal bersih bank komersial, investasi sekuritas oleh sektor rumah tangga melalui saluran yang patuh, serta perluasan investasi langsung ke luar negeri oleh perusahaan.

Pada tahun 2025, defisit akun keuangan non-cadangan Tiongkok sekitar 782 miliar dolar AS, di mana arus keluar investasi sekuritas meningkat tajam dari 179 miliar dolar AS pada tahun sebelumnya menjadi 426 miliar dolar AS. Sejalan dengan itu, hingga Mei 2026, surplus penjualan valuta asing kumulatif bank untuk nasabah mencapai 263,1 miliar dolar AS, namun nilai tukar RMB tidak mengalami tekanan apresiasi sepihak—dana mengalir keluar kembali melalui saluran yang lebih beragam seperti Bond Connect Selatan, perluasan QDII, dan kolam dana perusahaan multinasional.

Ditambah lagi, penyesuaian sektor properti domestik menyebabkan penurunan permintaan pembiayaan tradisional, pemulihan konsumsi rumah tangga masih relatif lambat, belanja modal perusahaan lebih hati-hati, sementara sistem keuangan masih mempertahankan tingkat tabungan yang tinggi. Sejak pertengahan 2025, dengan menguatnya RMB dan konsentrasi penjualan valuta asing oleh eksportir, likuiditas pasar antar bank sangat melimpah. Surplus perdagangan yang besar terus mengalir kembali ke dalam negeri, memperparah kelangkaan aset, dan menekan suku bunga jangka panjang serta spread kredit ke titik terendah dalam sejarah.

Penurunan biaya pembiayaan yang berkelanjutan, di satu sisi, mendorong transisi struktural dari pembiayaan tidak langsung yang didominasi bank ke pembiayaan langsung di dalam negeri. Pada tahun 2025, dalam penambahan pembiayaan sosial baru, proporsi pembiayaan langsung seperti obligasi dan ekuitas mencapai 47%, untuk pertama kalinya melampaui pinjaman bank yang sebesar 45%. Di sisi lain, RMB berbunga rendah dengan demikian memiliki atribut carry trade dan mata uang pendanaan. Semakin banyak perusahaan di pasar negara berkembang, perusahaan multinasional, dan lembaga keuangan internasional mulai secara aktif menerbitkan obligasi RMB dan menggunakan pinjaman RMB untuk menggantikan pendanaan dolar AS. Hal ini juga memberikan jendela struktural bagi dana domestik untuk keluar ke luar negeri, sekaligus memberi bank sentral pengaruh penetapan harga yang lebih kuat di pasar lepas pantai.

Seiring dengan perubahan struktur neraca pembayaran internasional dari surplus kembar tradisional menjadi model cermin "surplus neraca berjalan besar + defisit akun keuangan non-cadangan", Tiongkok secara substansial berubah menjadi eksportir modal struktural, dan internasionalisasi RMB juga bergerak dari didorong oleh penyelesaian perdagangan ke tahap baru yang didorong oleh ekspor modal dan pembiayaan investasi.

Ekspor modal sedang membentuk ulang logika internasionalisasi RMB