MainStreet関連のステーブルコインMSUSDは、準備（リザーブ）検証プロバイダーのAccountableがプロトコルとのサービス契約を終了した後、想定していた$1のペッグから最大85%下落した。市場データによると、トークンは売りが殺到する中で$0.065まで下落した後、部分的に回復した。Accountableは、MainStreetが検証基準を満たせなかったためだと述べ、ユーザーが裏付け（バック）を評価するために頼っていた公開のプルーフ・オブ・リザーブ層が取り除かれた。圧力はすぐにMorphoへ広がり、msY/USDC市場の利用率は100%に到達し、貸し手はすぐに退出できず、借り手は大幅に高い金利に直面した。担保のレポーティングに対する信頼に大きく依存する利回り発生型ステーブルコインが多いDeFiでは、検証プロバイダーの喪失がすぐに流動性イベントへとつながり得る。
Accountable、MainStreetとの検証契約を終了
AccountableがMainStreetとの検証契約を打ち切る決定をしたことが、デペッグの直接的な引き金となった。Accountableは、MainStreetが検証基準を満たせなかったためだとし、ユーザーが裏付けを評価するのに頼っていた公開のプルーフ・オブ・リザーブ層が取り除かれたと述べた。
MainStreetは支払不能（インソルベンシー）の懸念に反論した。プロトコルは、自社の資産は完全に裏付けられているままだと述べ、問題の原因は資産の質の悪化ではなく、第三者のプルーフ・オブ・リザーブのダッシュボード停止にあると主張した。MainStreetはまた、流動性を支えるためにUSDCを$8 million超投入しており、代替のプルーフ・オブ・リザーブ・プロバイダーを探しているとも述べた。
この争点は、新しいステーブルコインや利回りトークンの仕組みに対する市場の信頼がどれほど脆いかを浮き彫りにする。最終的に資産が裏付けられていたとしても、ユーザーはしばしばまず、データの欠落、検証の不明確さ、償還（リデンプション）能力に関する不確実性に反応する。MSUSDの値動きは、透明性が疑われたときにソフト・ペッグがいかに速く崩れ得るかを示している。ステーブルコインは、確定した準備の損失が起きなくても、額面（パー）を大きく下回って取引され得る。必要なのは、ユーザー（市場参加者）が、額面どおりの価値で償還できる／全額で退出できるのかを疑うことだけだ。
MorphoのmsY/USDC市場が100%の利用率に到達
Morphoの利用率急騰により、この出来事は単なる1トークンのデペッグ以上のものになった。利用率が100%に達すると、貸し手は借り手が返済するか新しい流動性が市場に流入するまで引き出せない。これによりバル ト（ボールト）への預け手が動けなくなり、強制清算が起こり、金利が急激に上昇する可能性がある。報告によれば、取引参加者やバル ト参加者がストレスに反応し、借入コストは年率換算で100%を超えて上昇した。
msY/USDC市場は特に敏感だった。msYは、MainStreetの戦略に連動した利回りエクスポージャーを表すからだ。MSUSDとMainStreetへの信頼が弱まると、関連資産や融資市場の価格設定が難しくなった。すると次のようなフィードバックループが生まれる。信頼が弱まることで流動性が減り、流動性が低下すると退出条件が悪化し、さらに退出条件が悪化するとパニックが増幅する。
この状況が注目を集めたのは、AlphaPINGがキュレーションするバル トであるAlphaUSDC Delta V2が、msY/USDC市場に約30%のエクスポージャーを持っていたと報じられており、これはおよそ$18 millionに相当するためだ。これにより、MainStreetに紐づく1つの資産でデペッグが起きれば、Morpho市場の上に構築されたより広範な利回り戦略の預け手に影響し得るのではないかという懸念が浮上した。
このエピソードは、許可不要型の貸付市場のリスクを示している。Morphoは高度にカスタマイズされた市場やバル ト戦略を可能にし、効率や利回りを高められる一方で、ストレス下で非流動化し得る資産へのリスクを集中させることにもなる。バル トが単一の市場へ大きく配分している場合、預け手は流動性がどれほど速く消え得るのかを十分に理解できないかもしれない。
より広いDeFi市場にとっては、この出来事は、利回り発生型ステーブルコインがレジーブ、償還メカニズム、オラクル設計、流動性支援の面でどれだけ耐えられるかに左右されるだけだ、という注意喚起になる。プルーフ・オブ・リザーブのダッシュボードは信頼を構築する助けになり得るが、同時に「信頼の一点集中」になり得る。もしそれが突然消えれば、市場は裏にある事実が完全に分かる前に最悪の事態を想定してしまう可能性がある。
よくある質問（FAQ）
なぜMSUSDは$1のペッグから85%下落したのですか？
MSUSDは、準備（リザーブ）検証プロバイダーのAccountableがMainStreetとのサービス契約を終了した後、$1のペッグから最大85%下落し、$0.065まで下がった。Accountableは、MainStreetが検証基準を満たせなかったため、ユーザーが裏付けを評価するのに頼っていた公開のプルーフ・オブ・リザーブ層が取り除かれたと述べた。透明な準備検証の喪失が、流動性の不安と急速な売りを引き起こした。
MSUSDのデペッグ中、MorphoのmsY/USDC市場では何が起きましたか？
MorphoのmsY/USDC市場は利用率100%に到達し、貸付市場で利用可能な流動性がすべて借りられるか、引き出されたことを意味する。貸し手はすぐに退出できなくなり、借入コストは年率換算で100%を超えて上昇したとされた。AlphaPINGがキュレーションするバル トであるAlphaUSDC Delta V2は、msY/USDC市場へのエクスポージャーが約30%（およそ$18 million）だったと報じられており、より広範な利回り戦略への伝播（コンタジオン）が懸念された。
MainStreetは、MSUSDのデペッグと支払不能の懸念に対してどう対応しましたか？
MainStreetは、自社の資産は完全に裏付けられた状態だと述べ、問題は資産の質が悪化したことではなく、第三者のプルーフ・オブ・リザーブ・ダッシュボードが停止されたことに起因すると主張した。プロトコルは、流動性を支えるためにUSDCを$8 million超投入したとし、代替のプルーフ・オブ・リザーブ・プロバイダーを探しているとも述べた。
