CryptoQuantの最新警告は、すでに踏ん張り切れていない市場に届いた。ビットコイン（BTC）は約$67,518で取引されており、イーサリアム（ETH）は約$2,066、グローバルな暗号資産の時価総額は約$2.41兆で、ビットコイン・ドミナンスは約56%だ。CoinMarketCapのアルトコイン・シーズン指数は100中47で、これは基本的に中立で、通常なら広範なアルトコイン急騰を後押しするような背景ではない。
CryptoQuantからの中核メッセージは無視しがたい。同社によると、現在40%以上のアルトコインが史上最安値にある、または危険なほどそれに近いという。これは、前回の弱気相場のピークであるおよそ38%よりもさらに悪い。こうした比較が重要なのは、現在のアルトコインの下落が、単なる通常の調整ではないことを示唆しているからだ。つまり、多くの銘柄に同時に打撃を与える、より深く、より持続的なパフォーマンスの低迷の波であり、投資家がそれらにあまり期待していないかのように価格がつけられてしまっている。
選択的な市場の動き
この弱さは、真空の中で起きているわけではない。Reutersは本日、イラン戦争が世界の金融市場に混乱を生み、投資家やマーケットメーカーをより防御的な姿勢へと押しやったと報じた。流動性は細り、売り手と買い手の気配値の差は拡大し、大きなポジションを実行するのが難しく、かつ高くつく状況になっている。この種のストレスが現れると、通常は小規模で出来高の薄い資産がまず衝撃を吸収する。そしてまさにアルトコインが存在するのは、その市場の角だ。
CryptoQuantはまた、問題は需要だけでなく供給にもあると主張している。同社によると、合計で47,000,000以上の暗号通貨が作成されており、その内訳にはSolanaの22,000,000、Baseの18,000,000超、BNB Smart Chainの4,000,000が含まれる。この数は非常に大きく、それ自体が市場の構造を変えてしまう。流動性は希薄化し、注目は分断され、資本は巨大な範囲の資産に広がらざるを得ないが、その多くは深刻な下落局面を生き残る見込みがほとんどない。そのような環境では、たとえ良いプロジェクトでも、実際の利用がない限り、強固なコミュニティ、または非常に明確な触媒（カタリスト）がなければ、価値を維持するのが難しくなる。
現在の市場構造は、ビットコインとステーブルコインが、利用可能な資本の大部分を引き続き惹きつけている理由を説明するのに役立つ。CoinGeckoによれば、ビットコインは暗号資産の総時価総額の約56%を占めており、ステーブルコインはそれに近い13%弱だ。言い換えれば、大きな資金の取り分は、市場のリーダーに駐車されているか、より現金のような資産として保有されており、広範なアルトコインの複合体へと流れ込んでいない。これは通常、慎重でリスク回避の市場がどのように見えるかそのものだ。特に投資家が、より良い条件を待ってから、より投機的なエクスポージャーを取ろうとしている場合にはなおさらそうなる。
個別のコインのレベルでは、主要銘柄は依然としてロングテールよりも踏ん張れている。ビットコインの現在の水準$67,518、そしてイーサリアムが約$2,066へ動いていることは、たとえどちらの資産もより大きなレンジから完全に抜け出せていないとしても、買い手がディップで踏み込む意思をまだ持っていることを示している。CoinMarketCapのライブ・ダッシュボードでも、Solana（SOL）が約$84、XRPが約$1.35付近にあることが示されており、市場がどれほど選別されるようになったかが浮き彫りになる。最大手は依然として流動性が十分で注目を集めやすいが、広範なアルトコインの世界は依然として強い圧力の下にある。
Cryptoにはまだ希望がある
暗号資産の長期ストーリーが完全に暗いわけではない理由は少なくとも1つある。Reutersは先週、米国の証券取引委員会（SEC）が、異なる暗号資産がどのように分類され得るかを明確化する新たなガイダンスを発出したと報じた。あわせてSECの委員長であるPaul Atkinsは、暗号資産企業向けのセーフハーバー型の道筋という考えを示唆した。これは重要だ。規制の明確化は、上場、資金調達、プロダクト設計に関する不確実性を減らせるからだ。とはいえ、市場はその明確化が短期の見通しを変えるかのようには取引していない。マクロのストレス、弱い流動性、過剰供給が依然として値動きを支配しており、アルトコインはその中でも最も影響を受けやすいセクターだ。
CryptoQuantの投稿に添付されたチャートは、別の見方で同じ物語を語っている。ビットコインは過去2年間、ほとんどのアルトコインよりもはるかに堅調なままだ。一方で、史上最安値に近いアルトコインの割合は、歴史的なレンジの極端な側へと上がってきている。この種の読み方は通常、投げ売り（キャピタレーション）を示すが、同時に「選別」を示すものでもある。市場は広いベータ（市場全体への連動）に報いなくなり、実ユーザーを持ち、より深い流動性があり、存在する理由がはっきり見えるプロジェクトだけに報いるようになる。大半のトークンにとって、その変化は厳しいものだ。少数派にとっては、それが次のサイクルの構築が始まる地点になり得る。
これを先行する弱気相場と比べると、この局面は特に容赦がない。問題が価格だけでなく、そもそもの「世界（ユニバース）」そのものの規模が大きいからだ。過去の下落局面では、売りははるかに少数の資産に集中していた。今は、流動性は何百万ものトークン、複数のチェーン・エコシステム、そして絶え間ない新規ローンチの流れにまで広がっている。これは、資本が集中しにくくなり、弱いコインがより低い水準へと漂い続けるのをより簡単にする。CryptoQuantが、史上最安値に近いところでの前回の弱気相場のピークであるおよそ38%と比較している点は重要だ。現在のストレスが、多くの市場参加者が思っている以上にすでに悪化していることを示唆しているからだ。
今後数回の取引では、より広範なリスク心理（リスク・センチメント）が安定するかどうか、そしてビットコインが市場のアンカーとしての役割を維持できるかどうかに左右される可能性が高い。地政学的な不安が増し続けるなら、流動性はタイトなままになり、アルトコインよりもビットコインに有利に働き続けるだろう。状況が落ち着けば、市場は再び選別されたチャンスを織り込むように動くかもしれない。しかし、アルトコインの回復に必要なハードルは、過去のサイクル当時よりもはるかに高くなっている。ビットコインは依然として重心であり、ステーブルコインは依然として慎重な資金の駐車場であり、アルトコイン市場は依然として、供給過多と確信の不足という代償を支払っている。
