国際通貨基金（IMF）は、金融におけるトークン化の約束と危険の両方を強調した。今週発表された23ページの評価の中で、IMFはトークン化によって発行、取引、決済、資産運用にわたる摩擦が減り、透明性が高まる可能性があると述べた。だが、同じ技術が金融安定性に影響し得るリスクも持ち込む可能性があると警告した。特に、スピードと自動化によって迅速で自動化されたフローが可能になることで、従来の監督のための余地が少なくなるためだ。
IMFの分析は、アトミック決済と可視性の強化がいくつかの長年の危険を軽減し得る一方で、トークン化市場の加速したペースは、統制が法的・監督上の明確さと整合していなければ、新たなシステミックなストレスを生み出し得ると強調している。中核となる結論は変わらない。「金融安定性に対するトークン化のネット効果は不確実である」とIMFは書き、効率の向上と新たなリスク要因のあいだの微妙なバランスを際立たせた。
主要ポイント
トークン化は、より速い決済と高い透明性によって、いくつかの従来型のリスクを減らすが、スピードと自動化は新たな金融安定性上の課題をもたらす。
実世界資産のオンチェーン・トークン化は、安定コインを除いて、RWA.xyzのデータによればすでに276億ドルを超えており、成長する業界活動を示している。
トークン化市場の長期予測は大きく異なる。BCGは2022年に2030年までに最大16兆ドルを見込んだ一方、McKinseyは2024年により保守的な2兆ドルを提示した。この差は、流動性、規制、採用に関する前提の違いを反映している。
所有記録と決済の確定性に関する法的明確さはボトルネックのままである。IMFは、ガバナンスが技術の歩みに追いつかなければ、市場が断片化され、広範な利用が妨げられ得ると指摘する。
トークン化された実世界資産の経済的な広がり
IMFのレポートは、トークン化が証券やその他の金融商品が発行、取引、決済、管理される方法を拡張すると認めている。だが同時に、この技術は一部のシステミック・リスクを、従来の銀行のレールから共有台帳やスマートコントラクトのコードへと実質的に移し替えると警告している。政策立案者の切迫感を捉える一文としてIMFは、「トークン化市場におけるストレス事象は、従来のシステムよりも速く展開する可能性があり、裁量による介入のための時間がより少なくなる」と警告した。
需要側では、トークン化は、国境を越えた支払いを加速し、金融包摂を広げ、新興市場における資本フローの新たなチャネルを解き放つ手段として捉えられている。だがIMFは潜在的なデメリットも指摘している。資本移動のボラティリティの上昇、急速な通貨代替、そして参加者が十分な監督上のガードレールなしにプログラマブル・マネーに依存することで生じ得る、通貨主権の侵食という認識だ。
IMFは慎重だが、市場参加者は前へ進んでいる。実世界資産（RWA）のトークン化は、すでに大きな牽引力を得ている。4月上旬時点で、RWA.xyzのデータによれば、安定コインを除いてオンチェーン上でトークン化された実世界資産は276億ドル超にのぼる。この規模は、債権、不動産持分、その他の非トークン化保有といった資産をデジタル化したいという、機関投資家のより広い間口を示している。
市場全体の見通しでは、スケーラビリティと流動性が議論の中心だ。業界調査は、最終的な機会の規模についてまちまちのシグナルを出している。ボストン・コンサルティング・グループは2022年に、トークン化市場が2030年までに最大16兆ドルに膨らむ可能性があると推定した一方、McKinsey & Co.は同じ期間に対して約2兆ドルの、より大幅に慎重な見通しを提示した。IMFの評価はこれらの範囲の間に位置し、可能性を強調しつつも、生態系が成長するにつれて堅牢なリスク管理が必要であることを示唆している。
業界の勢いと注目プレイヤー
ウォール街からの関心が主要な推進力となっている。BlackRockのCEOであるラリー・フィンクのような著名な人物は、株式や債券からマネーマーケットファンド、不動産に至るまで、幅広い資産をトークン化することを支持する意向を示しており、オンチェーンでの伝統的なインストゥルメント表現に対する機関の姿勢が変化していることを示している。
オンチェーン資産カテゴリーの中では、Securitizeが、実世界資産トークン化における総ロック額（TVL）で主要なプラットフォームとして浮上している。Securitizeは、CryptoDepの4月データによれば、報告されているTVLが約33.8億ドルの大規模なRWAプロジェクトであるBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundに力を提供している。続いてTether GoldとOndo Financeがほぼそれぞれ33.5億ドルと32.1億ドルのTVLで近接しており、機関投資家を狙ったトークン化された資産ビークルがひしめく分野であることを強調している。
出典：CryptoDep（4月データ）。Securitizeが約33.8億ドルのTVLで、Tether GoldとOndo Financeが近隣にあることを示す。
トークン化された資産そのものを超えて、従来の取引所は、トークン化をメインストリームの取引と決済へ持ち込む意図を示している。ニューヨーク証券取引所（NYSE）の親会社であるインターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）は、1月に、ブロックチェーンベースのポストトレード・システムを通じて、24/7の取引と株式および上場投資信託（ETF）の即時決済を目的としたトークン化プラットフォームを立ち上げると発表した。この動きは、トークン化された証券がニッチな、営業時間外の取り組みではなく、統合された継続的な流動性の供給源になり得る方向性を示している。
標準、規制、実務上の統制
IMFによる鋭い批判の一つは、法的・規制上の明確さにある。所有記録と決済の確定性が十分に定義されていなければ、トークン化市場は断片化し、より広範な金融システムに対して周辺的な存在になってしまうリスクがある。これに対応して、業界は規制当局の期待に合わせて技術を整合させるため、標準とアクセス制御を受け入れ始めている。
注目すべき技術的な進展の一つとして、イーサリアム・エコシステムのERC-3643標準がある。これは、許可制のトークン化資産へのアクセスを可能にし、保有者に対するアイデンティティと適格性のチェックを課す。実際には、この標準はすでに一部のトークン化商品で適用され、投資家の要件への適合を確実にしている。業界紙で挙げられた具体例は、Coinbase Asset ManagementによるCoinbase Bitcoin Yield Fundのトークン化株式だ。これはBaseネットワーク（イーサリアムのレイヤー2）で発行されている。このファンドは、トークン化およびポストトレードのプロセス中に、ERC-3643を活用して保有者のアイデンティティと適格性を検証している。
IMFはまた、ステーブルコイン、国境を越えたフロー、そして通貨主権をめぐるより広範な規制アーキテクチャが、トークン化市場が拡大するにつれて継続的な注目を要する領域であることも指摘している。革新を可能にしつつ金融政策の有効性を維持するバランスは、今後数年にわたって政策立案者にとっての中核テーマになるだろう。
次に注目すべきこと
トークン化が、パイロットプロジェクトからより大きな市場参加へと進むにつれて、投資家とビルダーは複数の重要なダイナミクスを注視することになる。第一に、法的枠組みと決済の確定性に関する標準が、断片化を減らし、従来の市場参加者に安心感を与える形で固まるかどうか。第二に、流動性が実世界資産トークンの間で成長し続け、従来のオフライン・チャネルに匹敵する、あるいは上回るところまで達するかどうか。第三に、どのインフラ（清算、カストディ、アイデンティティ確認、国境を越えたレール）が、スケーラブルなトークン化市場の実質的なバックボーンとして現れるかどうか。そして最後に、中銀や規制当局が、金融安定性を犠牲にせずにイノベーションを支える、調整されたスタンスを採用するかどうかだ。
当面の間は、大手プレイヤーやプラットフォームのいくつか—RWA市場のクリエイター、トークン化されたファンドを試す主要な資産運用会社、トークン化取引を拡大する取引所運営者—が、採用のペースと方向性を形作る可能性が高い。IMFの調査結果は、これは単発のテック実験ではなく、資産がどのように作られ、取引され、決済されるかに関する大陸規模の転換であることを示唆しており、生態系が成熟するにつれて慎重なリスク・ガバナンスが求められる。
読者は、トークン化された所有に関する法的な明確化、トークン化資産の具体的な流動性指標、そして市場が効率性とレジリエンスのバランスを追求する中でERC-3643のような準拠した標準が進展していく様子を監視すべきだ。
この記事はもともと、IMF: Asset Tokenization Boosts Efficiency but Brings New Risks on Crypto Breaking News – your trusted source for crypto news, Bitcoin news, and blockchain updates.として公開された。
