米国メディアによると、元連邦準備制度（FRB）議長のアラン・グリーンスパン氏は6月22日に自宅で、パーキンソン病の合併症により亡くなった。彼は100歳だった。グリーンスパン氏は1987年から2006年までFRB議長を務め、4人の大統領政権にまたがる19年間の在任期間の間、米国の戦後最長かつ最も安定した景気拡大を主導しながら、超低金利と金融の規制緩和を通じて2008年の金融危機の土台を同時に築いた。
グリーンスパンは3つの中核戦略によってFRBの政策を再定義した
グリーンスパン氏の政策枠組みは、FRBの運営を作り変える3つの柱に依拠していた。第一に、固定ルールの金融政策をやめ、柔軟で裁量的な調整を選んだ――景気後退時には利下げし、過熱時には段階的に利上げし、インフレが顕在化する前に先回りして引き締めた。彼は、伝統的なGDPやインフレ指標に加えて、資産価格、家計の資産効果、企業のレバレッジも見ており、金融市場の動きが消費行動や実体経済活動に影響することを認識していた。この「資産効果」の論理は、金融と実体経済の結び付きに関する中央銀行分析の土台となる考え方になった。
第二に、彼は「グリーンスパン・プット」を確立した――極端なボラティリティやシステミックなストレスの際に流動性を注入し市場を安定させる、黙示のFRBのコミットメントである。彼は、金融リスクは伝染し、一つの高レバレッジ環境における単発の失敗が連鎖してシステミックな崩壊につながり得ると結論づけた。こうした姿勢は短期的には恐慌時代の惨事を防いだが、次第にウォール街のリスク規律を侵食していった。
第三に、彼は大規模な金融規制緩和を推し進め、市場の自己規律は政府の監督よりも優れており、金融イノベーションは本質的にリスクを最適化すると考えた。在任中、金融コングロマリットへの規制は緩み、デリバティブ取引は概ね規制の枠外で運用され、シャドーバンキングは急速に拡大し、サブプライム（低所得者向け）向け貸し出しは急増した。彼は銀行に自己判断で資本バッファーを決めさせるべきだと主張し、実質的にリスク管理の権限を、規制対象そのものに移し替えた。
FRB在任がインフレの低さと持続的成長の10年をもたらした
1991年から2001年にかけて、米国経済は10年連続の安定した拡大を達成し、1970年代のスタグフレーションから逃れた。平均的な年次GDP成長率はおよそ3%で推移し、コアインフレは2%を下回ったまま、失業率は着実に低下した――高成長、低インフレ、低失業を同時に実現し、伝統的なマクロ経済の「不可能の三位一体」に逆らう成果だった。景気の変動は戦後平均と比べて半分以上に低下し、この期間を学者たちは「グレート・モデレーション」と呼んだ。
グリーンスパン氏は19年の在任期間中に4つの主要危機を乗り切り、その間に米国は軽微な景気後退を2回しか経験しなかった。1987年の「ブラックマンデー」では、米国株がわずか1日で22.6%下落したが、彼は緊急の流動性を翌朝ではなく一夜で放出し、市場の信認を安定させ、恐慌規模の連鎖反応を回避した。1994年にはインフレ圧力の早期兆候を見抜き、先回りで利上げを段階的に実施し、短期の痛みを引き換えにソフトな景気着地を狙った。1998年のアジア通貨危機では、ロシアの債務不履行とヘッジファンドLTCMの崩壊により状況が重なったが、彼は正確に利下げを行い、ウォール街主導の救済を調整して、国境を越えるリスクの伝染を止めた。
彼は「フォワード・ガイダンス（将来の方針の示唆）」を先駆けた――政策の意図を無闇に宣言するのではなく、入念に調整された言葉を使って市場の期待を誘導することだ。1996年の「非合理的な過度の熱狂」についての発言は、過熱した株式市場を、たった一つのフレーズで穏やかに冷やした。この「ツール投入ではなく期待管理」という手法は、世界の中央銀行の標準となった。
超低金利と規制緩和が住宅バブルとサブプライム危機を後押しした
2000年のドットコム崩壊と9月11日の攻撃の後、グリーンスパン氏は積極的な緩和のサイクルに着手し、フェデラル・ファンド金利を6.5%から1%へと引き下げた――1950年以来の低水準であり、そこに1年間まるごと据え置いた。大量の安価な資本は実体経済へ流れ込むのではなく、不動産と資本市場へ向かった。2000年から2006年にかけて、米国の住宅価格（全国平均）は80%超に急騰した。超低い資金調達コストが、爆発的なサブプライム住宅ローンの伸びを可能にした――安定した収入がなく、信用スコアが低く、返済できない借り手に対して、てこ（レバレッジ）を効かせた住宅ローンが提供された。サブプライムの規模は急速に1兆ドル規模を上回り、続く危機の中核となる「火薬庫」になった。
のちに経済学者たちは、種はもっと前にまかれていたと特定した。もしFRBが1990年代後半に株式市場の泡（過熱）を抑えるため、より強く引き締めていれば、その後の1%への利下げは不要だったはずで、住宅バブルも膨らまなかった。不動産バブルは、株式バブルが崩れた後に投入された超低金利の直接の副産物だった。
グリーンスパン氏の「放任主義」の規制哲学の下では、デリバティブ取引とシャドーバンキングはほぼ全面的に監督の外で機能していた。ウォール街は高リスクのサブプライム向けローンを、階層化された信用補強型の仕組みに組み替えた――CDO、CDS、その他の入れ子型デリバティブである。これにより、「サブプライム → デリバティブ → 高レバレッジ → シャドーバンキング」という閉じたループを通じてリスクが移転され、増幅された。規制当局はこの仕組みに侵入も統制もできなかった。グリーンスパン氏の中核的な誤りは、金融業界に備わる利ざや獲得と裁定の本能を無視し、機関が自己規制するだろうと無邪気に信じたことにあった。
「グリーンスパン・プット」の30年にわたる結果として、ウォール街は揺るぎない確信を植え付けられた――FRBは常に下支えを提供する、損失は救済され、景気後退は緩和される、という考えだ。この期待はリスク規律を消し去った。投資銀行、ファンド、商業銀行は無謀にレバレッジを積み上げ、リスク管理を劣化させ、高リスク資産を追い求め、「民間の利益、社会化された損失」という歪んだ生態系を作り出した。このモラルハザードの慣性は、ベルナンキ期およびパウエル期の危機対応ロジックへと直接伝播し、複数年にわたる政策の経路依存になった。
最も致命的に、グリーンスパン氏は是正措置のための時間的な窓を閉じてしまった。彼は1996年に米国株の「非合理的な過度の熱狂」を正確に警告した――しかし成長や資本市場への損傷を恐れて何もしないことを選び、バブルを先回りで縮ませることを拒んだ。2005年までに、住宅の過熱、サブプライムの不正、デリバティブのリスクがすべて表面化した時点で、彼は公にバブルの存在を否定し、市場判断を誤らせた。
国会の調査はグリーンスパンの政策を危機の中核原因として挙げた
2008年の金融危機はグリーンスパン氏の評判を打ち砕いた。2011年、米国の金融危機調査委員会の公式報告書は、彼の長期にわたる「緩いお金（イージーマネー）」政策と金融規制緩和の思想を、危機の中核となる制度的原因として特定した。広範な精査に直面し、グリーンスパン氏は国会に出席して証言し、市場が自己修正する能力に対する自分の判断に「致命的な欠陥」があることを公に認めた。さらに、ウォール街のリスクモデルと制度的な自己規律を過度に信頼したことが重大な誤りだったと認めた。
晩年に彼は、「私たちは本当に、金融（貨幣・金融）システムがどのように機能するのか分かっていない」と述べた。この発言は当初、逃げのように解釈されたが、結局のところ、現代の金融政策が抱える複雑さを最も正直に認めたものだと理解されることになった。つまり、単一の統治（ガバナンス）の枠組みが、絶えず変化する金融市場に永続的に適応できるわけではない、という単純な真実が裏づけられた。
それでも、彼の積極的な遺産は現代の中央銀行に深く影響を与えた。柔軟な景気循環逆行型のきめ細かな調整、危機時の流動性供給、市場に基づく期待管理――彼が先駆けたこれらの手段は、いまや世界のマクロ経済運営における標準になっている。資産価格、資産効果、市場センチメントに関する彼の初期研究は、中央銀行の観測対象の範囲を広げ、金融の安定性をマクロのガバナンス枠組みに正式に統合した。彼の「モデル推論よりも実データを重視する」という強調は、学術界にありがちな政策バイアスに対する重要な相殺要因を提供した。
一方、否定的な遺産はより根深く残った。すなわち、「ボラティリティのときは緩和し、下落のときは下支えする」という政策の反射的な発想は、ベルナンキの量的緩和と、パウエルの大規模な2020年パンデミック救済に、完全に引き継がれた――いずれもグリーンスパンのベイルアウト（救済）ロジックの延長である。継続的な通貨供給の過剰と、正常化された低金利は、世界の資産価格を押し上げ続け、レバレッジを増幅し、隠れた債務リスクを積み上げた――流動性過剰の余波は、現在もなお進行中だ。彼が残したシャドーバンキングと複雑なデリバティブの規制上の課題は、世界の金融ガバナンスにおける慢性的な痛点として残っている。
よくある質問（FAQ）
アラン・グリーンスパンはいつ亡くなり、原因は何だったの？
アラン・グリーンスパンは米国メディアの報道によると、6月22日に自宅でパーキンソン病の合併症により亡くなった。彼は100歳だった。
グリーンスパンは連邦準備制度（FRB）の議長をどれくらいの期間務めたの？
グリーンスパンは1987年から2006年までFRB議長を務め、4人の大統領政権にまたがった19年の在任期間で、戦後最長の米国の経済拡大を監督した。
グリーンスパンの政策は2008年の金融危機でどんな役割を果たしたの？
2011年の米国金融危機調査委員会は、グリーンスパンの長期にわたる超低金利と金融規制緩和を、2008年危機の中核となる制度的原因として特定した。彼は2000年以降、1%まで利下げし、その結果、2000年から2006年にかけて住宅価格は80%超の急騰を後押しし、サブプライム住宅ローンの成長が爆発的に拡大した。一方で彼の無規制に近いアプローチは、デリバティブとシャドーバンキングを概ね規制のない状態に残した。
