ビットコイン：供給利益率50％の低下が655％の上昇に先行

ビットコインのオンチェーン状況は、収益性の動態に焦点を当て続けており、利益を得ている供給量は歴史的に重要なゾーン付近に留まっています。木曜日時点のCryptoQuantのデータによると、BTCの約60.6％が利益を得ており、市場は（およそ50％から60％の範囲内で）サイクルや潜在的な蓄積フェーズを何度も形成してきた帯域に位置しています。2月5日には一時的に50.8％まで下落し、2023年1月2日以来の最低値となり、多くのホルダーが損益分岐点付近または損失に近い状態にあることを示しています。

過去のパターンは、収益性がこの範囲に入るときにトレーダーからしばしば引用されます。2023年1月、BTCは約16,682ドルで取引され、収益性は約51％付近でした。その直後に、CryptoQuantの分析が後に数百パーセントの上昇を伴うパターンに似た明確な上昇局面を示したことがあります。2020年3月には、BTCが約6,500ドル付近にあったときに利益を得ている供給量が50％を下回り、その後のブルランで価格は2021年に69,000ドルにまで上昇しました。過去のパターンは参考になりますが、未来を保証するものではありません。収益性だけでは底値を特定できませんが、長期的な蓄積が強かったゾーンや、歴史的に売り圧力が緩和されたエリアを描き出します。

主要なポイント

ビットコインの利益を得ている供給量は約60.6％であり、これは市場サイクルのリセットや再蓄積と関連付けられる50～60％のゾーン内にあります。

長期ホルダーの収益性は依然として重要であり、長期ホルダーの純未実現利益/損失（LTH-NUPL）は約0.40付近にあり、全体の収益性が縮小してもホルダーは利益を維持していることを示しています。

機関投資家や企業の参加も増加しており、市場に流通しているBTCの約15.8％（約3,319,677 BTC）を保有しています。これにより、短期的な価格変動に対する感受性が抑えられる可能性があります。

短期ホルダー（STH）のBinanceへの流入は3月25日に約25,000 BTCに減少しており、新規市場参加者からの売り圧力が弱まっていることを示しています。

評価に基づくオンチェーン指標（MVRV、NUPL、Puell）は、小売需要にストレスをもたらすゾーンを示していますが、必ずしも底値を示すわけではなく、リスクと上昇の可能性のバランスを示しています。

収益性の基準と市場構造

50～60％の収益性ゾーンは、複数のサイクルで繰り返し見られる特徴です。多くの供給が利益を得ているとき、ネットワーク上の未実現利益は圧縮され、ホルダーが弱気局面で売る動機が減少します。この枠組みでは、現在の60.6％の収益性は、比較的堅調な供給の割合を示しており、小さな下落に耐えられる可能性があります。ただし、同時に多くの投資家が赤字または損益分岐点付近にとどまっていることも示しており、ボラティリティの持続とリスク志向の変化による新たな需要の可能性を示唆しています。

また、ビットコインの所有者構成も変化しています。企業やETF（上場投資信託）が重要な保有者となることで、市場の一部は長期的な視点を持つエンティティに支配されつつあります。これらの参加者は、流通しているBTCの約15.8％（約3.32百万BTC）をコントロールしていると推定されており、長期的な引き下げ圧力を緩和し、長期投資家の一斉売りを抑える効果があります。

オンチェーン指標と市場のストレスゾーン

総合的な収益性以外にも、オンチェーンのフローメトリクスは状況を詳しく示しています。短期ホルダーの活動は、BTCの売り圧力の縮小を示しています。CryptoQuantのデータによると、3月25日のBinanceへのSTH流入は約25,000 BTCにまで減少しており、これは2月の売り時と比べても低い水準です。これは、新規参加者の売り圧力が抑えられ、価格の安定につながる可能性を示しています。

一方、アナリストが注目する伝統的な評価モデル（市場価値対実現価値比（MVRV）、NUPL、Puell Multiple）は、ストレスが最も表面化しやすいポイントを示しています。MVRVが1を下回るとき、NUPLが-0.2を下回るとき、またPuell Multipleが0.35に近づくとき、これらの期間は過去に小売のストレスや過小評価の局面と重なることが多いです。これらの指標は必ずしもローカルボトムを保証しませんが、過去の上昇局面と下落リスクの境界を示すゾーンを描き出し、リスクとリターンのバランスを評価するための確率的な枠組みを提供します。

総合すると、現在のオンチェーンの状況は、2015年、2018年、2022年の弱気市場で見られた長期ホルダーの深刻なストレスから離れつつあることを示唆しています。利益を得ている供給の割合がやや高まる一方で、長期ホルダーの未実現利益も安定していることから、市場は一部の投資家による再蓄積を促しつつも、全体的なパニック売りや急激な底値形成を避ける方向に向かっていると考えられます。

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今後の注視ポイント

トレーダーや投資家にとって重要なのは、現在のオンチェーンバランスが底値を再テストせずに上昇を持続できるかどうかです。利益の大部分が維持され、機関投資家の保有比率が増加していることは、価格変動が激しくても徐々に再蓄積が進む可能性を支持します。市場はマクロ経済の動向や政策のシグナル、リスク志向の変化にも敏感に反応するため、オンチェーン指標とともに注視すべきです。

次に監視すべきポイントは、BTCの価格ゾーンを通じたMVRV、NUPL、Puellの動向、企業やETFによるBTCの分布の変化、そして小売参加者の供給動向を示すSTHや取引所流入の変化です。オンチェーンデータは正確な底値を予測できませんが、投資家のポジションとその変化を詳細に把握し、今後のビットコインの動きの最も抵抗の少ない道筋を示す貴重な情報源となります。

この記事は、Crypto Breaking Newsの「ビットコイン：利益供給50％減少が655％の上昇を先行」からの転載です。