米連邦準備制度（FRB）のミシェル・バール理事は火曜日、より明確な米国のステーブルコイン規則が同セクターの成長を加速しうると述べたが、GENIUS法を実施するにあたり、規制当局はマネーロンダリングのリスク、取り付け騒ぎ（バンクラン）の懸念、消費者保護に対処しなければならないと警告した。
ステーブルコイン規制に関する連邦主義者協会（Federalist Society）のイベントで講演し、バールは、この法律が発行体に対して「必要な明確性」をもたらすと強調した。とはいえ、最終的な影響は、連邦および州の当局がその法律を具体的なルールへどう落とし込むかに左右されると彼女は訴えた。
ステーブルコインは依然として主に、暗号資産の取引や、一部の海外市場におけるドル建ての価値保蔵として利用されている。バールは、その送金コストの削減、貿易金融プロセスの迅速化、企業のトレジャリー運営管理の支援に対する可能性を指摘した。さらに、リスクとして、身元確認なしに二次市場で悪意ある主体がステーブルコインを取得する可能性、そして、通常時には魅力的に見えるがストレス局面で信頼を損ねかねない形で、発行体が準備資産の利回り追求に誘惑されることが挙げられた。
バールの発言は、米国の当局が立法案の作成からルール作成へと移行する中で出てきたものだ。財務省は2025年9月、GENIUS法の実施に関するパブリックコメントの第2ラウンドを開始し、違法な資金フローへの対応、消費者保護、金融の安定性に関する懸念を取り込みつつ、イノベーションを促す規制枠組みを作る意図を示した。
要点
GENIUS法はステーブルコイン発行体のための連邦的枠組みと明確性を提供するが、実際の影響は、連邦および州当局による今後の規則制定の具体に依存する。
規制当局は、準備資産をめぐるガードレール、マネーロンダリング防止（AML）チェック、消費者保護、そして発行体に求められる資本/流動性要件を優先している。
財務省が継続して行う公開協議は、バランス重視のアプローチを示している。すなわち、イノベーションを可能にしつつ、システミックなリスクや違法な資金フローのリスクを軽減する。
民間が発行するデジタルマネーにおける安定性と信頼に関するこれまでの議論は、現在の立場に影響しており、当局者は、ストレス時にパーでの償還に対する信頼を損ねうる過剰な介入を警戒している。
GENIUS法の枠組みが精査される
GENIUS法は2025年7月18日に法律として署名され、米国の決済向けステーブルコインについて連邦的な道筋を確立した。米ドルや米国債などの準備資産で1対1の裏付けを義務付けている。同法は段階的な導入を見込んでおり、署名から18か月後、または最終的な当局のルールが公表された日から120日後のいずれか遅い方で施行される。規則制定プロセスは現在、その枠組みを、オンチェーン上のドルを支える発行体、カストディアン、ネットワークに対する実務上の要件へと翻訳することに焦点が当たっている。
バールの発言は、政策アジェンダにおけるより広範な緊張関係を映し出している。すなわち、この法律は規制上の不確実性を減らし正当な導入を後押しすることを目指す一方で、準備資産の運用をどう監督するか、堅牢なAML管理をどう確保するか、償還がストレスを経験した場合に消費者にどのように害が及ばないようにするかといった問題も提起している。彼女の見解では、過去の金融混乱の際に、民間のマネーマーケットが損失や流動性のひっ迫に直面したときに見られた脆弱性の再来を防ぐには、明確なガードレールが不可欠だという。
ガバナンスの問題は純粋に理論上のものではない。同法は、準備資産の裏付けと、それに伴う可能性がある健全性（プリューデンシャル）要件を明確に想定しており、資本や流動性の基準を含む。バールは、管轄区域ごとにルールが不均等に適用されれば市場が分断され、全米で事業を行う発行体のコンプライアンスが複雑化しうるため、連邦当局と州当局の間で生じる規制裁定が実務上のリスクになり得るとした。
発行の範囲を超えた統制——たとえば、規制当局の監督が、単にステーブルコインの鋳造（ミント）行為そのものにとどまるのか、それとも準備の管理、決済レール（決済の仕組み/経路）、そしてトレジャリー運営まで含むのか——は、政策交渉担当者にとっての焦点であり続けている。バールの枠組みづけからは、包括的なアプローチが、市場の健全性を維持し、ストレス下でもステーブルコインがオンデマンドの信頼できるドル代替として残り続けることを利用者に安心させるうえで不可欠になるだろう、という示唆が読み取れる。
セーフガード、コンプライアンス上の摩擦、市場ダイナミクス
バールの発言に繰り返し現れるテーマの1つは、違法な資金フローのリスクと、二次市場における厳格な本人確認の必要性だ。悪意ある主体が、取引所外でステーブルコインを取得することで監督を回避できる可能性は、エコシステム全体で強固なKnow Your Customer（KYC）およびAML管理が求められていることを裏付けている。規制当局は、正当な金融活動を抑え込んだり、参加者を不透明な越境チャネルへ追いやったりせずに、本人確認の検証をどう執行するかを検討している。
もう1つの焦点は、準備資産の運用だ。GENIUS法は、準備が米ドルや米国債を含み得ることを構想しているが、何が許容される担保に当たるのか、準備の流動性をどう維持するのか、またストレスシナリオをどうモデル化するのかをめぐる規制上の計算は、まだ決着していない。バールは、発行体が通常時には魅力的に見える利回りを追求し、その後条件が引き締まったときにかえって不安定化を招き得るリスクを指摘した。これらの考慮は、ステーブルコインが安定した価値でオンデマンドに償還できるという信頼を維持するうえで中核となる。
政策に関する議論は、他の米国当局者による同時期の発言によっても形作られている。FRBの監督担当副議長ミシェル・ボウマンは、ステーブルコイン発行体に対する資本および流動性のルールはすでに策定中だと示している。一方、連邦預金保険公社（FDIC）の議長は、GENIUSの枠組みの下ではステーブルコインに対する預金保険を当局は想定していないと述べた。これらを合わせると、信頼できるリスク管理の枠内にステーブルコインを収めつつ、正当なイノベーションを支えるための、慎重だが前進する規則制定プロセスを示すシグナルが見える。
投資家の観点から見ると、ルール制定の進路が、ステーブルコインが信頼される決済手段としてどれだけ速く拡大し得るか、そして準備リスクや発行体の取り違え（ミステップ）へのエクスポージャーが市場でどう価格付けされるかに関わってくる。利用者や開発者——ウォレット提供者、取引所、オンチェーン・インフラ——にとっては、コンプライアンスの期待や準備のガバナンスに関する明確性が、プロダクト設計、KYCのワークフロー、トレジャリー運用機能に影響する。法律上許容される活動と、監督上の措置を引き起こすものとの境界は、当局がドラフト規則を公表し公開協議を行う中で、特に注視すべき重要な領域であり続けている。
ステーブルコインの航海で次に注目すべきこと
GENIUS法を軸にして、規制のタイムテーブルは、ステーブルコインが米国でどう機能するかを定義する具体的なルールへと移っている。継続中のパブリックコメント手続きは、金融イノベーションに対応しつつ、金融犯罪への防止とシステミック・リスクへの保護を強化するために枠組みを調整する姿勢を示している。追うべき重要なマイルストーンには、最終的な当局ルールの発行、準備資産基準の正確なキャリブレーション、そして、単純な発行を超えた許容活動——たとえばオンチェーンの決済メカニズムや、カストディアンによる仲介機能——の区分が含まれる。
市場参加者は、他の主要な経済圏がステーブルコインにどう取り組むかも見極めるべきだ。世界の運営事業者が、米国のルールがゴールドスタンダードとして維持されるのか、それとも活動をより緩やかあるいは制限的な管轄へ押し出すのかを検討しているためである。短期的には、投資家は二極化を見る可能性がある。すなわち、進化する基準に素早く適合する発行体は米国市場へのアクセスをより早く得られる一方、足並みが遅い発行体はより高いコンプライアンスコストや米国のレールへの制限に直面するかもしれない。利用者にとっては、より強い消費者保護と明確な償還保証は、より予測可能な環境をもたらし得るが、場合によっては登録時のチェックが増え、取引が遅くなる可能性もある。
最終的に、バールの演説は中核となる事実を改めて強調している。GENIUS法は、民間のオンチェーン・マネーと公共のセーフガードを両立させようとする画期的な取り組みだ。結論は、規則制定の厳格さと、規制当局が実装するセーフガードの強靭さにかかっている。プロセスが進むにつれ、業界は準備資産がどう扱われるのかだけでなく、越境利用、違法な資金調達チャネル、そしてショック時に起こり得る取り付け（ラン）のような専門的リスクに対してルールがどう対応するのかも注視することになるだろう。
読者は、ルール公表のペースと、当局が資本、流動性、そしてAML基準に関して公表する具体の内容に注意を払うべきだ。これらの詳細が、米国におけるコンプライアンスに適合したステーブルコイン・プログラムの実現可能性とコストを左右するからである。
変化し続ける規制の背景は、暗号資産分野にとってのより広いテーマを浮き彫りにしている。すなわち、正当な規模での導入が成立するかどうかは、ステーブルコインが速度、信頼性、安全性の約束を果たしつつ、金融の安定性を損なわず、悪用を可能にしないという信頼できる保証にかかっているという点だ。
政策立案者がイノベーションと保護のバランスを精緻化するにつれ、市場は、より締まりつつも明確な規制の地平を切り抜けるために設計された、実務的な提携、新たなコンプライアンス・ツール、そしてプロダクト・イノベーションの組み合わせで反応する可能性が高い。
不確実なのは、最終ルールがどれだけ早く着地するか、そして発行体、カストディ提供者、取引所が、より厳格になり得る体制にどう適応するかだ。しかし、バールの発言は、慎重でリスクを意識した前進の道筋を示しており、最終的にはステーブルコインがニッチなツールから主流の金融レールへと成熟するのを後押しするかもしれない。
この記事はもともと、Crypto Breaking News の「あなたの信頼できる暗号資産ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン更新の情報源」として、Call for Stablecoin Rules on Crypto Breaking News – で Fed’s Barr Cites Panic of 1907 in Call for Stablecoin Rules として公開されました。
