DeFi 対 SEC：「非カストディアル」プラットフォームは取引所として扱うべきなのでしょうか？

トークン化された資産に対する「イノベーション免除（innovation exemption）」提案をめぐって、暗号資産業界とウォール街が引き続き対峙する中で、DeFiに関する規定が再び注目の的になっている。

4月1日、DeFi Education Fund（DEF）は米国証券取引委員会（SEC）に宛てた書簡を送り、「分散型プロトコルは、従来の集中型取引所と同様の仲介者として“誤って分類されるべきではない”」と強調した。

DEFの法務担当者であるAyan Dowは、流動性を提供したり自動で運用したりするとしても、DeFiのツールは取引所の機能を果たしていないと主張している。したがって、背後にある技術も、開発チームも、仲介組織向けの規制枠を適用されるべきではない。

Source: XDEFによれば、ノンカストディアル（非カストディ）アプリケーションは、仲介者または取引所の法的要件を満たしていない。開発者が自分たちが構築するプラットフォームを制御していないのに仲介者の役割を割り当てることは、不釣り合いなコンプライアンス負担を生み、イノベーションを抑制することになる。これを受けて、この組織は、分散型ではないソフトウェア、AMM、スマートコントラクト、ならびに制御権限を持たない開発者などの要素を規制の対象範囲から除外することを提案している。

ウォール街がDeFiへの締め付け圧力を強める

DEFの立場は、従来型の金融業界を代表する組織であるSecurities Industry and Financial Markets Associationの見解に対応する形で示された。SIFMAは、SECが、トークン化された証券の取引を支えるという実際の役割に基づいてAMMやDeFi基盤を規制すべきであり、分散度に基づくべきではないと考えている。

SIFMAによれば、このアプローチは、市場の機能を中心に規制を設計し、プロトコルのアーキテクチャではなく機能を軸にすることで、技術に対して中立性を確保できるという。

Nguồn: SECこの見解は、トークン化された証券に関連するDeFi基盤に対して厳格な規制の適用を求めてきたCitadel Securitiesの先行する立場とも一致している。ウォール街の観点からは、規制の締め付けは、投資家を守るために必要であり、とりわけこの分野がこれまで多くの不正と大規模な崩壊を経験してきたという背景がある。

一方で、DEFは、従来の金融機関の動機が完全に中立ではないとみている。Citadel Securitiesは現在も、特にRobinhoodのようなリテール向けのプラットフォームを通じて、集中型の仲介モデルに大きく依存している。したがって、仲介者の役割を排除できるDeFiの台頭は、彼らの中核的な事業利益を直接脅かし得る。

対立する2つの見解がいっそうはっきりしていく中で、SECがイノベーションを後押ししつつコンプライアンスを確保するバランスをどう取るかは、今後のトークン化された証券に対する「免除」枠組みを形づくる上で極めて重要な役割を果たすだろう。