Bank for International Settlements: Gelembung AI dan runtuhnya "pembiayaan sirkuler", atau menjadi salah satu risiko terbesar bagi sistem keuangan global.

Bank for International Settlements (BIS) dalam laporan tahunan terbarunya mengeluarkan berbagai peringatan, menyebut pecahnya gelembung AI, rebound inflasi, dan tekanan fiskal sebagai tiga ancaman inti yang dihadapi kemakmuran global saat ini, dan menunjukkan bahwa kerentanan keuangan yang tersembunyi di bawahnya, jika terkena guncangan, dapat menghasilkan efek amplifikasi sistemik.

Laporan ini dirilis pada hari Minggu, tepat sebelum Simposium Tahunan ECB di Sintra. Laporan secara khusus menyoroti risiko potensial dari struktur pendanaan di bidang AI, terutama apa yang disebut pengaturan "pembiayaan melingkar" (circular financing) — produsen chip dan penyedia cloud skala besar memegang saham di laboratorium AI atau penyedia cloud baru, yang kemudian berkomitmen secara terbalik untuk kontrak pembelian chip atau daya komputasi multi-tahun, menjalin ekuitas, utang, dan kontrak pemasok-pelanggan menjadi jaringan pembiayaan yang kompleks. Pejabat BIS memperingatkan bahwa "pengungkapan persyaratan untuk transaksi semacam itu biasanya sangat tidak transparan, dengan risiko aset yang sama dijaminkan berkali-kali."

BIS menunjukkan bahwa jika imbal hasil investasi AI mengecewakan pasar, pendanaan dapat tiba-tiba surut, membalikkan gelombang belanja modal saat ini menjadi penurunan investasi yang berkepanjangan, dan memberikan dampak ikutan pada lingkungan keuangan secara keseluruhan. Laporan tersebut dengan tegas menyatakan, "penetapan ulang risiko ini—baik dipicu oleh kenaikan suku bunga atau pecahnya gelembung AI—memiliki potensi dampak pada pasar kredit yang sebanding dengan krisis keuangan global 2008," dan "koreksi besar di pasar saham saat ini dapat memiliki konsekuensi makroekonomi yang lebih dalam daripada di masa lalu."

Selain AI, Gubernur BIS Pablo Hernandez de Cos juga memberikan peringatan tentang inflasi dan risiko utang negara. Ia mengatakan, guncangan biaya hidup tahun 2022 "masih melekat dalam ingatan pelaku ekonomi," yang berarti probabilitas efek kedua lebih tinggi. Sementara itu, peran dana lindung nilai di pasar obligasi negara semakin menonjol, dan strategi leverage tinggi mereka dapat memicu "penjualan terburu-buru" dan siklus umpan balik deleveraging di bawah tekanan pasar, menyebabkan tekanan keuangan menyebar dengan cepat di pasar pendanaan, lintas batas, dan antara bank dan lembaga non-bank.

"Pembiayaan Melingkar" AI: Aset yang Sama Mungkin Dijaminkan Berkali-kali

Laporan BIS memberikan perhatian khusus pada risiko struktural dari pengaturan pembiayaan terkait AI. Yang disebut "pembiayaan melingkar" mengacu pada produsen chip dan penyedia cloud skala besar (hyperscalers) yang memegang saham di laboratorium AI atau penyedia cloud baru (neocloud providers), yang kemudian membalas dengan kontrak pembelian chip atau daya komputasi multi-tahun; sementara itu, pembangunan pusat data lebih banyak dilakukan oleh pihak ketiga, yang kemudian menyewakan kembali fasilitas tersebut kepada penyedia cloud skala besar melalui kontrak jangka panjang dengan klausul keluar.

Pejabat BIS menulis, "pengungkapan persyaratan untuk transaksi semacam itu biasanya sangat tidak transparan, dengan risiko aset yang sama dijaminkan berkali-kali." Struktur ini berarti bahwa eksposur risiko keuangan terkait sulit diidentifikasi secara memadai oleh peserta pasar dan regulator. BIS memperingatkan bahwa jika imbal hasil investasi di bidang AI gagal memenuhi ekspektasi, "penarikan pendanaan yang tiba-tiba ini dapat mengubah gelombang belanja modal menjadi penurunan investasi yang berkepanjangan dan memberikan efek ikutan pada lingkungan keuangan." Laporan tersebut juga menunjukkan bahwa pecahnya gelembung AI juga dapat menular ke ekonomi makro yang lebih luas melalui koreksi pasar saham yang signifikan, dengan dampak yang lebih dalam daripada preseden historis.

Bayang-bayang Inflasi Belum Sirna, Risiko Efek Kedua Meningkat

Peringatan BIS tentang inflasi kontras dengan optimisme pasar sebelumnya. Setelah kemajuan negosiasi damai di Timur Tengah, harga minyak telah turun kembali ke level sebelum pecahnya perang Iran pada Februari tahun ini, tetapi pejabat BIS sejalan dengan lembaga seperti ECB, percaya bahwa gangguan pasokan energi belum tentu berakhir, rekonstruksi infrastruktur membutuhkan waktu, dan dampak guncangan yang ada juga dapat terus berlanjut.

Peringatan ini datang setelah data yang dirilis AS minggu lalu menunjukkan kenaikan harga tercepat dalam lebih dari tiga tahun, sementara data yang akan dirilis di zona euro mungkin menunjukkan inflasi masih jauh di atas target resmi 2%. Pablo Hernandez de Cos mengatakan, guncangan inflasi sebelumnya "masih melekat dalam ingatan pelaku ekonomi," yang berarti "probabilitas efek kedua lebih tinggi." Menurut laporan Bloomberg, BIS menyarankan bank sentral untuk mematuhi disiplin moneter yang ketat, memastikan ekspektasi inflasi tidak terlepas dari jangkar karena lonjakan harga energi baru-baru ini dan guncangan pasokan lainnya, dan menekankan bahwa kenaikan suku bunga tidak boleh dihindari jika perlu, bahkan jika itu dapat merusak pertumbuhan ekonomi dalam jangka pendek.

Utang Negara dan Dana Lindung Nilai: Strategi Leverage Tinggi Menimbulkan Risiko Tersembunyi

Dalam hal risiko fiskal, BIS menegaskan kembali risiko jangka panjang yang ditimbulkan oleh tingkat utang negara yang tinggi, dan memperluas peran dana lindung nilai di pasar obligasi negara sebagai variabel baru yang patut diwaspadai. Laporan tersebut menunjukkan bahwa dana lindung nilai semakin penting sebagai pembeli utama obligasi pemerintah, dan mereka biasanya mengandalkan pendanaan jangka pendek untuk mendukung strategi perdagangan basis leverage tinggi, yang dapat dengan cepat berbalik jika kondisi pasar memburuk.

"Dana lindung nilai ini menggunakan strategi yang sangat leverage, mengandalkan pendanaan jangka pendek yang diperoleh dengan persyaratan yang menguntungkan, sehingga menimbulkan risiko penjualan terburu-buru dan siklus umpan balik deleveraging," kata BIS. "Tekanan keuangan sekarang dapat menyebar dengan cepat dan luas melalui pasar pendanaan, lintas batas, dan antara bank dan lembaga non-bank." Tahun ini, pasar obligasi Inggris telah mengalami beberapa kali ketegangan, membangkitkan kembali kekhawatiran pasar tentang terulangnya krisis 2022; gejolak serupa di pasar obligasi Jepang juga telah menimbulkan riak secara global, mempengaruhi pasar obligasi AS. Pablo Hernandez de Cos mengatakan, "Reaksi pasar dapat muncul kapan saja, tergantung pada peristiwa politik atau ekonomi tertentu. Sebelum reaksi pasar seperti itu terjadi, mengurangi kerentanan ini sangat penting."

Di tingkat kebijakan, BIS menyerukan upaya bersama untuk mengatasi konstelasi risiko yang kompleks yang saling tumpang tindih. "Kebijakan saling memperkuat satu sama lain," tulis para pejabat. "Disiplin fiskal yang ketat mendukung kredibilitas moneter dan stabilitas keuangan; regulasi yang kuat meningkatkan ketahanan pasar, mempertahankan ruang fiskal, dan mengurangi perlunya intervensi bank sentral yang sering; kebijakan moneter yang kredibel menjangkar ekspektasi inflasi."

BIS menekankan bahwa "ekonomi global masih berada di persimpangan antara kemajuan dan risiko, dan ketahanan sedang diuji dengan semakin berat," dan konstelasi tekanan yang ada saat ini mengharuskan pembuat kebijakan untuk mengatasi kerentanan potensial terlebih dahulu, daripada menunggu hingga tekanan pasar meledak.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.