Debut Sintra Walsh: Empat Veteran 2008, Sebuah Pengepungan 'Perang Inflasi'

6月29日, Sintra, Portugal.

Forum tahunan bank sentral ECB dimulai. Para pejabat bank sentral dan ekonom dari seluruh dunia berdatangan ke kota pesisir di sebelah barat Lisboa ini, dengan agenda yang sama: inflasi, suku bunga, geopolitik.

Namun perhatian semua orang bukan hari ini. Pada 1 Juli.

Pada 1 Juli, empat gubernur bank sentral akan tampil bersama. Daftarnya sangat biasa – Ketua Fed, Gubernur ECB, Gubernur BoE, Gubernur BoC. Setengah dari G7, duduk seperti ini setiap tahun.

Bloomberg memberi nama meja ini dalam pratinjau, tidak ada hubungannya dengan kebijakan moneter. "Reuni generasi krisis keuangan 2008."

Ketua Fed Kevin Warsh, yang baru dilantik enam minggu lalu, berusia tiga puluhan pada 2008. Berlatarbelakang bankir M&A Morgan Stanley, menjadi gubernur Fed, karena memahami cara kerja Wall Street, ia mendapatkan kepercayaan Bernanke. Setelah krisis meletus, ia berkoordinasi erat dengan orang-orang Wall Street untuk bersama-sama mencari solusi.

Di sebelahnya duduk Lagarde, yang saat itu menjabat Menteri Keuangan Prancis, menjadi tembok api di G7 dan G20, bertekad mencegah krisis AS menjalar ke Eropa.

Bailey adalah Kepala Kasir BoE, memimpin penyelamatan perbankan Inggris.

Macklem adalah Wakil Menteri Keuangan Kanada, mewakili Kanada di G7 dan G20.

Empat orang yang memadamkan api di garis depan pada 2008, 18 tahun kemudian masing-masing duduk di kursi tertinggi bank sentral negara mereka. Lawan mereka saat itu adalah likuiditas mengering, bank run, Lehman Brothers.

Sekarang yang duduk di seberang meja yang sama: CPI AS 4,2%, suku bunga Jepang tertinggi dalam 31 tahun, Bank Korea baru saja berubah hawkish, inflasi Eropa tak kunjung reda.

Alat yang sama, arahnya berbalik seratus delapan puluh derajat.

"Presiden menyuruhku menurunkan suku bunga"

Warsh ditunjuk oleh Trump. Dilantik pada Mei.

Alasan Trump memilihnya sangat jelas: menurunkan suku bunga. Informasi publik yang tak perlu ditelusuri catatan sejarah – dalam beberapa tahun terakhir, presiden terus-menerus menekan pendahulunya Powell di media sosial, mengatakan suku bunga terlalu tinggi, menghambat perekonomian.

Pada 17 Juni, Warsh memimpin pertemuan FOMC pertamanya setelah menjabat. Hasilnya adalah suara bulat mempertahankan suku bunga di 3,50% hingga 3,75%. Ini tidak mengejutkan, pasar sudah memperkirakannya.

Yang mengejutkan adalah apa yang ia lakukan.

Ia menulis ulang pernyataan Fed. Dari lebih dari 300 kata, dipangkas menjadi sekitar 130 kata. Menghapus semua panduan ke depan. Dalam konferensi pers ia berkata: "Panduan ke depan tidak cocok untuk lingkungan kebijakan saat ini." Juga berkata: "Pernyataan ini hanya memberi fakta, dengan penilaian terbaik kami."

Belum cukup. Ia mengumumkan pembentukan lima kelompok kerja khusus dalam konferensi pers: Kebijakan Komunikasi Fed (termasuk meninjau ulang ringkasan proyeksi ekonomi yang membuat pasar berspekulasi setengah hari setiap kuartal), Neraca, Sumber Data, Produktivitas dan Ketenagakerjaan, Kerangka Inflasi. Kata-katanya: "Langsung dari prinsip pertama, tanyakan pertanyaan sulit, kaji praktik yang ada, pertimbangkan alternatif."

Kemudian, dot plot keluar.

18 dari 19 peserta FOMC – hanya satu pengecualian – memperkirakan suku bunga pada akhir 2026 akan tetap atau naik. Satu orang memperkirakan penurunan suku bunga.

Siapa orang yang memperkirakan penurunan suku bunga itu, tidak ada yang tahu. Karena Warsh tidak mengirimkan proyeksinya sendiri.

Ia adalah Ketua Fed pertama dalam lebih dari tiga dekade yang mengosongkan dot plot pertamanya setelah menjabat. Judul CNN: "Warsh menjanjikan kebijakan baru, rekan-rekannya justru mengawasi kenaikan suku bunga, bukan penurunan."

Trump mengutusnya untuk menurunkan suku bunga. Data menunjukkan arah yang sebaliknya.

4,2%

CPI 4,2%. Data bulan Mei. Target 2%.

Inflasi inti tidak seteror angka keseluruhan – setelah menghilangkan makanan dan energi, kenaikannya jauh lebih moderat. Ini memberi FOMC alasan untuk sementara tidak menaikkan suku bunga, tetapi perang Iran mendorong premi risiko harga minyak di Selat Hormuz, selama biaya energi terus merambat ke harga lain, tekanan kebijakan di paruh kedua tahun tidak bisa dihindari.

Warsh mengucapkan satu kalimat dalam konferensi pers: "Kami akan mencapai stabilitas harga. Kami memiliki kemampuan dan tekad untuk mencapai target inflasi 2%. Komitmen ini keras, bulat, dan tidak ambigu. Ini adalah satu kalimat yang tidak kami katakan dengan cukup jelas dalam lima tahun terakhir. Kami akan memperbaikinya."

"Tidak mengatakan dengan jelas dalam lima tahun" – ini secara terang-terangan menyangkal era Powell.

Pasar futures suku bunga setelah pidatonya, pricing untuk kenaikan suku bunga dalam tahun ini naik secara signifikan. Jika inflasi tidak mengalami penurunan yang tidak terduga, Warsh mungkin akan menghadapi dua kenaikan suku bunga di tahun pertamanya.

Ia diutus untuk menurunkan suku bunga.

Yang di sampingnya lebih keras

Warsh tidak sendirian. Saat ia duduk di Sintra pada 1 Juli, orang-orang di kiri dan kanannya, kata-katanya lebih tajam darinya.

Bank Jepang baru saja menaikkan suku bunga menjadi 1% pada 16 Juni. Suara 7 banding 1. Titik tertinggi sejak 1995. Ueda Kazuo setelah menaikkan suku bunga berkata: "Inflasi berisiko melebihi target 2%." Ringkasan pendapat rapat bahkan lebih hawkish daripada hasil pemungutan suara. Sebuah negara yang menghabiskan 30 tahun berjuang melawan deflasi, kini menghadapi risiko inflasi yang melampaui target ke atas.

Bank Korea hampir bersamaan merilis laporan Stabilitas Keuangan setengah tahun, nadanya jelas berubah. Dulu dalam dokumen Bank Korea, "tekanan inflasi" tidak masuk tiga besar – lebih peduli pada ekspor, nilai tukar. Sekarang inflasi menjadi prioritas pertama.

ECB Lagarde telah beralih dari gerak cepat 2023-2025 ke mode dependensi data. Namun inflasi jasa dan pertumbuhan upah menutup ruang pemotongan suku bunga. Dalam beberapa konferensi pers terakhir, ia terus mengulangi satu kalimat: "Kami tidak berada di jalur yang telah ditentukan sebelumnya." – Artinya jelas: jangan membuat ekspektasi pemotongan suku bunga untuk kami.

BoE Bailey terjebak dalam inflasi jasa yang paling keras di G7. Pertumbuhan upah terus tidak turun. Bailey selama dua tahun terakhir dikritik pasar karena "bergerak terlalu lambat" berkali-kali, sekarang ia tidak ingin mengulangi kesalahan itu.

Macklem adalah yang pertama menaikkan suku bunga di antara keempatnya, juga yang pertama mengisyaratkan bisa berhenti. Namun ketahanan pasar properti Kanada – gelombang perpanjangan hipotek mendorong pengeluaran rumah tangga – membuatnya tidak berani benar-benar berubah dovish.

Tidak ada satu bank sentral pun yang berani mengatakan "inflasi sudah berakhir."

Mengapa semuanya bergerak ke arah yang sama

Iran adalah satu alasan. Biaya perjalanan kapal tanker di Selat Hormuz mendorong harga energi global. Bukan hanya AS – Jepang sangat bergantung pada minyak Timur Tengah, Eropa setelah perang Rusia-Ukraina ketergantungannya pada Timur Tengah tidak turun malah naik, biaya energi manufaktur Korea langsung memukul daya saing ekspor. Konflik regional membuat bank sentral global berbagi kecemasan inflasi yang sama.

Upah adalah alasan lain. Inflasi inti di berbagai negara turun sangat lambat, namun pertumbuhan upah di tidak satu pun ekonomi utama menunjukkan penurunan yang menentukan. Upah per jam AS masih di atas 4%, upah negosiasi zona euro setelah puncak pada 2024 hanya merayap turun perlahan. Ini mengingatkan semua gubernur bank sentral pada hal yang sama – stagflasi 1970-an. Saat itu semua orang mengatakan "inflasi bersifat sementara" sampai menjadi institusional.

Ada satu hal lagi yang jarang dibahas: 2028.

Samsung dan SK Hynix baru saja mengumumkan rencana investasi hampir 2000 triliun won, belanja modal raksasa semikonduktor global secara kolektif menuju rekor tertinggi, kecepatan pembangunan pusat data AI bahkan perusahaan listrik tidak bisa mengikuti. Begitu proyek-proyek ini sepenuhnya beroperasi, dalam satu hingga dua tahun, permintaan untuk baja, semen, peralatan listrik, tenaga kerja akan dilepaskan secara terpusat.

Dari lima kelompok kerja yang dibentuk Warsh, ada satu bernama "Peran Produktivitas dan Ketenagakerjaan di Era Transisi." Apa yang ia lihat? Ia tidak melihat hari ini.

Titik yang kosong itu

Mengapa Warsh tidak menyerahkan proyeksi suku bunganya sendiri pada Juni?

Jika ia mengisi titik kenaikan, ia akan langsung berdiri di seberang presiden yang menunjuknya. Jika ia mengisi titik penurunan, kalimatnya baru saja tentang "stabilitas harga, tidak ada konsesi" akan menjadi omong kosong.

Ia memilih cara paling cerdas: tidak mengisi.

Namun Sintra bukan Washington. Ini bukan politik domestik AS. Di seberangnya duduk Lagarde, Bailey, Macklem – kawan lama dari 2008 – serta ekonom dan analis global. Dalam kesempatan seperti ini, ia mungkin akan mengungkapkan penilaian sebenarnya dengan cara yang lebih terus terang daripada konferensi pers FOMC.

Jika kata-katanya memiliki sedikit urgensi lebih dari Juni – bahkan hanya perbedaan satu kata – pasar global akan segera melakukan re-pricing.

1 Juli, Warsh berbicara.

2 Juli, non-farm payroll AS Juni.

Pertengahan Juli, CPI AS Juni.

Dot plot Juni sengaja dikosongkan. Di panggung Sintra, ia tidak bisa lagi mengosongkannya.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Tanggung Jawab

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.