BTCプラハで、CIO（最高投資責任者）のベン・ワークマンは、長引くビットコイン価格の弱さが、借入による積み増し戦略を行う企業に圧力をかけ、リストラ、M&A、または強制的な資産売却へと追い込む可能性があると警告した。ビットコインは2025年10月におよそ$126,000という高値近辺で取引されていたが、その後は大きく水準を下回り、強気相場の間に転換社債で資金調達したトレジャリー企業に負担を生じさせている。ワークマンは、下落局面が長引くと、債務の支払いを賄うためにビットコインを売却するなど、積み増し戦略が意図していたのとは逆の業務上の判断を強いられると指摘した。この警告は、資金調達の仕組みを組む際に価格の上昇が続くと見込んでいた業界に内在する構造的な脆弱性を浮き彫りにしている。
転換負債の構造は、価格下落時に脆弱性を高める
多くのビットコイン・トレジャリー企業は、BTCが2025年10月の高値であるおよそ$126,000近辺で取引されていたときに、転換社債によって資金を調達した。現在はその水準を大きく下回っているため、企業は複合的な圧力に直面している。つまり、戦略を支える資産の裏付けは価値を失う一方で、債務の返済コストは固定のままだ。ワークマンは、長引く下落局面が続くと、特に担保や補償の要件を含む資金調達の取り決めがある場合、企業は債務の支払いを賄うため、あるいは事業運営のためにビットコインを売らざるを得なくなると述べた。強気相場の間に転換社債へ大きく依存していた企業は、価格の継続的な上昇、もしくは安定が続くことを前提に構造を組んだが、そのどちらも実現していない。
Striveは株式ファイナンスのモデルで転換社債を回避
Striveは、ビットコイン・トレジャリー戦略を構築する際に別のアプローチを取った。ワークマンは、同社が「転換社債を一切取らなかった数少ない企業の1つ」だったと指摘し、代わりに株式による資金調達に依存した。この構造上の判断によりStriveは、負債が重い競合が圧迫されている状況でも、事業拡大を続けるうえでの裁量が大きくなっている。負債で資金調達するトレジャリー戦略と、株式で資金調達するトレジャリー戦略の違いは、価格が弱い局面では特に重要だ。株式ファイナンスなら、負債依存の企業を苦しめる固定のサービス（返済・支払い）義務を回避できるからである。
Strive、セムラー・サイエンティフィックを買収—統合のシグナル
Striveによるセムラー・サイエンティフィックの買収（同社自身もビットコイン・トレジャリー企業）は、財務的に制約を受けた企業が、長引く下落に一社で耐え抜こうとするのではなく、合併によって撤退（出口）を探るという統合モデルを示している。ワークマンは、これまでのところ取引は限定的であることを認めたが、その一因として、企業の経営陣が割引されたバリュエーションで売却することをためらっている点があるという。セムラー・サイエンティフィックの案件がまとまったのは、同社の会長エリック・セムラーが、Striveが開発していた優先株モデルを支持していたためだ。しかし、その同じモデルはセムラー自身の株主の十分な支持を得られなかった。資金調達に関する哲学が一致したことが取引を動かしたとされ、今後の統合は、単に困っている資産を売るだけでなく、戦略面・思想面での適合性を伴うことを示唆している。ワークマンによれば、ナカモトは負債を減らし、事業運営の柔軟性を取り戻すために、現在もバランスシートの組み替えを積極的に進めている。
Strategyは流動性を格付け機関に示すため32 BTCを売却
Strategyは最近、1コインあたり平均$77,135の価格で32 BTCを売却し、約$250万を得た。積み増しへの長年の強いコミットメントがある同社だけに、この動きは即座に注目を集めた。StrategyのCEO Phong Leは、この売却は配当支払いのための現金創出の動きではなく、社内のシステムのテストだと述べた。ワークマンは、この売却を信用市場におけるコンセプト実証（proof-of-concept）だと位置づけた。格付け機関は現在、信用力を評価する際、Strategyのバランスシート上のビットコインを事実上価値ゼロとして扱っている。こうした枠組みでは、何十万BTCを保有していても、その資産が存在しないかのように格付けされる。ビットコインを売って現金に転換できる能力を示すことは、その信用評価の手法に対して押し返す手段になる。ワークマンは、ビットコインの一時的な売却は、長期の積み増し戦略を損なうのではなく、トレジャリー資産としてのビットコインの強靭さを証明するのに役立つと述べた。
Strategyは6月15日に1,587 BTCを購入、総保有量は846,842 BTCに
32 BTCの売却は、Strategyの中核となる積み増し計画を鈍らせなかった。6月15日、マイケル・セイラーは、同社が約$1億で1,587 BTCを購入し、総保有量が846,842 BTCになったと発表した。同時に、StrategyはUSD準備金も$1億増やし、総ドル準備金を$11億に引き上げた。この組み合わせ—流動性を示すための小規模で意図的なビットコイン売却と、大きな継続的な購入—は、長期の確信を維持しながら信用格付けの問題に対処するトレジャリー運用のアプローチを反映している。同社は、積み増し戦略を放棄せずとも必要なときにビットコインの価値にアクセスできることを、貸し手や投資家に示している。
格付け機関はバランスシート上でビットコインをゼロ価値の資産として扱う
格付け機関は、トレジャリー企業の信用力を評価する際に、ビットコインの価値をゼロに割り引くことが多い。つまり、何十万BTCを保有する企業であっても、そうした保有が信用面でのメリットにつながらない可能性がある。これは、資金調達を求めるビットコイン・トレジャリー企業にとって大きな課題を生む。もしトレジャリー企業が、格付け機関がバランスシート上でビットコインをどう評価するかを—たとえ一部でも—うまく切り替えられるなら、資金調達コストは大幅に下がり、資本市場へのアクセスも広がるだろう。この構造的な変化は、この分野のすべての企業に利益をもたらすはずだ。現時点では、Strategyのような企業は、信用市場に対してビットコインの流動性を示す、時折の戦略的な売却によって問題に対処しようとしている。
FAQ
なぜビットコインのトレジャリー企業はリストラや統合が必要になるかもしれないのですか？
ビットコインの価格が弱い状態が長引くことで、借入による積み増し戦略を持つ企業は特に強い負担を負う。転換社債に依存していた企業は、価格が引き続き支えられることを前提にしていたが、2025年10月の高値近辺のような水準（およそ$126,000）を大きく下回ると、債務返済が難しくなり、企業は債務の支払いを賄うためにビットコインを売却せざるを得ない、あるいはより強いパートナーと合併することを検討せざるを得なくなる可能性がある。
ビットコイン下落局面の中でStriveはどのように財務上の圧力を回避しましたか？
Striveは、ビットコイン・トレジャリー戦略を構築する際に転換社債をまったく使わず、代わりに株式による資金調達に依存した。このやり方では、競合を圧迫している固定の債務返済（サービス）義務が同社には残らないため、現在の市場の弱さの中でも事業拡大を続けられる。
Strategyが最近32 BTCを売った目的は何でしたか？
Strategyは、ビットコインの流動性を信用市場や格付け機関に示すために、1コインあたり平均$77,135で32 BTCを売却した。配当や事業運営の資金を賄うためではない。売却は社内ではシステムのテストだと説明された。Striveのワークマンは、それにはより広い目的があると指摘した。つまり、ビットコインを現金に転換できることを示すことである。格付け機関は現在、トレジャリーのバランスシート上のビットコインを信用価値ゼロとして扱っているため、この点が重要になる。
