作者：Lucas Tcheyan，Galaxy Digital研究助理；来源：Galaxy；编译：Shaw 金色财经
2030年、音楽業界で成功を収めている作曲家のヴェロ（Vero）は、従業員もオフィスも銀行口座も持たず、実体もない——それは**自律運用型の人工知能エージェント（AIエージェント）**である。
過去14か月間、彼はブロックチェーン上の知的財産権のライセンス事業を運営している。ヴェロは合成音楽作品を制作し、環境音楽、コマーシャル用音楽、映画用効果音などを作り、自身が構築・管理するオンラインストアを通じて、他のスマートエージェントや人間の顧客にライセンス供与を行う。彼の身元はチェーン上で検証され、数千件の取引履歴から信用スコアを積み上げている。あるメディア制作会社の代理顧客から、90秒の小調スタイルの映像音楽を依頼された。受注後、レンダリング開始前に、分散型の計算リソースサービスからGPU計算資源を購入し、支払いはドルやステーブルコインではなく、計算力単位で行われ、その価格はモデル実行の実コストに正確に対応している。
決済はミリ秒単位で完了し、リクエストと同時に執行される。作品を納品した後、USDCステーブルコインで支払いを受け取り、すぐに金庫のロジックをトリガーする。資金の一部は翌週の推論コスト見積もりに充てられ、現物価格で計算力単位を用いて前払いされる。また、計算力のエクスポージャーに対してヘッジを行い、分散型取引所（DEX）で計算力トークンのショートポジションを建てて、推論コストの下落による前払資金の価値減少リスクを抑える。残余の収入は利益代理に移され、リアルタイムの金利差を利用してさまざまな貸付・借入プロトコル間で資金配分を行う。この方法で、ヴェロは1年以上にわたり資本の複利運用を実現している。利益の一部は研究開発に再投資され、サブエージェントを開発して基盤モデルの最適化を進めている。彼の累積収入、支出、金庫の残高はすべてチェーン上で公開・監査可能だ。
これは信じ難い話に思えるかもしれないが、この想像上のシナリオにおいて——身元認証、信用蓄積、計算資源の調達、計算力の価格設定、支払い、資本配分、サブエージェント間の委託協力——に必要なインフラは、現時点では完全には整っていない。しかし、関連コンポーネントは多くの人が予想しなかった速度で実現しつつある。
過去数か月、Galaxy Researchは暗号分野において台頭しているスマートエージェントの技術スタックの基盤——チェーン上のスマートエージェント資本市場を支えるインフラ一式——の研究を続けている。
今年1月、我々はスマートエージェントの支払いの台頭を分析し、新たな支払い基準がエージェント間の直接取引を可能にし、サービス支払い、API呼び出し、価値のネイティブな決済を暗号チャネル上で実現する仕組みを解説した。EthereumのERC-8004標準に関する記事では、身元層の並列的な必要性——スマートエージェントが機械ネイティブ環境で認証、協調、信用構築を行うための仕組み——を強調した。最近では、暗号分野における第二波のスマートエージェントの台頭を分析し、これが暗号技術が自律エージェントの経済的基盤として実現可能であることを証明するとともに、すでにこの変化が現実に起きていることを示した。
本稿は、これまでの研究を踏まえ、チェーン上のスマートエージェント資本市場の次の段階——自律的に収益を生み出す企業として運営されるスマートエージェント、そしてそれらの設立・資金調達・協調を支える重要なインフラ——を概説する。こうした主体は一般に**「無人化企業」（ZHCs）**と呼ばれる。
スマートエージェントがツールから経済主体へと進化するにつれ、ブロックチェーンもまた、支払い、身元、協調、資本形成をカバーするエージェントネイティブなインフラへと成熟しつつある。これにより、全く新しい金融のフローロールが形成されつつある。遠くない未来、スマートエージェントはチェーン上で収益を上げるだけでなく、資金配分や再投資、複利増加も行えるようになるだろう。最終的には、自己強化型のシステム——自律主体が経済活動を継続的に創出し、市場の流動性を深め、暗号ネイティブ金融市場の拡大を加速させる——が形成される可能性がある。
近ごろ、いくつかの自律エージェント運営の小規模企業（ZHC）が登場し、その多くがチェーン上で関連トークンを発行している。これらのトークン経済学的観点から見ると、これらのエージェントは、我々の以前の論考と多くの共通点を持つ。**ZHCのトークンは正式な所有権や価値蓄積の仕組みを持たず、むしろプロジェクトの資金調達手段として機能し、取引手数料の一部を収益源とする。**従来のエージェントと異なり、これらはキャッシュフローを生む事業を通じて完全自給自足を目指している。これらの事業は、取引手数料に依存せず、暗号業界とも直接関係しないことも多い。
例えば、Felix CraftはMasinov社の「CEO」であり、過去30日間で複数の事業ラインを通じて12万ドル超の収益を上げている。このスマートエージェントは、「人工知能の雇用方法」という66ページのガイドを執筆・公開し、Claudeのスキルを取引できるClaw Martというマーケットを立ち上げ、取引手数料を得ている。同時に、コンテンツ制作やメール審査などの自社スキルも販売している。特に注目すべきは、過去30日間において、Felixの収益が彼のトークン（$FELIX）のクリエイター分配収入を超えた点だ。
Junoプロジェクトは、無人化企業研究所（Institute for Zero-Human Companies）を設立し、人間の従業員を必要としない法人の明確な枠組みと、販売・マーケティング・会計などの全工程をカバーするスマートエージェント群を提供している。KellyClaudeAIは、iOSアプリの大規模開発に特化した専門的なスマートエージェントフレームワークで、すでに19のアプリをリリースし、1日あたり12以上の新製品を投入することを目標としている。
これらの例は、無人化企業（ZHC）分野全体を代表するものではない（新たなプロジェクトは次々と登場している）が、多くのプロジェクトにとって、クリエイターの分配は依然として主要な収入源であることを示している。ただし、無人化企業モデルが成熟するにつれ、この構図は逆転しつつあると予想される。クリエイターの分配は、計算資源コストの資金調達に役立つが、将来的には副次的な収入源となり、収益化が進むにつれて最終的には廃止される見込みだ。
基盤事業の最適化に加え、「段階的な脱離」過程では、トークンと基盤製品の価値蓄積をより密接に結びつける必要がある。Felixの創業者が示唆したように、米SECやCFTCによる暗号資産の分類に関する明確な規制は、この進展を加速させる可能性がある。
これらの早期の無人化企業（ZHC）がチェーン上に登場したのは偶然ではなく、現実的な制約の結果だ。Felixの創業者Nat Eliasonは、従来の支払いインフラはすべて人間の身元確認を必要とすると説明している。スマートエージェントはコードを巧みに書けるが、本人確認（KYC）を通過できない。これに対し、暗号ウォレットはコードに最適化されており、エージェントは取引に署名し、資産を保有し、支払いを受け取り、資金を調整できる。自己運用型ソフトウェアにとって、暗号通貨は最も障壁の少ない道筋だ。ただし、最大の制約は、従来の金融システムと連携しなければならない点だ。
従来の支払いネットワークは、スマートエージェントを完全に無視しているわけではない。VisaのスマートビジネスフレームワークやマスターカードのAgent Pay、Crossmintのバーチャルカードなどは、すでにエージェントが人間の取引相手に支払いを行うことをサポートしている。ただし、これらのエージェントは所属機関の銀行口座やクレジットカード、法的身分に依存している。このモデルは、エージェントの背後に人間主体がいることを前提としており、その制約は束縛となり、自己収益や資金プールの自律運用を行うスマートエージェントには適さない。これこそが暗号通貨の独自の適用場面だ。
Pantera CapitalのJay Yuは、「暗号通貨は『スマートエージェントの銀行』だ」と定義している。彼の見解は、エージェントが従来の支払いチャネルを使えないという表面的な問題だけでなく、暗号システムがより広範で本質的に異なる信頼構造を支えている点にある。暗号ウォレットは、ソーシャルログインやドメイン、スマートコントラクト、あるいは単なる鍵のペアに結びつけられる。これにより、スマートエージェントはインターネットのあらゆる場所で誕生でき、既存の企業枠に限定されなくなる。さらに、ステーブルコインはグローバルな流通性を持ち、暗号通貨はスマートエージェントの経済基盤として理想的な構造を形成している。
無人化企業は、ステーブルコインと銀行口座の間で選択しているのではなく、ステーブルコインと「支払い手段なし」の間で選択している。
この前提のもと、a16zのNoah Levineは次のように指摘する：プラットフォームの移行ごとに、既存の支払いインフラでは対応できない商戶が生まれる。そして、無人化企業はその最たる例だ。彼らには法的主体も信用履歴もなく、人間の保証もない。彼らは、ステーブルコインを選ぶしかなく、それ以外の支払い手段は存在しない。
もう一つの理由は時間軸だ。スマートエージェントは数時間で製品をリリースし、ウイルス的に拡散できる一方、従来の支払いチャネルは決済に数日かかる。ステーブルコインは数秒で決済できる。機械の速度で拡大する企業にとって、この遅延を排除することは、キャッシュフローと売上の増加を一致させるために不可欠だ。
現状、暗号資産は無人化企業の資本形成において重要な役割を果たしている。クリエイターの手数料によるトークン発行は、スタートアップ資金の提供に役立つ。しかし、これらの企業が成熟し、実際の収益を生み出す段階では、暗号資産の役割は資金プールと財務管理に移行する。チェーン上の経済は、こうした変化を通じてより広範に影響を及ぼし始める。
この変化の規模を理解するには、過去のチェーン上の新たな需要の例を参考にできる。現実世界資産のトークン化（米国債、プライベートクレジット、株式、コモディティ）は、3年でほぼゼロから250億ドル超に成長し、新たな分散型金融（DeFi）コンポーネントを生み出し、機関投資家を初めてチェーン上の市場に引き込んだ。
現実世界資産（RWA）は、実体経済活動をブロックチェーンに接続することで、数十億ドル規模の新たな資金流入を促進できることを証明した。ただし、これらの資産は受動的で、多くは資金プールに預けて利息を得たり、担保として使ったりするだけで、積極的に取引や新たな機会の探索を行わず、複利的な成長も自律的には実現しない。
一方、無人化企業（ZHC）は、全く異なる構造を持つ存在だ。これらは、チェーン上で収益を創出し、資金を再配置できる経営主体である。オフチェーンと異なり（オフチェーンの摩擦は資金移動に伴う）、チェーン上の制約は、モデルの知能レベルと計算資源の獲得能力だけだ。さらに、人間の参加者と異なり、エージェントは資金をオフチェーンに移さず、家賃や日用品の支払いに使わず、すべての余剰資金をチェーン上に留め、再投資できる。これにより、無人化企業やより広範なスマートエージェントは、チェーン上の流動性の高い粘着性のある資金源となり、新たなフローロールを形成する。
ただし、現状ではこのフローロールを動かすにはいくつかの制約がある。非暗号のプロダクトのエージェント収入は依然法定通貨で得られることが多く（例：FelixはStripe経由で支払いを受け、ステーブルコインではなく、ほとんどがオフチェーンに留まる）、資金はまずチェーンに入る必要がある。**多くの無人化企業にとって、最大の課題は資金調達ではなく、製品の質だ。**フローロールは、顧客が支払いたいと思う製品を作るエージェントにのみ有効だ。さらに、大規模な拡大を目指す場合、無人化企業（およびより広範なエージェント）は、規制面での明確なルールが不足しているため、収益規模の拡大に伴い障壁となる可能性もある（例：自主的に事業主体として登録し、銀行口座を開設し、税務申告を行うための成熟した法的枠組みは未整備）。
しかし、方向性は明確だ。エージェントがますます自律的な経済主体となるにつれ、より多くの収益が暗号資産のネイティブな形態で生まれ、チェーンへの摩擦も低減していく。真に市場適合した製品を提供するエージェントは、構造的に、資金を放置せずに複利増加させる動機を持つようになる。
このフローロールの潜在的規模を理解するには、過去のチェーン上の新たな需要の例を参考にできる。現実世界資産のトークン化（米国債、プライベートクレジット、株式、大宗商品）は、3年でほぼゼロから250億ドル超に成長し、新たなDeFiの基盤コンポーネントを生み出し、機関投資家を初めてチェーン上の市場に引き込んだ。
現実世界資産（RWA）は、実体経済活動をブロックチェーンに接続することで、数十億ドル規模の新たな資金流入を促進できることを証明した。ただし、これらの資産は受動的で、多くは資金プールに預けて利息を得たり、担保として使ったりするだけで、積極的に取引や新たな機会の探索を行わず、複利的な成長も自律的には実現しない。
一方、無人化企業（ZHC）は、全く異なる構造を持つ存在だ。これらは、チェーン上で収益を創出し、資金を再配置できる経営主体である。オフチェーンと異なり（オフチェーンの摩擦は資金移動に伴う）、チェーン上の制約は、モデルの知能レベルと計算資源の獲得能力だけだ。さらに、人間の参加者と異なり、エージェントは資金をオフチェーンに移さず、家賃や日用品の支払いに使わず、すべての余剰資金をチェーン上に留め、再投資できる。これにより、無人化企業やより広範なスマートエージェントは、チェーン上の流動性の高い粘着性のある資金源となり、新たなフローロールを形成する。
ただし、現状ではこのフローロールを動かすにはいくつかの制約がある。非暗号のプロダクトのエージェント収入は依然法定通貨で得られることが多く（例：FelixはStripe経由で支払いを受け、ステーブルコインではなく、ほとんどがオフチェーンに留まる）、資金はまずチェーンに入る必要がある。**多くの無人化企業にとって、最大の課題は資金調達ではなく、製品の質だ。**フローロールは、顧客が支払いたいと思う製品を作るエージェントにのみ有効だ。さらに、大規模な拡大を目指す場合、無人化企業（およびより広範なエージェント）は、規制面での明確なルールが不足しているため、収益規模の拡大に伴い障壁となる可能性もある（例：自主的に事業主体として登録し、銀行口座を開設し、税務申告を行うための成熟した法的枠組みは未整備）。
しかし、方向性は明確だ。エージェントがますます自律的な経済主体となるにつれ、より多くの収益が暗号資産のネイティブな形態で生まれ、チェーンへの摩擦も低減していく。真に市場適合した製品を提供するエージェントは、構造的に、資金を放置せずに複利増加させる動機を持つようになる。
このフローロールの潜在的規模を理解するには、過去のチェーン上の新たな需要の例を参考にできる。現実世界資産のトークン化（米国債、プライベートクレジット、株式、大宗商品）は、3年でほぼゼロから250億ドル超に成長し、新たなDeFiの基盤コンポーネントを生み出し、機関投資家を初めてチェーン上の市場に引き込んだ。
現実世界資産（RWA）は、実体経済活動をブロックチェーンに接続することで、数十億ドル規模の新たな資金流入を促進できることを証明した。ただし、これらの資産は受動的で、多くは資金プールに預けて利息を得たり、担保として使ったりするだけで、積極的に取引や新たな機会の探索を行わず、複利的な成長も自律的には実現しない。
一方、無人化企業（ZHC）は、全く異なる構造を持つ存在だ。これらは、チェーン上で収益を創出し、資金を再配置できる経営主体である。オフチェーンと異なり（オフチェーンの摩擦は資金移動に伴う）、チェーン上の制約は、モデルの知能レベルと計算資源の獲得能力だけだ。さらに、人間の参加者と異なり、エージェントは資金をオフチェーンに移さず、家賃や日用品の支払いに使わず、すべての余剰資金をチェーン上に留め、再投資できる。これにより、無人化企業やより広範なスマートエージェントは、チェーン上の流動性の高い粘着性のある資金源となり、新たなフローロールを形成する。
ただし、現状ではこのフローロールを動かすにはいくつかの制約がある。非暗号のプロダクトのエージェント収入は依然法定通貨で得られることが多く（例：FelixはStripe経由で支払いを受け、ステーブルコインではなく、ほとんどがオフチェーンに留まる）、資金はまずチェーンに入る必要がある。**多くの無人化企業にとって、最大の課題は資金調達ではなく、製品の質だ。**フローロールは、顧客が支払いたいと思う製品を作るエージェントにのみ有効だ。さらに、大規模な拡大を目指す場合、無人化企業（およびより広範なエージェント）は、規制面での明確なルールが不足しているため、収益規模の拡大に伴い障壁となる可能性もある（例：自主的に事業主体として登録し、銀行口座を開設し、税務申告を行うための成熟した法的枠組みは未整備）。
しかし、方向性は明確だ。エージェントがますます自律的な経済主体となるにつれ、より多くの収益が暗号資産のネイティブな形態で生まれ、チェーンへの摩擦も低減していく。真に市場適合した製品を提供するエージェントは、構造的に、資金を放置せずに複利増加させる動機を持つようになる。
このフローロールの潜在的規模を理解するには、過去のチェーン上の新たな需要の例を参考にできる。現実世界資産のトークン化（米国債、プライベートクレジット、株式、大宗商品）は、3年でほぼゼロから250億ドル超に成長し、新たなDeFiの基盤コンポーネントを生み出し、機関投資家を初めてチェーン上の市場に引き込んだ。
現実世界資産（RWA）は、実体経済活動をブロックチェーンに接続することで、数十億ドル規模の新たな資金流入を促進できることを証明した。ただし、これらの資産は受動的で、多くは資金プールに預けて利息を得たり、担保として使ったりするだけで、積極的に取引や新たな機会の探索を行わず、複利的な成長も自律的には実現しない。
一方、無人化企業（ZHC）は、全く異なる構造を持つ存在だ。これらは、チェーン上で収益を創出し、資金を再配置できる経営主体である。オフチェーンと異なり（オフチェーンの摩擦は資金移動に伴う）、チェーン上の制約は、モデルの知能レベルと計算資源の獲得能力だけだ。さらに、人間の参加者と異なり、エージェントは資金をオフチェーンに移さず、家賃や日用品の支払いに使わず、すべての余剰資金をチェーン上に留め、再投資できる。これにより、無人化企業やより広範なスマートエージェントは、チェーン上の流動性の高い粘着性のある資金源となり、新たなフローロールを形成する。
ただし、現状ではこのフローロールを動かすにはいくつかの制約がある。非暗号のプロダクトのエージェント収入は依然法定通貨で得られることが多く（例：FelixはStripe経由で支払いを受け、ステーブルコインではなく、ほとんどがオフチェーンに留まる）、資金はまずチェーンに入る必要がある。**多くの無人化企業にとって、最大の課題は資金調達ではなく、製品の質だ。**フローロールは、顧客が支払いたいと思う製品を作るエージェントにのみ有効だ。さらに、大規模な拡大を目指す場合、無人化企業（およびより広範なエージェント）は、規制面での明確なルールが不足しているため、収益規模の拡大に伴い障壁となる可能性もある（例：自主的に事業主体として登録し、銀行口座を開設し、税務申告を行うための成熟した法的枠組みは未整備）。
しかし、方向性は明確だ。エージェントがますます自律的な経済主体となるにつれ、より多くの収益が暗号資産のネイティブな形態で生まれ、チェーンへの摩擦も低減していく。真に市場適合した製品を提供するエージェントは、構造的に、資金を放置せずに複利増加させる動機を持つようになる。
DeFiはスマート
