「実質」金利の上昇でビットコイン需要が鈍化

ビットコイン（BTC）$67,451.06は今週2%跳ね上がったが、不安定な需給関係と上昇する「実質」金利が、上昇ラリーを制限する可能性がある。

先週、CoinDeskは、スポットETFへの流入が鈍化したと指摘しており、機関投資家の無関心が再び強まっていることを示している。さらに、ステーブルコインの成長も止まっており、新たな法定通貨の流入がないことを示唆している。

この数字は、採掘活動による供給量、またはBTCの日次発行と比べると不穏に見える。現在の発行スケジュールに基づけば、プロトコルが約10分ごとに新しいブロックを生成し、2024年4月の半減期以降は1ブロックあたり3.125 BTCの報酬が与えられているため、平均して毎日約450の新規BTCが採掘されている。

Bitfinexの吸収対排出比率（AER）である。これは、機関投資家の需要をマイナーの発行量に対して測る指標だが、2月下旬の5.3×から1.3×にまで急落した。これは需要の大幅な悪化を意味する。

「1.3×という現在の水準は、市場がこの[受動的吸収/浸食]のバンドのど真ん中にあることを意味している。需要は依然としてマイナーの発行量をわずかに上回っているが、それもぎりぎりの範囲だ」と、CoinDeskに共有されたレポートでBitfinexのアナリストは述べた。

つまり、意味のあるラリーには強く一貫した流入が必要であり、それは2024年後半と2025年上半期に見られたようなものだということになる。

実質利回りが急騰

とはいえ、ビットコインのような、固有の利回りやキャッシュフローを持たない資産に資金を置くインセンティブは弱いようだ。市場が決める実質金利、つまりインフレ調整した米国債利回りが上昇し続けているためだ。

インフレ連動債（TIPS）の10年物利回りは、米国とイスラエルが2月28日にイランを初めて攻撃して以降、30ベーシスポイント以上上昇して2.02%となった。利回りは先週、2.12%まで上昇しており、2025年6月以来の高水準だった。

この利回りは、債券によって提供される実質リターンを表す。利回りが上昇すると、リスク資産だけでなく無利回り資産からも資本を引き寄せる傾向がある。ビットコインは両方に当てはまる。つまり、それは新興技術に結びついたリスク資産であり、支持者の間では金に例えられることが多い。

「上昇する実質利回りが利回りを生まない資産から資本を遠ざけるため、FRBの金利引き下げと健全な流動性がない限り、ビットコインの状況が改善する可能性は低い」と、Bitfinexのアナリストは述べた。

さらに、市場は当面の高水準の実質利回りを織り込んでおり、このBTCに逆風の環境が継続しうることを示唆している。

「とりわけ、10年物の実質利回りが5年物の実質利回りよりも速く上昇しており、これは市場がイールドカーブの先の方でよりタイトな金融環境とより高い実質金利を織り込んでいることを意味する」と、月曜に市場メモでMichael J. Kramer（Mott Capital Managementの創業者兼CEO）は述べた。

彼はさらに、原油価格が主導しており、それがリスク資産に影響を与えていると付け加えた。

「[原油の上昇ラリー]は、より広い市場の複合体全体で金融環境を引き締めている。原油が上がり続ける限り、そのプロセスは続く可能性が高い」と、彼は付け加えた。