ビットコインを買って、それをトレジャリー戦略だと言う時代は終わった。
2026年初頭までに、200社以上の上場企業がバランスシート上でデジタル・アセットを保有しており、合計で$1150億超を管理している（DLA Piper, October 2025）。これらの企業の合計時価総額は、2025年9月までに約$1500億に達した――これは前年からほぼ4倍の増加である。それでも、これらの企業のいくつかは現在、自社が保有する資産の価値に対してディスカウントで取引されている。市場が送っている明確なシグナルはこうだ。単なる蓄積だけではもはや十分ではない。
投資家は、資本規律と経済的なリターンを見たい。経営陣は、自己株買いプログラムや、「BTC per share」のような透明性指標で対応してきた。これは、トークン価格を超えて、トレジャリーが付加できる価値を示すことを意図している（AMINA Bank Research, 2026）。受け身の蓄積から、能動的な利回りの創出へ――「DAT 1.0」から「DAT 2.0」へ――が、いまやこの分野の決定的なテーマになっている。
3つの大きなモデルが見えてきている。それぞれが異なるリスクを伴う――リターンのプロファイルも異なれば、ガバナンス、技術力、インフラに対する要求もそれぞれ別物だ。
Greenage提供、2026年。
最もプロトコルネイティブなアプローチは、トークンをステーキングしてネットワークのコンセンサスを支え、その見返りとして報酬を得るというものだ。ビットコインに重点を置くトレジャリーでは、これはますますライトニング・ネットワークや、ルーティングおよび流動性ベースの手数料を生み出すその他のネイティブ・インフラへと拡張されている。ステーキングには、技術的なセキュリティとスマートコントラクトのリスクを慎重に分析することが求められる。
数字は急速に伸びている。Bitmine Immersion Technologiesは、2026年初頭までに3百万ETH超のステーキングを報告しており、保有総額は$99.0億、年間換算のステーキング収益は約$1.72億（SEC Filing, March 2026）だった。同社の独自バリデータ・ネットワークは、Composite Ethereum Staking Rateをわずかに上回り、プロトコルレベルの利回り環境であっても、機関投資家向けの等級のインフラが提供し得る優位性を示した。
SharpLink Gamingは、EigenCloud経由でETH $2.0億をリステーキング・インフラへ投入し、AIワークロードからIdentity verification（身元確認）まで幅広いアプリケーションを確保することで、より高い利回りを狙った（SEC Filing, 2025）。リステーキング――すでにステーキング済みのETHを用いて追加のサービスを確保することで、慎重なガバナンスが必要になる。
Greenage提供、2026年。
能動的な取引と市場主導の収益
2つ目の一連の戦略は、市場構造を活用するものである――ファンディングレート裁定、ベーシストレーディング、オプション・プレミアムなどだ。これらは有効で、市場ニュートラルであることも多いが、取引の専門性、堅牢なリスク管理、24時間体制のモニタリングを必要とする。このアプローチのガバナンス上の含意は大きい。つまり実質的に、トレジャリー機能を取引オペレーションへと変換することになるからだ。あらゆる取引機能と同様に、複雑なポジションや相関リスクを監視するために必要な有能な人材を見つけるのは難しい場合がある。
著名な日本の上場企業が、その潜在力と複雑さの両方を示している。2025年末までに35,000 BTC超を保有し、オプションベースの戦略によって約$5,500万相当のビットコイン収入を生み出し、営業利益の成長率は前年同期比で1,600%超だった。それでも同社は、国内会計基準に基づく非キャッシュの時価評価の見直しにより、実質的な大きな純損失も計上している（TradingView; Kavout, 2026）。投資家にとって、このように運用上のキャッシュ・フローと報告上の利益が切り離されていることは評価を実質的に難しくする――そして、主要なリターンと同じくらい、ガバナンスと透明性が重要であることを強調している。
Galaxy Digitalは対照的なハイブリッド・モデルを提示している。同社のデジタル・アセット・トレジャリーに加え、担保付貸付、戦略アドバイザリー、インフラといった機関向けサービスを組み合わせている。2025年Q3に、Galaxyは過去最高の調整後総利益（adjusted gross profit）を$7.30億超で計上した（Mint Ventures Research, 2025）。特筆すべきは、同社がHeliosのマイニング施設を、長期契約で確保したAI compute campus（AI計算キャンパス）として転用することで、利回りの源泉を純粋な暗号資産以外へ多様化している点だ。最もレジリエント（回復力の高い）なトレジャリーは、複数の、互いに相関しない源泉から収益を得るものなのかもしれない――というシグナルである。
Greengage提供、2026年
3つ目のルートは、デジタル・アセットを生産的なバランスシート資本として扱う。モデルは、ノンリコース（遡及なし）の形で暗号資産保有を担保に借り入れ、ステーブルコインの流動性を受け取り、それをより高い利回りを生むプライベート・クレジットへ投入するというものだ。これにより、基礎となる実物資産への長期エクスポージャーを維持しながら、短いデュレーションの実体経済型貸付から、継続的な利息収益を生み出すことができる。とりわけ、この戦略には、利回り、信用リスク、固定収益に関する専門性が求められる。
仕組みは、伝統的な銀行業務からそのまま引いてきたものだ。流動性管理、引受、ガバナンス、制御されたレバレッジである。この種のモデルでは、企業はビットコインを取得し、それらの保有に対してノンリコースの形で借り入れを行う――つまり下方リスクは担保に限定される。そして調達資金を、多様化されたプライベート・クレジットのポートフォリオへ投入し、実体経済型の貸付を支える。もしビットコインが値上がりすれば、同社はローン返済後も上振れ（アップサイド）を保持し、潜在的なキャピタルゲインと継続的な利息収益を組み合わせられる。
出所：Greengage & Co.
クレジット運用モデルが十分に説得力を持って機能するには、スクラッチから構築するのではなく、運用上の財務インフラに根差していなければならない。このアプローチが最も効果的なのは、実在する貸付関係と確立された顧客口座を持つ既存プラットフォームから拡張できる場合だ。Greenageにおける私たちの見解では、資本が第三者のクレジット機会へ投入され、反社（カウンターパーティ）ごとに評価される必要があるため、この領域でもガバナンスとデューデリジェンスの枠組みが特に重要になる。
このモデルの成功はまた、ステーブルコインが機関向けインフラとして成熟していくこととも結びついている。2026年までに、ステーブルコインは越境支払い、リアルタイム決済、企業向けのT+0クリアリング（同日決済）を下支えする（Foley & Lardner, January 2026）。Coinbase Institutionalのプロジェクトにおけるステーブルコインの市場総額の合計は、2028年までに$1.2兆に達し得る（Coinbase Institutional, August 2025）。クレジット運用の戦略において、ステーブルコインは貸付市場での資本投下にとって、健全な媒介手段となる。
Greengage提供、2026年
最近の市場環境は、シンプルな真実を裏づけている。価格の上昇だけでは、トレジャリー戦略にはならない。利回りソリューションの幅が広がっているのは、その分野が自らの歴史から学んでいることの表れだ――持続可能な収益を生み出すことが、デジタル・アセットを企業のバランスシートにおけるより生産的な構成要素にする。
単一のモデルが決定版というわけではない。最も効果的なトレジャリーは、リスク嗜好、運用能力、ガバナンス構造に応じてアプローチを組み合わせることになる。しかし、進むべき方向性は明確だ。受け身の保有だけでは、デジタル・アセットがバランスシートに組み込まれる根拠としてはもはや不十分である。利回りは、トレジャリーの成熟度を測る中心的な尺度になりつつあり――デジタル・アセットへのエクスポージャーを持つ企業を市場がどう評価するかを左右する中核要因になっている。
この次の局面で勝つのは、最大の保有者たちではない。最も資本規律のある運用者たちだ。
Greengage提供、2026年
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