Maelstrom 研究レポート：CARDS 夏の終わりの目標 4 ドル、Solana 手数料挑戦 eBay

Arthur Hayes のファミリーオフィス Maelstrom は 6 月 24 日に X で、Solana エコシステムの実体カード取引プラットフォーム Collector Crypt（CC）の詳細なリサーチレポートを公開し、CARDS トークンの目標価格を夏の終わりまでに 4 ドルに設定した。CC は手数料 2% のみ（eBay の 16-20% と比較）で、即時決済とオンチェーン流動性を提供する。

Maelstrom が公開した Collector Crypt の業務データ

（出所：Maelstrom のリサーチレポートのスクリーンショット）

Maelstrom の詳細リサーチレポート（研究著者：@lukasruppert）によれば、Collector Crypt の主要な業務データは以下のとおりである：

· 5 月の年換算総収益は約 12 億ドル、年換算のガチャ事業利益は約 5,400 万ドル；

· 6 月の予想年換算総収益は 24 億ドル、年換算利益は約 1.09 億ドル、日次アクティブユーザーは約 800 人；

· セカンダリー市場での週次取引額のピークは 65 万ドル；

· プラットフォームの累積で約 2,300 万ドルの取引カード在庫と約 1,000 万ドルの現金を保有しており、買い戻しを開始（6 月 11 日から市場で購入；

· 5 月 12 日に 50 万ドルで、シードラウンド段階の投資家の持ち分を買い取った）。

ガチャ機のビジネスモデル：4.5% の利益率、2% 手数料、そして eBay の 16-20% との比較

レポートによれば、CC の中核的な収益モデルはガチャ機（デジタルカードパックの開封）である。5-15% のディスカウントで大量に取引カードを仕入れ、ユーザーが開封後、保有するか、または時価より 7-15% 安い価格で即時に売却するかを選べる。プラットフォームはユーザーが返却した際に約 4.5% の利益率を得る。ユーザーの総合的な期待収益は約 2% で、プラットフォームは約 4.5% を保持する。

手数料の面では、レポートは eBay がポケモンカードを販売する際の総コストが販売価格の 16%〜20% に相当すると指摘している（成約手数料 13.25%、固定の注文手数料、プロモーション費、梱包および配送費を含む）。CC は 2% だけで、即時決済、保険付き保管、一括取引（ワンクリック取引）を提供する。Maelstrom は CC をステーブルコインによる国境を越えた決済の「破壊的な」モデルになぞらえ、集団的なカード取引が「10 倍向上」すると考えている。

トークン供給分析：FDV 20 億を基準に、実際の流通が 13 億程度ならという評価の組み直し

レポートは、CARDS の FDV は 20 億枚のトークン総供給量に基づいて算出されている一方で、これは最終的な供給量を過大評価していると述べている。総供給量の 50% 超がファウンデーションとコミュニティに割り当てられており、その大部分はおそらく流通供給に永遠に入らない可能性がある。

レポートの保守的な見立てでは、2027 年 9 月（すべてのトークンがアンロックされた後）時点で実際に流通に入るのは約 13 億枚程度だという。この前提で、FDV 5 億ドルを購入して全アンロック完了まで保有した場合、実際に支払う評価額は約 3.25 億ドルに相当する。

レポートは同時に、CC が高額な中央集権取引所の上場手数料を払うのではなく、優先的に DEX へ上場することを選んだ（Hyperliquid のような戦略に類似）ため、「流動性がまだ整っていない」状態になっており、ファンダメンタル志向の投資家は依然として距離を置くことが多いとしている。

よくある質問

Maelstrom の 4 ドル目標には明確な期間の設定がありますか？

Maelstrom が X で投稿した内容によると、目標は「夏の終わりまでに 4 ドル」（Summer's End、具体的な日付は未定義）であり、「上場ではないので各自で調べてください（Non-investment advice. Do your own research.）」と明確に注記されている。これは Maelstrom のリサーチレポートにおける投資見解であり、市場の約束や保証ではない。

Collector Crypt は現在なぜこれほど高い利益なのにユーザー数は 800 人しかいないのですか？

Maelstrom のリサーチレポートの説明によれば、CC の高い利益は、バルク購入による割引（5-15%）と、ユーザーが開封後に高い割合で返却することで生じる 4.5% の利益率、さらに日増しに伸びるセカンダリー市場での取引手数料によるものだという。レポートでは、日次のアクティブユーザーは約 800 人にとどまる一方で、プラットフォームの収益力は多くの暗号資産の有力企業を上回っており、高速成長期にあると述べている。

CARDS トークンの流通供給量は、FDV が示す数字と比べてなぜ差が大きいのですか？

レポートの説明によれば、FDV は 20 億という理論上の総供給量に基づいて計算されている。しかし、50% 超がファウンデーションとコミュニティに割り当てられているトークンのうち、大部分はおそらく永遠に流通に入らない（ファウンデーション部分は高い収益力のためにまったく使われない可能性があり、コミュニティのインセンティブ部分はトークン価格の上昇に伴って配分が鈍化する）。レポートの保守的推計では、2027 年 9 月時点で実際の流通トークンは約 13 億枚になるため、実際に払う評価額は FDV が示す数値よりも低くなるとしている。